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討論人民幣升值策略先得厘清概念
人民幣匯率自1994年并軌以來，與人民幣匯率制度和匯率水平相關(guān)的爭論就一直處于風(fēng)口浪尖，過于鮮明的觀點(diǎn)往往逃脫不了被網(wǎng)民們拍磚的風(fēng)險(xiǎn)。在1997年至1998年東南亞金融危機(jī)期間，中國政府承諾人民幣不貶值，在東亞地區(qū)挽狂瀾于即倒，獲得了全球輿論的交口稱贊，但也付出了經(jīng)濟(jì)硬著陸和資本外逃的代價(jià)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，尤其是美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，發(fā)達(dá)國家開始普遍指責(zé)中國政府刻意操縱人民幣匯率，保持人民幣匯率的低估以增強(qiáng)中國出口商品的競爭力。2005年7月，人民幣匯率制度改為參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度，開始升值。2007年升值突然加速，全年對(duì)美元升值10%。今年第一季度，人民幣對(duì)美元升值4%。在本輪人民幣升值過程中，伴隨著流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也伴隨著對(duì)外貿(mào)增速減緩和熱錢加速流入的擔(dān)憂。很多觀點(diǎn)都把上述現(xiàn)象部分歸因于人民幣匯率升值：有的認(rèn)為升值過快，有的認(rèn)為升值過慢，有的認(rèn)為人民幣升值是被美國忽悠的結(jié)果，有的卻認(rèn)為人民幣已經(jīng)錯(cuò)過一次性升值的大好時(shí)機(jī)。
此情此景下，討論人民幣匯改以及人民幣當(dāng)前升值策略的是非曲直、利益得失，正是促使筆者寫作本系列專欄的動(dòng)力。從某種程度上而言，“我看人民幣匯改”系列專欄與之前的“我看熱錢與資本管制”專欄有格外密切的聯(lián)系，因?yàn)，近年來熱錢的大規(guī)模涌入，根源之一則是當(dāng)前人民幣小幅、穩(wěn)健、漸進(jìn)的升值策略。而要繼續(xù)維持人民幣的現(xiàn)有升值策略，就必須加強(qiáng)資本管制。
在目前國內(nèi)關(guān)于人民幣升值的爭議中，有些觀點(diǎn)有混淆概念甚至偷換概念之嫌。因此，作為本系列的開篇，厘清匯率的各種概念乃當(dāng)務(wù)之急。
匯率（Exchange Rate）是指兩種貨幣之間的價(jià)格。例如，美元對(duì)人民幣的匯率是1比7，表示1美元等值于7元人民幣。由于這個(gè)世界上有多個(gè)不同的國家和多種不同的貨幣，因此，通過比較穩(wěn)定的匯率將各國貨幣與各國物價(jià)連接起來，就為國際貿(mào)易和國際投資的開展奠定了良好的基礎(chǔ)。一國貨幣相對(duì)于另一國貨幣的匯率越高（直接標(biāo)價(jià)法），表示一單位前者的商品能夠交換更多單位后者的商品，一方面表示前者的相對(duì)購買力越強(qiáng)（貿(mào)易條件越好），另一方面表示前者的商品在后者市場上賣得越貴，即競爭力越弱。這就意味著，幣值較強(qiáng)的國家往往出口不足、進(jìn)口過度，容易出現(xiàn)貿(mào)易赤字，而幣值較弱的國家往往出口過度、進(jìn)口不足，容易出現(xiàn)貿(mào)易盈余。
名義匯率（Nominal Exchange Rate）是指兩種貨幣之間的名義價(jià)格，例如我們每天在報(bào)紙電視上看到的匯率報(bào)價(jià)。但是正如我們?cè)谠u(píng)價(jià)工資的實(shí)際購買力時(shí)，會(huì)剔除通貨膨脹因素一樣。在分析匯率問題時(shí)同樣會(huì)遇到通貨膨脹問題，這就需要引入實(shí)際匯率（Real Exchange Rate）的概念。所謂實(shí)際匯率，是指名義匯率乘以外國的物價(jià)指數(shù)，再除以本國的物價(jià)指數(shù)。名義匯率和實(shí)際匯率之間的差距，恰好凸顯了兩國之間的通脹率差異。例如，2007年人民幣對(duì)美元的名義匯率升值約10%，但由于同期內(nèi)中國的通脹水平超過美國，導(dǎo)致人民幣對(duì)美元的實(shí)際匯率升值幅度明顯超過10%。一方面人民幣對(duì)美元升值，一方面國內(nèi)存在顯著物價(jià)上漲，這就是為什么有人說人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值（購買力縮水）的原因。此外，這也說明，中國人民銀行或許可以通過干預(yù)外匯市場來減緩人民幣對(duì)美元的升值幅度，但是升值壓力將通過通貨膨脹間接表現(xiàn)出來。換句話說，對(duì)名義匯率的管制不能緩解實(shí)際匯率的上升。
中國同時(shí)與多個(gè)國家進(jìn)行交易，人民幣就會(huì)有多種匯率，例如人民幣對(duì)美元、對(duì)歐元、對(duì)日元匯率等。那么，是否能用一種匯率來衡量人民幣相對(duì)于其他所有貨幣的購買力變動(dòng)呢？例如，當(dāng)前人民幣對(duì)美元顯著升值、對(duì)歐元輕微貶值，那么人民幣的實(shí)際總體購買力是升是貶呢？這就必須借助有效匯率（Effective Exchange Rate）的概念。這是一種本幣相對(duì)于主要貿(mào)易國家貨幣的加權(quán)平均匯率，通常以本國與某國對(duì)外貿(mào)易額占本國對(duì)外貿(mào)易總額的比重為權(quán)數(shù)；诘挠行R率水平為1 ，如果某期的有效匯率高于1，表示本國貨幣較強(qiáng)，反之亦然。同理，未扣除通貨膨脹差異因素的有效匯率被稱為名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate，NEER），而扣除了通貨膨脹差異因素的有效匯率則被稱為實(shí)際有效匯率（Real Effective Exchange Rate，REER）。國際貨幣基金組織（IMF）會(huì)定期發(fā)布自己計(jì)算的各國貨幣的名義有效匯率和實(shí)際有效匯率，這成為判斷一國貨幣總體上是否升值或貶值的重要依據(jù)。
我們經(jīng)常說一國貨幣被低估（Undervalued）或者高估（Overvalued），這意味著一國貨幣的匯率水平偏離了理想中的匯率水平，即所謂均衡匯率（Equilibrium Exchange Rate）。經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯（Nurkse）將均衡匯率定義為與一國宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡相一致的匯率水平。所謂內(nèi)部平衡是指充分就業(yè)，而外部平衡是指國際收支平衡。在著名的兩維的“斯旺圖形”中，均衡匯率就是對(duì)內(nèi)平衡線與對(duì)外平衡線的交點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的匯率水平。迄今為止，計(jì)算一國貨幣的均衡匯率依然是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中的熱點(diǎn)問題，也一直是爭議的焦點(diǎn)。不但計(jì)算方法有局部均衡和一般均衡之分，在基期和指標(biāo)選擇方面也存在激烈爭議。因此，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至認(rèn)為，均衡匯率其實(shí)是個(gè)偽命題，均衡匯率水平不可能確定，它其實(shí)僅存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意念中。
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