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逐步放開浮動(dòng)區(qū)間是調(diào)整匯率最好方案
人民幣匯率問題事關(guān)中國、亞洲乃至于世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，學(xué)術(shù)界和社會(huì)各界都在作認(rèn)真的思考和探索。5月11日，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論和政策室主任彭興韻接受了本報(bào)記者的專訪，就人民幣匯率問題發(fā)表了他的意見。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你認(rèn)為現(xiàn)在人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)成熟嗎？如果現(xiàn)在調(diào)整人民幣匯率將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展產(chǎn)生什么影響？
彭興韻：人民幣不論升值還是貶值，都沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。有人說，前一階段房地產(chǎn)價(jià)格的上漲和人民幣匯率有關(guān)；還有人說，投資過熱也與人民幣匯率有關(guān)。這些關(guān)系到底是什么情況？我們都沒有做過實(shí)證分析。從2003年七國財(cái)長(zhǎng)會(huì)議開始，學(xué)術(shù)界才開始討論人民幣匯率問題，對(duì)于調(diào)整人民幣匯率的內(nèi)外部條件和環(huán)境以及具體的方案設(shè)計(jì)，我們研究的時(shí)間還太短。
美國給中國壓力的目的是要解決他們的問題，我們調(diào)整人民幣匯率當(dāng)然也要立足于我們的目的。
現(xiàn)在我們面臨的情況是國有銀行真正的法人治理結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有建立起來，數(shù)額龐大的不良資產(chǎn)也遠(yuǎn)沒有消化完畢；國有銀行在金融技術(shù)和業(yè)務(wù)上都還處在初步學(xué)習(xí)的階段，特別是風(fēng)險(xiǎn)控制的能力都很低，在經(jīng)濟(jì)層面尚有許多矛盾需要解決。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：如果中國決策調(diào)整人民幣匯率，應(yīng)怎樣防范風(fēng)險(xiǎn)？
彭興韻：無論升值還是貶值，時(shí)機(jī)和條件都遠(yuǎn)未成熟，人民幣匯率不僅僅是一個(gè)金融層面的問題，而是一個(gè)大國之間政治博弈的結(jié)果，因?yàn)檎l也不知道人民幣合理的平價(jià)到底在哪里。其實(shí)中國人民銀行在許多方面都在為調(diào)整人民幣匯率作了一些準(zhǔn)備。如美元做市商制度的推出，國有銀行的改革，利用外匯儲(chǔ)備注資國有銀行等等。如果現(xiàn)在貿(mào)然讓人民幣升值，這些已經(jīng)注入國有商業(yè)銀行的外匯將遭受很大的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)馬上就會(huì)縮水，資本充足率也就不能達(dá)標(biāo)了。當(dāng)年日本“金融戰(zhàn)敗”的歷史經(jīng)驗(yàn)一定要吸取。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：人民幣升值的壓力是怎么造成的？
彭興韻：其實(shí)人民幣匯率升值和貶值的可能性都存在。中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)的高增長(zhǎng)確實(shí)使人民幣有升值的需求，現(xiàn)行外匯管理體制下，央行外匯儲(chǔ)備猛增，為了對(duì)沖外匯占款給中國經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行要發(fā)行票據(jù)來對(duì)沖，這使央行付出了巨大的成本，貨幣政策的獨(dú)立性也受到了挑戰(zhàn)，但這是我們現(xiàn)階段必須付出的代價(jià)。但是我們也應(yīng)該看到中國經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的背后掩蓋了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的各種矛盾，這些矛盾也有可能導(dǎo)致人民幣貶值。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：現(xiàn)在學(xué)界議論的調(diào)整方案中，大概有調(diào)整平價(jià)、盯住一攬子貨幣還有擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間等。你認(rèn)為如果我們真是要在近期調(diào)整人民幣匯率，你認(rèn)為哪種方案更有利于中國和亞洲的金融穩(wěn)定？
彭興韻：首先，調(diào)整平價(jià)不是一個(gè)好的選擇，因?yàn)檫@種調(diào)整仍然不是一個(gè)市場(chǎng)行為，不是市場(chǎng)參與各方討價(jià)還價(jià)的過程，而是一個(gè)政府行為，誰也不知道人民幣的均衡利率是多少。而且這樣調(diào)整也有風(fēng)險(xiǎn)，如果我們把平價(jià)上調(diào)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)將會(huì)在很短的時(shí)間里有過度反映，如我們升值5%，往往可能馬上升值10%，然后市場(chǎng)才開始回調(diào)。而且那些等待人民幣升值的熱錢在達(dá)到目的后，會(huì)馬上獲利撤資，這時(shí)候人民幣就有了貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)金融和企業(yè)部門都會(huì)產(chǎn)生很大的影響。所以只要變動(dòng)平價(jià)，哪怕和擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間相結(jié)合的方案都是不可取的。
至于盯住一攬子貨幣的方案，這個(gè)方案代價(jià)更高，要盯住好幾種貨幣，操作起來比較麻煩，而且實(shí)行盯住一攬子貨幣的國家也有不成功的先例。這個(gè)方案只在一些小國家比較適合。
我認(rèn)為，相對(duì)最好的方案應(yīng)該是逐步放開浮動(dòng)區(qū)間，讓市場(chǎng)參與主體在按照供需關(guān)系在一定的范圍內(nèi)自主地產(chǎn)生價(jià)格。剛開始的浮動(dòng)范圍應(yīng)該比較小，同時(shí)做好準(zhǔn)備工作，如貨幣市場(chǎng)的建設(shè)，商業(yè)銀行對(duì)衍生品工具的掌握等。等到經(jīng)濟(jì)再進(jìn)一步穩(wěn)定了，可以將浮動(dòng)區(qū)間再擴(kuò)大，然后可以再穩(wěn)定幾年。直到內(nèi)外部環(huán)境和條件都基本成熟了后，如外匯市場(chǎng)要建立起來，商業(yè)銀行成為人民幣做市商，人民銀行退出這個(gè)市場(chǎng)，只在匯率浮動(dòng)過大時(shí)才入市干預(yù)，外匯經(jīng)紀(jì)商買進(jìn)賣出，進(jìn)行競(jìng)價(jià)撮合，才能實(shí)現(xiàn)真正的人民幣匯率的自由浮動(dòng)。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：如果我們現(xiàn)在不調(diào)整人民幣匯率的話，你覺得有什么比較好的措施應(yīng)對(duì)已經(jīng)進(jìn)入中國的熱錢？
彭興韻：只要我們按住不動(dòng)，熱錢的盈利壓力不允許它們付出過高的時(shí)間成本。這樣唯一可選擇的道路是：怎么進(jìn)來的就怎么出去。
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