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霍德明：人民幣匯率升值應(yīng)該更快一點(diǎn)

在經(jīng)過了一年多的物價(jià)攀升后，最近關(guān)于通脹緩解的利好消息不斷。一方面是國際大宗商品價(jià)格大幅回落，原油價(jià)格已從每桶超過140美元回落至不足120美元；一方面是國內(nèi)食品價(jià)格企穩(wěn)，由此帶動CPI在2月的8.7%之后穩(wěn)步下降，6月漲幅為7.1%，預(yù)計(jì)7月會降至7%以下。因此，很多市場人士比較樂觀地估計(jì)下半年CPI漲幅將會逐步下降，到年底時(shí)甚至降到5%-5.5%。

　　與此同時(shí)，在“從緊”貨幣政策的環(huán)境下，諸多中小企業(yè)和出口企業(yè)陷入經(jīng)營困難，叫苦不已。雖然在全球經(jīng)濟(jì)普遍增長乏力的狀況下，中國經(jīng)濟(jì)上半年取得了10.4%的強(qiáng)勁增長，但對經(jīng)濟(jì)下行壓力的憂慮卻在決策層和市場獲得了日益強(qiáng)大的話語權(quán)。

例如，在7月25日的中共中央政治局會議上，之前“三防”(防通脹、防過熱、防經(jīng)濟(jì)滑坡)的政策要點(diǎn)，已悄然變?yōu)椤耙驯３纸?jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價(jià)過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出位置”。這迅速被相當(dāng)一部分人解讀為：“防通脹”的重要性正在部分讓渡給“保增長”。

　　隨后的發(fā)展似乎也在證實(shí)這種解讀。7月30日，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11%提高至13%。8月初，《華爾街日報(bào)》援引某國有商業(yè)銀行相關(guān)人士的話，稱已接到央行通知，商業(yè)銀行2008年新增信貸額度將上調(diào)5%，新增部分將主要用于支持小型企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。而中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任劉鶴在接受《人民日報(bào)》采訪時(shí)，則明確提出“宏觀調(diào)控政策力度已基本到位，沒必要再加大調(diào)控力度”。

　　對此，市場和學(xué)界亦有人持不同意見，例如中歐國際工商學(xué)院的許小年教授就堅(jiān)決支持繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的反通脹政策。從數(shù)據(jù)的角度來說，雖然通脹壓力有所減緩，但相對于年初政府4.8%的目標(biāo)，上半年7.9%的漲幅無疑仍屬于高位運(yùn)行。而且6月中國上調(diào)了成品油價(jià)格和電價(jià)，因此PPI預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走高，有的機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測7月份PPI可能超過10%。

　　此外，行政限價(jià)的方式雖然在一定程度上起到了抑制通脹的作用，但也造成了供應(yīng)緊張的問題，例如最近有媒體報(bào)道，產(chǎn)煤大省山東由于電煤限價(jià)而導(dǎo)致缺煤，由此出現(xiàn)了拉閘限電的現(xiàn)象。

　　雜亂的現(xiàn)象，紛繁的看法，中國經(jīng)濟(jì)不但面臨著通脹和下滑的雙重挑戰(zhàn)，也處于認(rèn)識和政策的搖擺之中。為此，本報(bào)此次特專訪了北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心的霍德明教授。霍教授來自臺灣地區(qū)，曾因反對下調(diào)印花稅救市而被眾股民批評，而現(xiàn)在他又非常堅(jiān)定地提出目前是反通脹的關(guān)鍵時(shí)刻。觀點(diǎn)如何，相信讀者讀過之后自有明辨。

　　通脹任何時(shí)候都是貨幣現(xiàn)象

　　《21世紀(jì)》：在過去幾個(gè)月，隨著CPI指數(shù)的下降，人們對于通脹的擔(dān)憂有所減輕。在食品價(jià)格逐漸穩(wěn)定，甚至有所回落的情況下，很多市場人士都認(rèn)為今年下半年的CPI漲幅將持續(xù)下降，這場以食品價(jià)格上漲為主要推動力的通脹將開始大幅減緩。但也有人認(rèn)為目前的形勢依然十分嚴(yán)峻，緊縮的政策不能輕言放松，您對此怎么看？

　　霍德明：目前很多國家都面臨著通脹的難題，而在2007年之前，國際糧價(jià)和能源價(jià)格就開始逐步上漲。中國作為一個(gè)貿(mào)易大國，不可能不受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，所以在談目前的通脹局面之前，我們還是要想一下，在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體系中，中國國內(nèi)通脹的原因是什么？應(yīng)該怎么解決？

　　有一種看法認(rèn)為，國際糧價(jià)和能源價(jià)格上漲，中國對此是無能為力的，人家失火我怎么辦？我自己當(dāng)然要救火，但有時(shí)候外面的火苗飄進(jìn)來我受損失也沒法子。第二種看法認(rèn)為，中國的通脹主要來自于食品價(jià)格的上漲，但非食品類商品的價(jià)格并沒有漲，因此這是相對價(jià)格的變化，過一段時(shí)間就會消失。

　　表面上看這兩種觀點(diǎn)都有道理，但我們知道通脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象，那么這兩者之間是什么關(guān)系？當(dāng)然你可以說沒什么關(guān)系，在市場規(guī)律的作用下相關(guān)商品的價(jià)格會自然而然地下降，也就是說前面的兩種觀點(diǎn)是不違背后面這個(gè)規(guī)律的。但我不同意這個(gè)結(jié)論，原因何在？我可以通過一個(gè)例子來解釋。

　　中國的CPI籃子是由八大類商品組成的，去年以來的狀況一直都是食品類的價(jià)格漲得多，非食品的價(jià)格漲得比較少，因此很多人說通脹只是發(fā)生在食品領(lǐng)域。但這個(gè)說法實(shí)際上犯了一個(gè)基本錯(cuò)誤，衡量通脹的CPI本身就是計(jì)算其所涵蓋的所有商品價(jià)格，然后平均得出的一個(gè)指數(shù)。在這里，經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識告訴我們，在其他條件不變(例如貨幣總量保持一定規(guī)模)的情況下，當(dāng)某些商品的價(jià)格上漲時(shí)，另一些商品的價(jià)格一般會下跌。道理很簡單，既然貨幣總量是一定的，那么不同商品的價(jià)格自然會此消彼長。也就是說，花在豬肉上的錢多了，花在其他商品上的錢就少了，這樣其他商品的價(jià)格就會下跌。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，我們看到CPI籃子中非食品類商品的價(jià)格并沒有下降，只是漲幅沒有食品那么大。由此看來，一定是貨幣供應(yīng)量發(fā)生了變化。

　　《21世紀(jì)》：您的意思是說市場上所言的結(jié)構(gòu)性通脹和輸入性通脹實(shí)際上并沒有完全反映真實(shí)狀況？

　　霍德明：在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上，現(xiàn)在的這個(gè)現(xiàn)象可以用英文單詞accommodate來描述，accommodate的意思是縱容，為什么這么講？很多人認(rèn)為目前的通脹是食品價(jià)格上漲造成的，而且這是國際糧價(jià)和油價(jià)上漲的結(jié)果，所以中國的應(yīng)對辦法不多。但前面已經(jīng)分析過了，如果貨幣供應(yīng)量固定，那非食品類商品的價(jià)格應(yīng)該下跌。由于目前中國的貨幣政策受匯率政策的影響很大，因此在思考通脹問題的時(shí)候，兩方面的情況我們都要考慮。

　　

　　在這種氛圍下，我覺得人們對通脹的討論依然圍繞在一種“縱容”的感覺中，而且日益強(qiáng)烈。自2月CPI同比上漲8.7%之后，大家現(xiàn)在說通脹洪峰好像已經(jīng)過去幾個(gè)月了，所以我們可以松一口氣了。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以證明，貨幣供應(yīng)量偏多的情況并沒有根本改善。

　　或許有人會說，央行的對沖已經(jīng)吸收了絕大部分的過剩流動性，例如2007年中國上調(diào)了10次存款準(zhǔn)備金率，2006年上調(diào)了4次，2008年也已經(jīng)上調(diào)了4次。另外，近幾年的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長率大概在18%左右，和名義GDP的增速差距并不大，因此央行已經(jīng)控制住貨幣供應(yīng)量。但我要強(qiáng)調(diào)，這方面如果只看過去的M2增長量，那是不全面的，必須還要看將來的貨幣供應(yīng)量。匯率在低估的情況下，海外資本的流入會造成大量的外匯占款，央行過去反復(fù)提高存款準(zhǔn)備金率，只不過在阻攔現(xiàn)有的外匯占款轉(zhuǎn)化為M2。若匯率還是低估，那么未來外匯占款的大量增加恐怕將使央行很難控制未來的M2增長量，除非繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率。

　　《21世紀(jì)》：最近在出口企業(yè)的呼吁下，人民幣升值的速度又慢了下來，照您這樣說，短期內(nèi)中國的通脹不但不會有實(shí)質(zhì)性的下降，還有可能從食品擴(kuò)散到非食品？

　　霍德明：通脹會不會擴(kuò)散到非食品領(lǐng)域？你看M2，央行用存款準(zhǔn)備金率這么強(qiáng)力的貨幣政策工具，才勉強(qiáng)把它的增長率控制在18%，但這卻不能把通脹維持在3%左右。

　　這里要插一句，為什么要把3%定為通脹目標(biāo)？因?yàn)榻?jīng)歷過上世紀(jì)70、80年代通脹的國家最后獲得了一個(gè)教訓(xùn)，就是千萬不能讓通脹太高。通脹太高產(chǎn)生的最大問題是一旦通脹持續(xù)時(shí)間較長，例如一兩年，現(xiàn)實(shí)會影響人們對未來的預(yù)期。人們一旦形成通脹預(yù)期，就會使人們的行為發(fā)生相應(yīng)的改變，而經(jīng)驗(yàn)證明，要把已經(jīng)改變的行為調(diào)回來是很困難的。

　　其實(shí)現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率這個(gè)工具的使用空間已經(jīng)很小了，而且即使是之前那樣頻繁的操作，我們也沒有把通脹降到低于3%程度。超過3%的通脹率在西方是相當(dāng)危險(xiǎn)的，而我們上半年是8%左右，現(xiàn)在大家期望下半年這個(gè)數(shù)字會自然而然地下降，我覺得很困難。

　　堅(jiān)定的反通脹

　　《21世紀(jì)》：那您的意思還是要加快匯率升值？

　　霍德明：是的。假如過去我們可以在提高存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，讓人民幣匯率升值更快一點(diǎn)的話，那我們應(yīng)該會看到肉價(jià)上漲，其他商品價(jià)格下跌的現(xiàn)象。首先，假如未來人民幣匯率依然保持之前的升值態(tài)勢，那么在不遠(yuǎn)的將來，存款準(zhǔn)備金率恐怕還要繼續(xù)上調(diào)。

　　其次，維持這么高的存款準(zhǔn)備金率會造成什么影響？第一點(diǎn)是銀行會壓力很大。國有四大商業(yè)銀行可能不會很慘，因?yàn)樗鼈冞€有其他業(yè)務(wù)，不是完全靠存貸差來掙錢。但對中小銀行和股份制銀行的影響是很大的。

　　第二點(diǎn)是現(xiàn)在的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)17.5%了，那未來我們要把這個(gè)數(shù)字升到多高？又要維持多久？請注意，高比例存款準(zhǔn)備金的維持時(shí)間是中國未來的大問題。我們可以設(shè)想，17.5%的存款準(zhǔn)備金率假如要維持兩年，兩年后要讓它降下來，那么這意味著兩年后中國的貨幣供應(yīng)量會因此大增。如果在此期間匯率還是慢慢升值、熱錢壓力不減的話，那屆時(shí)我們的通脹局面將會如何呢？

　　《21世紀(jì)》：但匯率大幅升值對出口是很不利的。

　　霍德明：沒錯(cuò)。很多人會說如果匯率更快上調(diào)的話，出口企業(yè)會比較吃緊。但我個(gè)人認(rèn)為，人民幣不應(yīng)該在通脹走高的時(shí)候才加快升值，而應(yīng)該在通脹還沒顯性化之前就開始升值。

　　這么高的存款準(zhǔn)備金率是無法長期維持的，那對銀行經(jīng)營非常不利。

　　《21世紀(jì)》：過去總認(rèn)為外匯儲備是國家財(cái)富的象征，越多越好，但現(xiàn)在看來過多的外匯儲備也不是好事，比如由此產(chǎn)生的外匯占款就給中國帶來了巨大的通脹壓力。

　　霍德明：這和18世紀(jì)的重商主義有點(diǎn)像，國家積累的財(cái)富越多越好。這個(gè)觀念需要改，如果不改的話，等通脹發(fā)展到通脹預(yù)期形成的時(shí)候，這就很難改了。到時(shí)候要打破這個(gè)預(yù)期，估計(jì)需要一年半到兩年的時(shí)間，而且會付出很大的代價(jià)。這方面一個(gè)很有名的例子是撒切爾夫人的，她上世紀(jì)80年代在英國上臺之后堅(jiān)決反通脹，結(jié)果被大家罵得狗血淋頭，但實(shí)際上這些措施對英國是有利的。

　　美聯(lián)儲的做法不可效仿

　　《21世紀(jì)》：現(xiàn)在也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為可以為了經(jīng)濟(jì)增長而容忍高一點(diǎn)的通脹率，或者說要在經(jīng)濟(jì)增長和反通脹之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)，您怎么看這個(gè)觀點(diǎn)？

　　霍德明：這個(gè)觀點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上討論過，這種看法在上世紀(jì)60年代很流行，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)一直在講這套理論，其基本論點(diǎn)就是為了經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策不能太緊。

　　為什么為了經(jīng)濟(jì)增速稍微高一點(diǎn)，通脹就可以容忍？對于這么想的人，一個(gè)沒有說出來的前提就是通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間存在一個(gè)代替關(guān)系。不過在2007年以前的幾年，中國的GDP增長率也是在9%、甚至10%以上，但CPI一直在3%以下，也就是說高增長、低通脹，為什么？實(shí)際上，這兩者在長期來看是沒有代替關(guān)系的，想用多一點(diǎn)的通脹去換取更高的長期經(jīng)濟(jì)增長率，這是不可能的。

　　《21世紀(jì)》：那么在短期內(nèi)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上也說過，通脹和失業(yè)在短期內(nèi)存在一個(gè)替換關(guān)系，更高的通脹往往意味著更多的就業(yè)，這也叫做菲利普斯曲線。

　　霍德明：對，上世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)教訓(xùn)告訴我們，菲利普斯曲線即便存在，也不可以把它當(dāng)做是一個(gè)很重要的經(jīng)濟(jì)政策來選擇。想用通脹來換就業(yè)，或者用失業(yè)來換反通脹，即使短期內(nèi)能做到，但從長期來看，它會導(dǎo)致更大的惡果。為什么？簡而言之，人們會產(chǎn)生預(yù)期，認(rèn)為政府想用通脹來換就業(yè)，從而預(yù)期更高的通脹，其后果將是更高的失業(yè)。

　　《21世紀(jì)》：雖然很多國家目前面臨通脹，但各國貨幣當(dāng)局的態(tài)度似乎很不一致。比如歐洲央行的職責(zé)比較簡單，就是反通脹，美聯(lián)儲是在通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間找平衡，您對此怎么看？

　　霍德明：在上世紀(jì)60、70年代，很多西方國家也沒有嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量，不斷地縱容通脹，總是為了短期的經(jīng)濟(jì)增長率而放松貨幣，結(jié)果到1970年代末期發(fā)現(xiàn)這是無法持續(xù)的，最后只能開始反通脹，并付出了巨大的代價(jià)。此后各國紛紛給予央行獨(dú)立性，而且很多國家就給央行一個(gè)任務(wù)——反通脹。

　　多少的通脹率是合適的？這個(gè)問題在西方一開始也是沒有共識的，但理論和現(xiàn)實(shí)是聯(lián)系在一起的，所以在經(jīng)歷過上世紀(jì)60、70年代的通脹后大家都同意，通脹應(yīng)該是越低越好。弗里德曼認(rèn)為最好是零，有些人認(rèn)為那樣相對價(jià)格的調(diào)整空間也很小了。但3%是上限，很多都是1%、2%，比如歐洲央行的目標(biāo)就是2%。幾乎沒有國家將通脹目標(biāo)定在3%以上。

　　如果我們讓通脹超過5%，甚至8%、10%，那將會產(chǎn)生非常嚴(yán)重的問題。比如2000元的貨幣，2000元是名義標(biāo)價(jià)，假如通脹率是1%，那么其波動率會很小。如果我們認(rèn)為為了經(jīng)濟(jì)增長，大家能夠容忍6%的通脹，那么多樣化之后各地的價(jià)格變化幅度就不是6%了。因?yàn)?%只是平均意義上的6%，就是不同種類和不同地區(qū)的商品價(jià)格變化幅度，平均之后大概是6%。但中國很大，各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不平衡，收入分配的差距也不小，那么這總體上的6%，在一些地區(qū)就可能出現(xiàn)遠(yuǎn)高于此的數(shù)字，甚至到15%。就像現(xiàn)在主要發(fā)生在食品領(lǐng)域的漲價(jià)一樣，貧困人群花費(fèi)在食品上的錢比較多，因此其實(shí)際承受的CPI很可能不是8%，而是10%以上。

　　對此，你可以看看歐洲的狀況，歐洲的CPI現(xiàn)在已經(jīng)超過了4%，而歐元在過去一年的升值速度非�？臁＜偃绮皇菤W元這么快的升值，我想歐元區(qū)現(xiàn)在的CPI就不是4%了。

　　《21世紀(jì)》：不過美國的情況很奇怪，上世紀(jì)70年代末，美國政府在滯脹的困擾下最終痛下決心，放手讓保羅·沃爾克(時(shí)任美聯(lián)儲主席，格林斯潘的前任)反通脹，最終用經(jīng)濟(jì)衰退遏制住了美國兩位數(shù)的通脹。但現(xiàn)在美聯(lián)儲明顯是在用通脹的手法救援國內(nèi)金融體系，似乎它是在通脹和增長之間尋求平衡，您對此怎么評價(jià)？

　　霍德明：沒錯(cuò)，有些人認(rèn)為沃爾克是一個(gè)英雄，也有一些人對沃爾克非常不滿。我對沃爾克的評價(jià)還是很高的。

　　我不能說美聯(lián)儲現(xiàn)在的做法一定是對的或錯(cuò)的。其實(shí)在大多數(shù)情況下，政府還是不會在通脹和增長之間尋求平衡的。因?yàn)樵谏鲜兰o(jì)菲利普斯曲線的實(shí)質(zhì)就是在這兩者之間不斷的倒手，尋找平衡，但玩到最后玩不下去了，代價(jià)慘重，貨幣當(dāng)局痛定思痛之后認(rèn)為通脹是一個(gè)大老虎，一定要嚴(yán)肅對待。

　　從理論上也比較容易理解這點(diǎn)，一個(gè)國家只有長期維持貨幣價(jià)值的穩(wěn)定，才能為長期經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造一個(gè)良好環(huán)境。如果在心態(tài)上對通脹有任何松懈的話，最后難免會養(yǎng)虎為患。所以與其到最后用很緊的宏觀調(diào)控把通脹打下來，倒不如一開始隨時(shí)隨地控制它。這是過去多年世界各國經(jīng)濟(jì)生活的思想結(jié)晶。

　　美聯(lián)儲的行為有時(shí)候并不是完全按正常的方式去做的，但他們應(yīng)該也不會離這些思想太遠(yuǎn)，比如我就不太相信美聯(lián)儲會容忍美國的通脹維持在5%或6%的水平以上。

　　另外還有一點(diǎn)要注意，美元是國際貨幣，一半以上的美元都在美國以外流通，因此美國可以將通脹輸出到其他國家來減輕本國的通脹壓力。

　　但即使如此，我相信這種做法也是不可能持續(xù)的，沒這么好的事情。美國能持續(xù)下去嗎？這種濫發(fā)美元的做法會使美元大幅貶值，那以后誰還會持有美元呢？等別國開始拋售美元的時(shí)候，美國的通脹率將是多少？現(xiàn)在國際上凡是以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格都在暴漲，世界經(jīng)濟(jì)也被美聯(lián)儲的松貨幣政策搞的大亂，所以我覺得這種做法也是有限度的。

　　反過來說，中國沒有美國那樣的條件，無法將問題轉(zhuǎn)移出去，所以美聯(lián)儲的做法并不是中國仿效的對象。

　　通脹預(yù)期更可怕

　　《21世紀(jì)》：一些人提出通脹預(yù)期比通脹更可怕，您對此怎么看？

　　霍德明：是的，通脹預(yù)期更可怕。在這點(diǎn)上西方國家和中國有一個(gè)不同之處，以英國為例，英國上世紀(jì)70年代工人的薪水是由工會和雇主談判達(dá)成的。假如人們認(rèn)為未來一年的通脹率是5%，那么工會就會要求未來一年名義工資的上漲率是7%。一年之后，人們發(fā)現(xiàn)通脹率不是5%，而是7%，那么在下一次談判中就會要求名義工資的上漲率提高到10%，由此不斷發(fā)展。所以通脹預(yù)期最大的問題在于它不會穩(wěn)定，它會和通脹構(gòu)成一個(gè)循環(huán)上升的自我實(shí)現(xiàn)過程，而這將最終導(dǎo)致通脹無法控制。

　　《21世紀(jì)》：6月CPI的數(shù)值已經(jīng)降到了7.1%，而7月?lián)f會繼續(xù)降到7%以下，但與此同時(shí)，PPI卻在大幅上漲，似乎中國的通脹局面變得有點(diǎn)復(fù)雜。那么您對未來的發(fā)展怎么看呢？

　　霍德明：我個(gè)人認(rèn)為，中國未來首先還是要在匯率方面采取更為積極的舉措，人民幣至少需要一次性升值10%才行，不然通脹將很難獲得實(shí)質(zhì)的控制。

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