|
人民幣升值預(yù)期放緩為貨幣政策創(chuàng)造空間
到昨天為止，人民幣中間價已經(jīng)是連續(xù)3個交易日上漲，而美元兌人民幣在海外NDF市場的價格也更為敏感地繼續(xù)下跌至6.6325元。海外市場對人民幣一年后的升值預(yù)期已恢復(fù)至3.3%。
“之前6.7的遠(yuǎn)期價格還是過頭了，畢竟最近的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實際上還并不足以支持人民幣的貶值！敝袊y行(601988,股吧)的外匯分析師石磊如此說道。
石磊表示，配合目前人民幣略有貶值，海外市場對人民幣的升值預(yù)期其實比之前有所下降，實際上為我們迎來了加息的空間。
“大家擔(dān)憂國內(nèi)繼續(xù)加息的話會導(dǎo)致更多的熱錢涌入，從而削弱加息的調(diào)控效果，但從最近印度的例子可以看出，名義利差對國際資本流動的影響并不明顯！彼f。
他指出，2007年印度在通脹水平有所下降的過程中，印度央行沒有提高基準(zhǔn)利率，而是不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率（這與中國的調(diào)控方式相似），但隨后印度通脹水平連續(xù)上升，并在今年3月突破7%。印度央行開始加息，但NDF市場1年期印度盧比對美元貶值預(yù)期由1%左右擴(kuò)大至5%左右，國際資本并沒有因為印度的加息而涌入印度。外國在印度證券投資由2007年10月的流入95.6億美元，到2008年2月轉(zhuǎn)為流出89億美元，且流出趨勢一直持續(xù)至5月。
“離岸市場的變化給了我們一些提示，國際資本進(jìn)入某國市場時一般在NDF市場買入美元以鎖定匯率風(fēng)險。如果NDF市場認(rèn)為盧比對美元的匯率要下跌，就意味著資本進(jìn)入印度時要接受這一損失，而這一預(yù)期變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率的變化幅度。因此，匯率變動預(yù)期才是決定所謂的無風(fēng)險收益的關(guān)鍵因素！
“我們還發(fā)現(xiàn)，NDF市場盧比對美元匯率的變化預(yù)期與滯后一個月的實際利率高度正相關(guān)，也就是說只要利率水平與通脹水平的差距沒有增加，匯率變動預(yù)期就不會上升。因此，長期來看實際利率的變化才是決定匯率變動預(yù)期的主要原因！
因此，他認(rèn)為，是實際利率水平?jīng)Q定了遠(yuǎn)期市場的升值預(yù)期，而升值預(yù)期又影響著國際資本的流向。
石磊表示，根據(jù)之前的統(tǒng)計，人民幣現(xiàn)匯市場的變動會在15~20天后傳遞到遠(yuǎn)期市場的匯率變動預(yù)期中去！吧殿A(yù)期才是吸引資本進(jìn)入中國的主要因素之一，而利差對升值預(yù)期的影響也是以實際利率計算的！彼麖(qiáng)調(diào)。
他表示，中國可以在通脹水平上升時加息，這樣實際利率沒有什么改變。目前中美實際利差還處在深度負(fù)值，名義利率的小幅上升并不能對資本流動產(chǎn)生大的影響。
“我們估計第三季度的CPI同比增長會降到6.3%左右，而第四季度會反彈至7%左右，2009年則會走出緩慢下降的趨勢，大概在4.5%~5.5%的范圍內(nèi)。如果中國一直保持目前的存款基準(zhǔn)利率水平，可能到2009年年底我們?nèi)蕴幵谪?fù)利率區(qū)間。”
“人民幣還不是完全由市場決定的中性匯率，NDF市場對人民幣的升值預(yù)期受現(xiàn)匯市場的影響比較大，”石磊補充道，“這樣我們還可以用現(xiàn)匯市場來調(diào)整遠(yuǎn)期的預(yù)期，適當(dāng)提高存款利率是沒有問題的！
石磊表示，現(xiàn)在人民幣緩慢爬升并有雙邊波動傾向的走勢對阻止熱錢大量涌入非常有利。另外，他個人覺得現(xiàn)在還沒有任何跡象表明熱錢撤離。
|
.png)