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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣升值：一場(chǎng)圍繞成本的博弈

　　“應(yīng)該不會(huì)在5月18日升值了吧！” 摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄笑言，“如果市場(chǎng)都預(yù)期這天會(huì)升值，那么對(duì)中國(guó)政府來(lái)說(shuō)，升值成本就會(huì)很高�！�

　　5月以來(lái)，人民幣升值再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。而此次關(guān)注各方似乎顯得特別“執(zhí)著”——5月8日、5月18日甚至5月25日都言之鑿鑿地進(jìn)入升值預(yù)言。

　　一位較接近決策層的人士告訴記者：“在國(guó)際社會(huì)壓力之下，人民幣升值已經(jīng)成為趨勢(shì)。對(duì)于決策層來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在已經(jīng)不再是是否升值的問(wèn)題，更關(guān)心的是將為此決策付出多少成本。

　　預(yù)言與成本

　　由于5月18日是中國(guó)外匯交易系統(tǒng)擴(kuò)大交易貨幣數(shù)量之日，中國(guó)將在目前人民幣兌美元、歐元、日元和港元4種外幣交易基礎(chǔ)上引入8種外幣間匯率交易。高盛此前預(yù)計(jì)，中國(guó)政府將借此機(jī)會(huì)進(jìn)行匯率體制改革，并認(rèn)為“5·１8”是個(gè)非常合適的時(shí)點(diǎn)。

　　“從目前情況來(lái)看，對(duì)于決策層來(lái)說(shuō)，已經(jīng)不再是人民幣升值不升值的問(wèn)題，他們更關(guān)心將為此付出多少成本�！币晃惠^接近決策層的人士告訴記者。

　　關(guān)于人民幣升值成本，在高盛亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅看來(lái)，上一次宏觀調(diào)控之前如果動(dòng)匯率將極大降低調(diào)控成本：“至少會(huì)降低調(diào)控帶來(lái)的數(shù)千億銀行新增不良資產(chǎn)”。梁還認(rèn)為，“中國(guó)貨幣政策失效將是人民幣不升值的最大成本�！庇捎谥袊�(guó)現(xiàn)在執(zhí)行的是固定匯率制，外匯占款放出的貨幣令央行對(duì)人民幣供給基本失控，同時(shí)增加了票據(jù)發(fā)行壓力。而貨幣供給失控也帶來(lái)通貨膨脹壓力。如果堅(jiān)持不升值，換來(lái)的就是通貨膨脹。

　　國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良也認(rèn)為，由于美元貶值，世界原材料價(jià)格普遍上漲。如果人民幣堅(jiān)持不升值，則無(wú)法對(duì)沖原材料漲價(jià)，令中國(guó)企業(yè)成本迅速增加，很可能會(huì)導(dǎo)致輸入性或者成本推動(dòng)型通貨膨脹。可見(jiàn)，人民幣不升值的最大成本是國(guó)內(nèi)通脹。

　　復(fù)旦大學(xué)孫立堅(jiān)教授對(duì)人民幣升值決策的擔(dān)心主要是升值多少。如果按照某些外資銀行預(yù)測(cè)先升5%，那么這是否能夠起到緩解國(guó)內(nèi)通脹壓力的作用？如果游資將此解讀為升值第一步，進(jìn)一步攻擊人民幣怎么辦？豈不是令通脹壓力進(jìn)一步加��？

　　龔方雄認(rèn)為，外界預(yù)測(cè)現(xiàn)在是升值時(shí)機(jī)，主要因?yàn)橐患径葦?shù)據(jù)顯示外匯儲(chǔ)備增速減緩。但如今在普遍市場(chǎng)預(yù)期下，熱錢(qián)又開(kāi)始涌入，因此，可能這并不是升值的好時(shí)機(jī)。

　　“最佳的時(shí)機(jī)正如溫家寶總理說(shuō)的那樣：出其不意。因?yàn)檫@可能是升值成本最小的時(shí)候。”一位較接近決策層的人士告訴記者。

　　升值與浮動(dòng)

　　“各種事情都有其利弊，從決策層近來(lái)幾次表態(tài)看，人民幣升值應(yīng)該是利大于弊的�！饼彿叫壅f(shuō)。同時(shí)，龔還認(rèn)為，近期應(yīng)該是升值比較好的時(shí)機(jī)。因?yàn)?、7月份來(lái)自國(guó)際社會(huì)的壓力會(huì)將更大�！�6、7月份美國(guó)參議院將提出議案對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收高關(guān)稅。與其等到那時(shí)，不如現(xiàn)在掌握主動(dòng)權(quán)�！眹�(guó)際社會(huì)試圖通過(guò)貿(mào)易制裁增加中國(guó)出口產(chǎn)品成本，倘真如此，人民幣升值的最大成本——貿(mào)易損失，也將同時(shí)成為人民幣不升值時(shí)的最大成本。

　　孫立堅(jiān)認(rèn)為，如果單純從國(guó)際金融學(xué)角度考慮，人民幣應(yīng)該升值；但從我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還很不合理的角度看，升值的確有傷害。在這樣兩難的境地下，國(guó)際社會(huì)壓力應(yīng)該成為一個(gè)重要考慮因素。孫認(rèn)為，在我國(guó)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，一半以上屬于進(jìn)料加工和來(lái)料加工裝配貿(mào)易，其中中外合資企業(yè)和外商獨(dú)資企業(yè)出口占據(jù)六成之多，中資企業(yè)更多的是一般貿(mào)易。現(xiàn)在美國(guó)政府非常擔(dān)心其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)空心化，一旦美國(guó)提高其企業(yè)投資中國(guó)利潤(rùn)轉(zhuǎn)回稅收——也就是通常所說(shuō)的差異稅后，占據(jù)中國(guó)加工貿(mào)易大比例的外資企業(yè)是否會(huì)撤出中國(guó)？因此，在做匯率調(diào)整的時(shí)候，更應(yīng)該考慮對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題。

　　不過(guò)，對(duì)于更靈活的匯率制度，采訪中多數(shù)專(zhuān)家學(xué)者都認(rèn)為，人民幣升值有可能性，但近期實(shí)施靈活的匯率制度為時(shí)尚早。“穩(wěn)定的匯率制度有利于我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)�！币晃粚W(xué)者表示。

　　“更靈活的匯率政策是我國(guó)匯率制度改革的必然趨勢(shì)，但真正實(shí)施不應(yīng)該是現(xiàn)在，還需要很長(zhǎng)一段發(fā)展時(shí)間�！弊毩颊f(shuō)，“至少，靈活的匯率政策需要一個(gè)強(qiáng)大完善的金融體系做保障。而目前我國(guó)金融體系支柱的四大國(guó)有銀行改造都還沒(méi)有完成�！睂O立堅(jiān)教授也認(rèn)為：“要實(shí)行更靈活的匯率政策，比較好的時(shí)機(jī)應(yīng)該在四大國(guó)有銀行改造完成，有了一定的風(fēng)險(xiǎn)控制能力之后。過(guò)早實(shí)行會(huì)危及國(guó)家金融安全�！�

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