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中美匯率互動：貨幣單邊主義并不明智
穩(wěn)定的人民幣本來“兩全其美”
2005年5月13日，在《財富》論壇在北京召開之際，關于人民幣升值的兩個傳言已再度落空。
此前，摩根大通的經(jīng)濟學家龔方雄曾預測，匯率改革將在5月8日啟動。后有報道稱，高盛的分析師預測，人民幣匯率將在5月18日發(fā)生變動。5月13日，中國央行行長周小川已明確回答：“那(5月18日人民幣匯率變動)是肯定不行的！
在此輪對人民幣升值狂賭之前，國際上至少已掀三輪人民幣升值的熱浪。在去年年底的那一輪升值潮達至頂峰之際，12月31日，本報發(fā)表《2005年度中國與世界十大經(jīng)濟預言》，其后，香港NDF——美元兌人民幣一年期不可交割合約隨即由歷史最低點的4850點(1美元兌7.7915元人民幣)直線上升，成為該輪國際熱錢投機人民幣的轉(zhuǎn)折點，熱浪在其后很快消散。
當時我們的預測是：2005年，中國不擴大浮動匯率區(qū)間的概率為80%，浮動區(qū)間在5%以內(nèi)概率為20%。其理由是，穩(wěn)定的人民幣匯率政策對中美雙方都有利。現(xiàn)在我們?nèi)匀粓猿诌@一理由。
從中國角度，我們?nèi)绱私忉專喝嗣駧派等狈久娴恼鎸嵵危?004年中國貿(mào)易順差占GDP的比重遠遠小于日本、德國，表面的外匯儲備的迅猛增長主要因投機熱錢涌入所致。況且中國商業(yè)銀行改革改革正在最關鍵時刻，而且我們同時預測2005年內(nèi)內(nèi)地股市將開始解決股權分置(在4月29日，這一預言已為證監(jiān)會的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》所證明)，這時貿(mào)然擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，對“熱錢”低頭，將縱容投機。熱錢的大進大出，很可能導致中國銀行改革和證券市場改革功虧一簣，甚至引發(fā)金融動蕩。我們在那個預言中曾寫道：“以周小川為首的中國央行管理層始終對此保持非常清醒的頭腦，不會允許熱錢得逞”——現(xiàn)實已證明他們正在這么做。
對于美國，穩(wěn)定的人民幣何嘗不是上佳選擇？我們在2004年12月31日刊發(fā)的相關評論中分析：“伴隨美元的貶值……人民幣與美元的實際固定匯率制度為美元避免雪崩提供了安全帶。在美元持續(xù)貶值下，美元需要穩(wěn)住陣腳，必將升息。同時，在中國加入WTO后，中美經(jīng)濟已經(jīng)形成高度互補，假如此時人民幣對美元(大幅)升值，由于美國人對中國價廉物美的商品依賴性很高，必將導致美元進一步(因通貨膨脹率急升進而加速)升息，減緩美國經(jīng)濟增長的速度。換言之，如果人民幣兌美元匯率不變，即使美元貶值更厲害一些，對美國經(jīng)濟的實質(zhì)影響并不嚴重！
這一論述，在4月中旬得到了美聯(lián)儲報告的印證。這份名為《匯率對美國進口價格的影響：一些新的證據(jù)》的報告證明：在美元貶值的背景下，人民幣盯住美元的政策幫助美國阻止了進口商品價格的上升，對降低美國的通貨膨脹率起到關鍵作用，對美國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定至關重要。
可原本“兩全其美”的中美匯率關系，現(xiàn)在為何風云再變？
美國國會單邊貨幣主義的動機
本報預言也未完全排除2005年人民幣匯率浮動區(qū)間擴大到5%之內(nèi)的可能性。
我們的邏輯是：這“完全出于中國自身發(fā)展需求：一、小幅度放開浮動區(qū)間可以培育探索中國自己的匯市和匯率形成機制；二、有利于刺激中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，提高產(chǎn)業(yè)集中度；三、避免熱錢絕望，集中撤離，使熱錢進退維谷，為中國經(jīng)濟服務”。
周小川行長在最近的談話中亦指出：“我認為中國作為大國來講，改革主要是出于內(nèi)部的動力和壓力，按照內(nèi)部改革的邏輯、內(nèi)部行程和需要來設計的。”
但這種主動的進程，現(xiàn)在卻受到美國的干擾，正像中國央行副行長吳曉靈在接受《日本經(jīng)濟新聞》采訪時所評論：“美國的施壓只會使人民幣改革更加困難！
4月6日，美國參議院以壓倒多數(shù)票通過一份提案，要求中國政府在180天內(nèi)允許人民幣升值，否則將對中國出口美國的商品加征高達27.5%的關稅懲罰。4月19日，美國總統(tǒng)布什也談話，表示中國在匯率方面采取過渡性措施將有助于緩解中美間緊張的貿(mào)易關系。美國財政部部長斯諾和美聯(lián)儲主席格林斯潘也先后發(fā)表了類似的觀點。
美國國會的這種“最后通牒”令世界上大多數(shù)“公共立場”(為投機熱錢謀利的代言人除外)的經(jīng)濟學家大惑不解——認為美國顯然選擇了對己不利的經(jīng)濟政策。包括諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、“歐元之父”蒙代爾，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、世界銀行前副行長斯蒂格里茨，亞元之父黑田東彥等在內(nèi)的國際貨幣權威對之持廣泛異議，甚至美國《華爾街日報》也發(fā)表署名文章指出：人民幣對美元的匯率并沒有被低估，美國的貿(mào)易赤字也不會因人民幣匯率的調(diào)整而減少。
動機只能從政治上找。有輿論認為，美國國會這樣做，是因為提案的議員不懂國際經(jīng)濟，僅僅為了迎合選民。這種“一葉障目”的觀點是在避重就輕，有兩個細節(jié)需要注意，一、兩位議員在第一次提案后曾經(jīng)很快撤銷提案，后來又再度提交；二、兩次參議院投票都是壓倒性的多數(shù)通過。
真實的動機還要從匯率報復案的后果分析。對中國出口美國商品全面加征27.5%的關稅，在戰(zhàn)略上對中國損害是最大——既通過遏制中國的出口，引發(fā)中國復雜的國內(nèi)金融矛盾；又“羊毛出在羊身上”，從中國直接剝奪以百億美元計的關稅收入。
5月10日，在美國駐新加坡使館，美國副國務卿佐利克在安撫擔心與中國“一損俱損”的東南亞輿論稱：美國從來沒有遏制中國的概念。他的發(fā)言或許能代表美國政府，但未必代表國會。
雙方的貨幣單邊主義均不可行
特別值得關注的是，美國總統(tǒng)布什談話的基調(diào)與國會提案差異很大。他說，中國在匯率方面采取過渡性措施將有助于緩解中美間緊張的貿(mào)易關系。
從布什總統(tǒng)此前兩度否決美國國會匯率報復提案，以及過去美國財政部部長斯諾的一貫講話來看，美國政府其實并不認為國會的提案是現(xiàn)實可行的，但他們希望中國作出適當?shù)淖尣，以使雙方能夠達成妥協(xié)諒解。
現(xiàn)在的中國并不是1985年“廣場協(xié)議”前的日本。當年日本與美國主導產(chǎn)業(yè)高度重合，日本對美國支柱產(chǎn)業(yè)電器、汽車等造成嚴峻沖擊。現(xiàn)在美國經(jīng)濟已經(jīng)全面向服務業(yè)升級，其與中低端制造業(yè)為主的中國經(jīng)濟高度互補，甚至很多在中國的制造工廠就是美國人自己主動搬過來的。中美間實質(zhì)已結(jié)成了共享一個“臍帶”(國際互補貿(mào)易)的“連體胎兒”般的關系，硬性撕裂雙方，只能兩敗俱傷，甚至同陷危機。
因此，從這個根本利益上看，中美雙方都不具備采取貨幣單邊主義的現(xiàn)實條件。但現(xiàn)實中卻不能完全排除這一可能——出于美國的政治家們維護自尊的需要。因此，中國需要加快國內(nèi)的金融改革步伐，最好在年底之前，雷厲風行地成功解決A股股權分置問題；屆時，小區(qū)間地擴大人民幣浮動匯率，并配合以繼續(xù)嚴厲的宏觀調(diào)控措施，可使熱錢為中國所用，推內(nèi)地A股、香港H股水漲船高，并順勢將中、建兩行成功上市。如此，中國就更有條件進一步深化匯率制度改革。
正像周小川4月末在博鰲論壇所強調(diào)的：“外部有壓力，也不是壞事，說明改革應該走得快一些，否則這個矛盾有可能得到積累！
中國的“對內(nèi)改革”與“對外開放”就這樣到了同步對接的最緊要關頭。這或許是繼續(xù)誘惑《財富》論壇未來第四度花開中國的關鍵。
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