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專(zhuān)家：謹(jǐn)防人民幣國(guó)際化過(guò)程中定價(jià)權(quán)外移
美元作為國(guó)際貨幣的優(yōu)勢(shì)地位，在這次席卷全球的金融危機(jī)中非但沒(méi)有被削弱，反而得到擴(kuò)展。在近日上海社科院舉辦的“全球金融風(fēng)暴：影響與對(duì)策”研討會(huì)上，上海社科院世經(jīng)所施琍婭發(fā)表了上述觀點(diǎn)。她同時(shí)提醒，在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中要練好內(nèi)功，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度和吸引力，防止人民幣出現(xiàn)和美元一樣的定價(jià)權(quán)外移。
“美元在其宗主國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融遭受金融危機(jī)重創(chuàng)后依然強(qiáng)勢(shì)，反而是外圍國(guó)家貨幣遭受拋壓！笔┈P婭說(shuō)，美元避險(xiǎn)功能得到體現(xiàn)，其作為國(guó)際貨幣的優(yōu)勢(shì)也展現(xiàn)無(wú)疑，尤其是在全球聯(lián)合開(kāi)展的危機(jī)干預(yù)過(guò)程中，美元通過(guò)主要經(jīng)濟(jì)體央行體系在全球的大規(guī)模官方投放更是提升了美元的國(guó)際地位。
上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)徐明棋教授也表示贊同這一觀點(diǎn)，他認(rèn)為危機(jī)的確遏制了美國(guó)大的投資銀行在全球擴(kuò)張的勢(shì)頭，但是美元國(guó)際貨幣的地位并沒(méi)有得到削弱。
事實(shí)上，金融風(fēng)暴肆虐之際，美元的地位一直是市場(chǎng)討論焦點(diǎn)。特別是在上周G20會(huì)議召開(kāi)前后，對(duì)于美元的質(zhì)疑和呼吁國(guó)際貨幣體系重構(gòu)的聲音也達(dá)到頂峰。
“歐元區(qū)國(guó)家希望重組國(guó)際貨幣體系以提高歐元在國(guó)際貨幣體系中的地位，我們也應(yīng)該積極開(kāi)展人民幣國(guó)際化的籌劃，但要防止人民幣國(guó)際化過(guò)程中的定價(jià)權(quán)外移！笔┈P婭說(shuō)，以美國(guó)為例，美元的定價(jià)權(quán)就不在美國(guó)，而在倫敦。
她進(jìn)一步解釋?zhuān)绹?guó)政府雖然可以調(diào)控聯(lián)邦基金利率，但是作為一種隔夜期限的利率無(wú)法用于貸款產(chǎn)品的定價(jià)依據(jù)，美國(guó)境內(nèi)絕大多數(shù)的貸款產(chǎn)品定價(jià)于倫敦同業(yè)拆借利率（Libor），特別是作為金融市場(chǎng)主要產(chǎn)品的房屋抵押貸款，其定價(jià)也是基于Libor的。“但是16家Libor報(bào)價(jià)行中只有3家是美國(guó)本土機(jī)構(gòu)，”她說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)向本土機(jī)構(gòu)注入的美元不足以覆蓋到其他13家機(jī)構(gòu)，尤其在危機(jī)期間，美國(guó)本土銀行的流動(dòng)性事實(shí)上都被窖藏了起來(lái)。也正是因?yàn)檫@種背景，本輪危機(jī)干預(yù)就需要全球央行來(lái)參與共同投放美元流動(dòng)性，美國(guó)政府單干難以見(jiàn)效。
上述美元定價(jià)權(quán)在外的情況在正常市場(chǎng)條件下無(wú)妨大礙，但是在危機(jī)期間對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)政策卻產(chǎn)生了負(fù)面的影響。例如，盡管聯(lián)邦基金利率不斷下調(diào)，但是Libor不受美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的影響，反而不斷拉高，這樣造成美國(guó)大量可調(diào)利率按揭貸款（ARM）產(chǎn)品在重置期面臨更高的利率，從而導(dǎo)致更多的抵押品贖回權(quán)喪失或違約率提高，加重了危機(jī)。
反思美元的上述情況，施琍婭表達(dá)了對(duì)于人民幣定價(jià)權(quán)外移的擔(dān)心。她說(shuō)，在推人民幣國(guó)際結(jié)算、推動(dòng)本幣國(guó)際化的進(jìn)程中，如果出現(xiàn)類(lèi)似美元的定價(jià)權(quán)在外問(wèn)題是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀調(diào)控的傳導(dǎo)產(chǎn)生不利影響。特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)就更高。
至于如何防止定價(jià)權(quán)外移，“的確難度很大，”施琍婭說(shuō)，由于外部市場(chǎng)的配置效率高于國(guó)內(nèi)，這會(huì)將資金和機(jī)構(gòu)吸引到那邊去，即使監(jiān)管也是擋不住的。理想的狀態(tài)應(yīng)該是，把我們自己的內(nèi)功練好，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度，留住定價(jià)權(quán)。具體來(lái)說(shuō)，建好國(guó)內(nèi)的收益率曲線就是眼下應(yīng)該做好的工作。
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