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人民幣升值利弊權(quán)衡不能跟著感覺走
自2002年末日本財政大臣鹽川正十郎就人民幣匯率問題發(fā)難以來，關(guān)于這一問題的爭論此起彼伏，高潮迭起。但在著名經(jīng)濟學(xué)家、中國社科院經(jīng)濟所研究員、天則經(jīng)濟研究所學(xué)術(shù)委員會主席張曙光看來，這一輪討論缺少的是既有堅實理論基礎(chǔ)、又切合中國實際的深入系統(tǒng)的分析，而只有這種實證分析才能給決策者以觀察思考和權(quán)衡選擇之依據(jù)。張曙光日前做了一份提為“人民幣匯率升值的成本收益分析”的研究，在研究中他分析影響中國外商直接投資和進(jìn)出口的因素并計算其匯率彈性，根據(jù)直接投資和出口減少的數(shù)據(jù)，估算對GDP和就業(yè)的影響。日前本報記者就這一研究對張曙光先生進(jìn)行了專訪。
《第一財經(jīng)日報》：你如何看待現(xiàn)在人民幣匯率問題的形勢，以及現(xiàn)在經(jīng)濟的外部失衡現(xiàn)象(貿(mào)易順差、外匯儲備增長偏快等)產(chǎn)生的影響？
張曙光：應(yīng)當(dāng)說，目前人民幣匯率問題的形勢很嚴(yán)峻。最近，美國國會通過議案向中國施壓，要人民幣升值25%，在這種情況下，人民幣升值的壓力和呼聲再次高漲。
人民幣升值壓力有二：一是短期壓力，二是長期壓力，短期升值是由于經(jīng)濟運行內(nèi)外失衡的結(jié)果，長期升值是勞動生產(chǎn)率提高和經(jīng)濟走強的必然。近幾年，中國經(jīng)濟的內(nèi)外失衡問題的確很大，集中表現(xiàn)為兩個雙向循環(huán)和雙向依賴。
一個是從實體經(jīng)濟來看，中國是個大國，經(jīng)濟增長很快，需要消耗大量能源和原材料，而中國又是一個資源相對短缺的國家，于是不得不大量進(jìn)口。如，中國去年石油凈進(jìn)口超過億噸，對外依存度超過40%。進(jìn)口的能源原材料通過國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加工制造出產(chǎn)品，完成生產(chǎn)循環(huán)。生產(chǎn)出的產(chǎn)品國內(nèi)又消化不了，于是不得不大量出口，在國際市場上實現(xiàn)馬克思說的“驚險的一跳”，完成從商品到貨幣的循環(huán)，近幾年出口以超過30%的速度增長，去年的貿(mào)易依存度超過了70%，出口依存度達(dá)到36.9%。
另一個是從貨幣經(jīng)濟來看，大量出口換匯和招商引資以及大量熱錢流入，使得央行的外匯占款和外匯儲備快速增加，并借此向流通中投放了過多的貨幣，為了穩(wěn)定經(jīng)濟，央行不得不通過公開市場操作大量發(fā)行票據(jù)進(jìn)行對沖和回籠，形成國內(nèi)的貨幣流通和貨幣循環(huán)。增加的外匯儲備國內(nèi)使用不了，于是購買美國國債和存放到外國銀行，外國政府和企業(yè)再拿來投資中國，形成國外的貨幣循環(huán)。這樣一來，中國的貨幣政策就喪失了獨立性，其操作取決于美元匯率和美國利率的升降是否為我國留有空間。在這種情況下，美國采取升息、減稅和匯率貶值三項政策組合，而我們在保持匯率穩(wěn)定的前提下，則顯得束手無策。
《第一財經(jīng)日報》：請你介紹一下“中國匯率升值的成本和收益問題研究”。
張曙光：關(guān)于“人民幣匯率升值的成本收益分析”，其研究思路可以做如下的概括。
第一步，分析影響中國外商直接投資和進(jìn)出口的因素，選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟變量，建立中國的直接投資函數(shù)和進(jìn)出口函數(shù)。比如，影響中國出口的因素主要有二，一是世界對我國商品的需求，二是我國出口商品在世界市場上的價格。在出口商品生產(chǎn)成本一定的條件下，我國出口商品在世界市場上的價格主要取決于人民幣匯率的變動。此外，由于經(jīng)濟發(fā)展階段相同，周邊國家與我國有相似或者相同的比較優(yōu)勢，在世界市場上處于競爭關(guān)系，除生產(chǎn)成本外，人民幣匯率和這些國家貨幣匯率的相對變化，直接影響我國出口商品與這些國家商品的相對價格，進(jìn)而影響我國的出口。國外對中國商品的需求取決于世界收入，我們選擇了與中國貿(mào)易量最大的10個國家(包括美國、英國、法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、加拿大、日本、澳大利亞)的GDP作為變量，同時選擇了人民幣匯率變動以及與中國有競爭關(guān)系的亞洲7國(印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國)的相對匯率變動，然后構(gòu)造出中國的出口函數(shù)。
第二步，用改革開放20多年特別是1994年以后10年的歷史資料進(jìn)行實證計量，估算出各個變量的參數(shù)，主要是直接投資的匯率彈性和進(jìn)出口的匯率彈性。所謂匯率彈性，就是匯率升值(或者貶值)1%，直接投資以及進(jìn)出口減少(或者增加)百分之幾。我們得到的結(jié)果是，中國的GDP增長1%，直接投資增長5%~7.75%，匯率升值(或者貶值)1%，直接投資減少(或者增加)1%。世界收入增長1%，中國的出口增長5.5%，人民幣匯率升值(或者貶值)1%，同時亞洲7國匯率變動滯后三期(三個季度)內(nèi)，中國的出口減少(或者增加)0.8%~1.20%，此后迅速下降，四個季度后下降一半以上，七個季度以后幾乎為零，即匯率變動的影響近于消失。中國GDP增長1%，進(jìn)口增長1.5%，但進(jìn)口的匯率彈性為正，與理論和我們的預(yù)期不符，其原因可能在于政府對進(jìn)口的干預(yù)和限制較多，一些部門買漲不買落。因此，在估算匯率升值的影響時，我們暫不考慮進(jìn)口因素。
第三步，根據(jù)匯率彈性，運用2004年的直接投資和出口數(shù)據(jù)，估算匯率升值對外商直接投資和出口的影響。
第四步，根據(jù)直接投資和出口減少的數(shù)據(jù)，估算對GDP和就業(yè)的影響。
我估算了匯率升值5%、10%、15%和20%四種方案，直接投資匯率彈性為1,出口匯率彈性為0.8和1.19兩種情況，共估算出八種結(jié)果。這里只能舉出一種結(jié)果。如果人民幣匯率升值10%，直接投資的匯率彈性為1,出口的匯率彈性為0.8,則外商直接投資減少60.6億美元，出口減少474.7億美元，GDP減少690億元人民幣，就業(yè)減少380萬人(按全部就業(yè)人員人均GDP計算)或者106萬人(按工業(yè)部門勞動生產(chǎn)計算)，實際減少數(shù)量可能在這兩者之間。
《第一財經(jīng)日報》：張教授，有一點我不大明白，為什么出口減少474億美元，而GDP只減少了690億元人民幣？
張曙光：你問得很好，一般人都會有此懷疑。這就涉及到GDP的核算方法問題。要計算出口和直接投資對GDP的影響，就要按照支出法計算凈出口(注意：不是總出口)和直接投資對GDP的貢獻(xiàn)度。而凈出口對GDP的貢獻(xiàn)度有的年份為正，有的年份為負(fù)，于是我們計算了近十年中凈出口的平均貢獻(xiàn)度是2.51%。計算直接投資的貢獻(xiàn)度，先要計算投資對GDP的貢獻(xiàn)度，再計算直接投資占全部投資的比重，近十年的平均比重為7.81%。計算公式是GDP減少額＝2004年的GDP×近十年凈出口(或直接投資)占支出法計算的GDP的比重(貢獻(xiàn)度)×出口(或直接投資)減少幅度。正因為如此，出口減少使GDP減少了274.6億元人民幣，再加上直接投資減少使GDP減少了415.4億元人民幣，就得到了GDP減少690億元人民幣的結(jié)論。(此文為本報專訪張曙光先生上篇，未完待續(xù))
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