|
強(qiáng)輻射下人民幣匯率改革的機(jī)理
“5·１8”傳聞已經(jīng)不攻自破，關(guān)于人民幣升值與否的爭(zhēng)論卻遠(yuǎn)沒(méi)有就此結(jié)束。
5月16日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在北京會(huì)見(jiàn)美國(guó)商會(huì)代表團(tuán)時(shí)表示，中國(guó)將從實(shí)際出發(fā)，堅(jiān)定不移地推進(jìn)人民幣匯率制度改革。他同時(shí)表示，人民幣匯率改革是中國(guó)的主權(quán)，每個(gè)國(guó)家完全有權(quán)選擇適合本國(guó)國(guó)情的匯率制度和合理的匯率水平。
而當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月17日，美國(guó)財(cái)政部公布了《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，敦促中國(guó)“毫不遲疑”地采取行動(dòng)增加匯率體制靈活性，并聲稱，“中國(guó)目前維持的固定匯率，嚴(yán)重扭曲了世界市場(chǎng)，阻塞了價(jià)格機(jī)制，妨礙了國(guó)際失衡的調(diào)整！
無(wú)論如何，改革已是大勢(shì)所趨，關(guān)于匯率制度改革的討論也應(yīng)該更加深入。近期，本報(bào)特邀北京師范大學(xué)教授鐘偉、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿、摩根大通中國(guó)研究部主管及首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄以及著名金融學(xué)者黃金老，就人民幣匯率制度改革的步驟、時(shí)機(jī)以及相關(guān)因素等進(jìn)行了探討，是為21世紀(jì)北京圓桌第47期。
持續(xù)升溫的“升值”話題
《21世紀(jì)》：近期，國(guó)際社會(huì)所謂人民幣升值的“5·１8”傳聞甚囂塵上，而央行行長(zhǎng)周小川、副行長(zhǎng)吳曉靈分別給予了否認(rèn)，溫家寶總理也明確表示，人民幣匯率制度改革“不屈從外界的壓力”。關(guān)于中國(guó)匯率制度改革，為什么會(huì)出現(xiàn)這么大的反差呢？
哈繼銘：這種反差反映了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員對(duì)人民幣被低估程度的不同估計(jì)和判斷。國(guó)外不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，甚至有人把美國(guó)的貿(mào)易逆差完全歸罪于人民幣匯率。而國(guó)內(nèi)多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和有些國(guó)際組織的官員認(rèn)為，沒(méi)有或找不出有力證據(jù)表明人民幣被嚴(yán)重低估。因此，國(guó)內(nèi)有關(guān)當(dāng)局更注重匯率靈活性的增強(qiáng)，而不是匯率水平的調(diào)整。靈活性的增強(qiáng)需要容納較大的外匯交易市場(chǎng)的發(fā)展。而如果僅僅是升值，比如說(shuō)升值后重新釘住同一貨幣，根本就不需要發(fā)展外匯市場(chǎng)。
第二，部分國(guó)內(nèi)外人士對(duì)人民幣匯率改革和開放資本賬戶的次序持不同的觀點(diǎn)。國(guó)內(nèi)不少人認(rèn)為如果當(dāng)前資本賬戶是完全開放的，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)較弱的競(jìng)爭(zhēng)力和資本市場(chǎng)上投資工具的缺乏將使部分國(guó)內(nèi)資金外流，人民幣升值壓力蕩然無(wú)存，甚至還會(huì)有貶值壓力。而國(guó)外許多人認(rèn)為匯率改革可以先于資本賬戶開放，而且過(guò)早過(guò)快開放資本賬戶可能會(huì)導(dǎo)致資本流入愈加有恃無(wú)恐，增大升值壓力。
黃金老：2002年第四季度起，部分國(guó)家就要求人民幣升值，這一要求兩年多來(lái)基本未變。中國(guó)則以承諾并推進(jìn)完善人民幣匯率機(jī)制改革來(lái)應(yīng)對(duì)，這一立場(chǎng)兩年多也基本未變。近期的人民幣升值輿論風(fēng)潮是這兩種立場(chǎng)沖突的繼續(xù)。
市場(chǎng)化匯率既可以在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)形成，也可以在國(guó)際外匯市場(chǎng)上形成，但對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目下不可兌換的中國(guó)來(lái)講，人民幣市場(chǎng)化匯率只能形成于國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)。所以改革外匯市場(chǎng)形成市場(chǎng)化匯率是必須之舉。就人民幣匯率管理風(fēng)險(xiǎn)功能而言，假若沒(méi)有外匯期市等衍生品市場(chǎng)，在當(dāng)前這種整體看跌美元的情況下，大家只能一邊倒地賣掉美元買進(jìn)人民幣，未來(lái)有外匯收入的也會(huì)提前收匯來(lái)兌換人民幣，從而驟然沖擊國(guó)內(nèi)貨幣穩(wěn)定，而有了期市則可以適當(dāng)熨平波動(dòng)。從中國(guó)下決心改革外匯交易市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)確實(shí)是在為人民幣匯率市場(chǎng)化或者說(shuō)升值做準(zhǔn)備，開放的時(shí)點(diǎn)更近了。
龔方雄：我們認(rèn)為，匯率改革是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的一部分，政府不會(huì)因?yàn)閲?guó)際問(wèn)題而對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行變動(dòng)，將來(lái)如果有變，也是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的考慮。這是我們JP摩根一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)！
JP摩根同時(shí)認(rèn)為，即使人民幣匯率變動(dòng)，對(duì)美國(guó)的貿(mào)易赤字的解決也不會(huì)有根本性的影響，美元走弱是其本身的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，應(yīng)該通過(guò)其財(cái)政政策和利率政策的變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。人民幣匯率改革從某種程度上說(shuō)有利于美國(guó)的雙赤字的解決，但不會(huì)有多大的影響，美國(guó)更應(yīng)該改變其消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為，以及改變其政府支出政策，提高家庭的儲(chǔ)蓄率。
人民幣匯率改革一定只是從自身出發(fā)。從這點(diǎn)看，雙方的出發(fā)點(diǎn)是不同的。不過(guò)，我認(rèn)為這種不同也不應(yīng)該被夸大。全球化的趨勢(shì)是雙贏，有時(shí)中國(guó)的調(diào)整也是對(duì)對(duì)方有利的。
鐘偉：我相當(dāng)贊同龔先生的分析，美國(guó)的過(guò)度消費(fèi)和財(cái)政赤字才是問(wèn)題的根本，其中有一系列因素需要格外關(guān)注，一是美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中，大約六成是來(lái)自消費(fèi)的貢獻(xiàn)，美國(guó)目前國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率低到只有11%，如果美國(guó)收縮消費(fèi)，那么肯定全球其他國(guó)度需要站出來(lái)，吸納那一塊因?yàn)槊绹?guó)減少消費(fèi)而過(guò)剩出來(lái)的產(chǎn)品和服務(wù)，環(huán)視國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的大國(guó)，誰(shuí)能接受美國(guó)國(guó)內(nèi)需求收縮帶來(lái)的沖擊呢？
二是我傾向于認(rèn)為，即便美國(guó)有效調(diào)整了其消費(fèi)和財(cái)政赤字，恐怕也不能解決導(dǎo)致影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)被普遍忽略的因素，那就是美國(guó)社會(huì)的老齡化趨勢(shì)。從1990年到2000年，美國(guó)45-54歲的人口增長(zhǎng)了49%，而且85歲以上的人口則增長(zhǎng)了38%。在美國(guó)現(xiàn)在總共約1.4億勞動(dòng)力中，超過(guò)55歲的勞動(dòng)力人口有超過(guò)2400萬(wàn)人，45歲以上的勞動(dòng)人口則超過(guò)6100萬(wàn)人，占所有勞動(dòng)力的比重約43%，這使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本越來(lái)越昂貴，因此除非美國(guó)今后再度出現(xiàn)類似新經(jīng)濟(jì)那樣的變革，或者對(duì)引入發(fā)展中國(guó)家的英才持更為開明的態(tài)度，否則美國(guó)再怎么借人民幣說(shuō)事，都不能解決其自身的根本問(wèn)題。
三是目前的人民幣匯率問(wèn)題被普遍政治化，外方要求重新定值，無(wú)非是要中國(guó)立刻為解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡問(wèn)題支付一些代價(jià)，但他們不愿意拿出任何交換籌碼；中方要求從建立金融基礎(chǔ)設(shè)施開始重塑匯率形成機(jī)制，并非中國(guó)不愿意為國(guó)際經(jīng)濟(jì)調(diào)整作貢獻(xiàn)，而是希望通過(guò)外匯市場(chǎng)的體系性建設(shè)，減少政府對(duì)匯率形成的干預(yù)，增強(qiáng)市場(chǎng)化色彩。我傾向于認(rèn)為，外方越緊緊強(qiáng)調(diào)重新定值，卻對(duì)中國(guó)在調(diào)整人民幣實(shí)際有效匯率方面的財(cái)稅努力，對(duì)中國(guó)改善匯率形成機(jī)制的努力視而不見(jiàn)或者急于求成，都會(huì)使得雙方漸行漸遠(yuǎn)。
探尋中國(guó)匯改路線圖
《21世紀(jì)》：有沒(méi)有一條匯改途徑是西方和中國(guó)共同能夠接受的折衷方案？是低頻高幅調(diào)整？高頻低幅調(diào)整？改釘貨幣籃子？還是通過(guò)改革外匯市場(chǎng)形成市場(chǎng)化匯率？或者其他可選方案？
龔方雄：中國(guó)需要的是貨幣政策的靈活性和獨(dú)立性，而這二者在固定匯率政策下是解決不了的，美國(guó)不加息就限制了中國(guó)的加息。美元近年的走弱也把人民幣給帶弱了，而中國(guó)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展、貨幣政策相對(duì)寬松的情況下，其實(shí)并不需要弱勢(shì)貨幣，這是從政策方面看；另外，中國(guó)如果面臨通貨膨脹，也是來(lái)自上游，下游產(chǎn)能仍是過(guò)剩，中國(guó)仍有個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題——從這個(gè)角度說(shuō)，我認(rèn)為調(diào)整匯率比調(diào)整利率更有效。
不過(guò)，我仍然要強(qiáng)調(diào)的是，我們的政策并不是要解決西方的問(wèn)題，而是要解決本國(guó)的問(wèn)題，只是從現(xiàn)實(shí)國(guó)際政治角度出發(fā)，國(guó)際政治因素也是不可忽視的。例如，美國(guó)就會(huì)把自身的問(wèn)題轉(zhuǎn)至其他國(guó)家。最近美國(guó)一些大型汽車廠商債券被評(píng)為垃圾債券，其政客就可能會(huì)把原因歸于國(guó)外。特別是日本、韓國(guó)——政治人物的行為并不一定是理性的，他們會(huì)認(rèn)為日韓的貨幣被低估，而日韓又會(huì)把這個(gè)原因歸于人民幣保持不動(dòng)，從而美國(guó)可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)中國(guó)施加壓力。
哈繼銘：我認(rèn)為適度升值后改釘貨幣籃子是雙方比較容易接受的辦法。中國(guó)對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差最大，對(duì)其它國(guó)家尤其是一些亞洲國(guó)家和地區(qū)是逆差。不釘美元改釘一籃子貿(mào)易伙伴的貨幣將使人民幣在美元貶值時(shí)對(duì)美元升值同時(shí)對(duì)其它亞洲貨幣貶值，這有利于中國(guó)調(diào)整其與貿(mào)易伙伴的不平衡。至于升值幅度多大西方和中國(guó)才能接受，這是一個(gè)目前無(wú)法找到答案的問(wèn)題。中國(guó)一定會(huì)采取循序漸進(jìn)的方式，而西方更希望看到一步到位，盡管無(wú)人知曉“位”在何處。匯率的市場(chǎng)化或完全自由浮動(dòng)應(yīng)該是長(zhǎng)期目標(biāo)，而“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。
馬駿：在我看來(lái)，匯改的若干方案中，一次性重估后繼續(xù)釘住美元的方案是不可取的。因?yàn)榈谝，很難確定一次性重估應(yīng)有的幅度。第二，如果人民幣第一次升值幅度過(guò)小，會(huì)導(dǎo)致對(duì)再次升值的更強(qiáng)烈的預(yù)期，帶來(lái)更多的熱錢流入。第三，如果人民幣一次性升值過(guò)大(如10%)，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其是出口行業(yè)、進(jìn)口替代行業(yè)、石油行業(yè)、老工業(yè)基地等造成重大打擊。
而擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，宣稱將中心匯率釘住一籃子貨幣，此方案可以解決由于釘住美元而帶來(lái)的人民幣對(duì)其他貨幣普遍貶值的問(wèn)題，但也面臨一個(gè)重大困難：即由于浮動(dòng)范圍有限，如果由于國(guó)際收支平衡持續(xù)很高或很低，使得人民幣對(duì)整個(gè)一籃子貨幣必須長(zhǎng)期升值或貶值，這種體制就無(wú)法容納這種升值或貶值，最終會(huì)導(dǎo)致被迫放棄該體制而作一次性升價(jià)值或貶值。換句話說(shuō)，這種體制雖然較釘住美元更具靈活性，但也可能無(wú)法長(zhǎng)期存活。即便是采用擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，宣稱將中心匯率釘住一籃子貨幣，但允許中心匯率在某些情況下對(duì)一籃子貨幣升值或貶值這種模式，也只是適合較小經(jīng)濟(jì)體，卻難有獨(dú)立的貨幣(利率)政策，而這對(duì)中國(guó)這樣國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況十分復(fù)雜的大國(guó)來(lái)說(shuō)，又十分重要。
我建議中國(guó)采用事實(shí)上(但不公布)的中期參考實(shí)際有效匯率的體制，并允許在短期內(nèi)緩慢改變中心匯率水平這種模式。這種體制實(shí)際上是印度、臺(tái)灣地區(qū)所采用的匯率管理的模式。在這種模式下，中央銀行內(nèi)部計(jì)算若干種實(shí)際或名義有效匯率的模型，模型計(jì)算的結(jié)果作為參考目標(biāo)，指導(dǎo)中心匯率的中長(zhǎng)期走向，但在短期內(nèi)不必拘泥于此參考目標(biāo)的指導(dǎo)。在此體制下，短期內(nèi)匯率可以根據(jù)國(guó)際收支變化情況明顯偏離實(shí)際或名義有效匯率。比如，在過(guò)去十年內(nèi)，印度的實(shí)際有效匯率在其長(zhǎng)期平均值上下5%左右波動(dòng)；臺(tái)灣地區(qū)的名義有效匯率過(guò)去四年間在上下4%左右浮動(dòng)。但中央銀行不必公布浮動(dòng)范圍和中短期偏離實(shí)際有效匯率的方向，以保持國(guó)內(nèi)貨幣政策手段(如利率)的主動(dòng)性。換句話說(shuō)，在這種體制下，調(diào)整國(guó)內(nèi)利率時(shí)不需過(guò)度擔(dān)心對(duì)匯率產(chǎn)生的影響，即利率政策不會(huì)被釘住匯率體制“牽著鼻子走”。
鐘偉：過(guò)去中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)都是低頻高幅調(diào)整，但以往的老經(jīng)驗(yàn)是用在了貶值上，政府在此方面唯一的經(jīng)驗(yàn)是1994-1997年間人民幣對(duì)美元的緩慢小幅升值，因此老經(jīng)驗(yàn)在新問(wèn)題上不管用。以上四種方案中，目前得到討論較多的是貨幣籃子方案和匯市市場(chǎng)化方案，我贊同后一種。
貨幣籃子方案之所以引人關(guān)注，是由于周小川在2003年說(shuō)過(guò)，該方案“有討論余地”，但是我對(duì)貨幣籃子方案持謹(jǐn)慎的保留態(tài)度，它最多是一種應(yīng)急方案而已。第一個(gè)基本理由馬駿已經(jīng)說(shuō)明得非常清晰了，釘住匯率制從長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)，最終是要退出的，除非你是小型開放經(jīng)濟(jì)體。第二個(gè)基本理由是，目前中國(guó)國(guó)際收支的基本狀況決定了貨幣籃子方案中，美元權(quán)重很高。
黃金老：可以推測(cè)，西方可能會(huì)認(rèn)為中國(guó)可以邊升值邊進(jìn)行匯改，而不必等機(jī)制完善之后再升值。但邊升值邊進(jìn)行匯改仍然需要基本的條件，外匯市場(chǎng)即是條件之一。
釘住貨幣籃子是一種古舊的思路。在對(duì)外貿(mào)易是決定匯率主導(dǎo)因素的時(shí)代，常以本國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易量作為權(quán)數(shù)來(lái)為本國(guó)貨幣匯率的調(diào)整確定目標(biāo)值。但在金融全球化時(shí)代，匯率尤其是在中短期內(nèi)已主要由資本流動(dòng)來(lái)決定。大量無(wú)國(guó)籍資本的存在，使我們很難區(qū)分資本來(lái)自何方。即便是直接投資也難以區(qū)分真正來(lái)源。當(dāng)然也有人認(rèn)為現(xiàn)在中國(guó)還實(shí)行資本項(xiàng)目管制，因此資本因素影響不大。資本項(xiàng)目開放也已列入中國(guó)的中期金融改革規(guī)劃并正在加速進(jìn)行。人民幣匯率市場(chǎng)化之后，中國(guó)央行干預(yù)人民幣匯率的觀測(cè)標(biāo)準(zhǔn)仍然應(yīng)是人民幣對(duì)美元的匯率。
《21世紀(jì)》：您心目中的中國(guó)匯改路線圖是怎樣的？
哈繼銘：打擊炒房行為和其它投機(jī)性資本流入→升值5%左右并轉(zhuǎn)釘一籃子貨幣，此后允許再升值5%→銀行改革→逐漸開放資本賬戶→逐漸擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍→實(shí)現(xiàn)完全浮動(dòng)。
龔方雄：中國(guó)主要是匯率形成體制的問(wèn)題，匯率的水平不是體制改革的目標(biāo)，因?yàn)槿绻幸粋(gè)形成機(jī)制的話，可以讓市場(chǎng)去決定它的目標(biāo)。從匯率本身看，我們的匯率可能是稍有低估，但是5%的調(diào)整就可以達(dá)到均衡，之后應(yīng)該以市場(chǎng)手段進(jìn)行調(diào)節(jié)。
我認(rèn)為應(yīng)該放寬交易區(qū)間，真正實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率，之后才可以實(shí)現(xiàn)可自由浮動(dòng)的完全由市場(chǎng)決定的匯率，這個(gè)過(guò)程很漫長(zhǎng)，中期的目標(biāo)仍應(yīng)該是有管理的浮動(dòng)匯率。我認(rèn)為波幅可以在1%-2%左右，不應(yīng)該太大，這樣可以讓金融機(jī)構(gòu)和銀行有個(gè)適應(yīng)過(guò)程，市場(chǎng)也會(huì)有個(gè)適應(yīng)過(guò)程。
這個(gè)過(guò)程可以一步到位，也可以逐步調(diào)整，這點(diǎn)我們沒(méi)有太多的堅(jiān)持，它是一個(gè)過(guò)程，關(guān)鍵是看它的發(fā)展程度如何，主要就是一個(gè)匯率機(jī)制的形成機(jī)制問(wèn)題。
鐘偉：我以為理想的匯率改革路線圖包括三步，其核心是改革外匯交易市場(chǎng)，增強(qiáng)人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率彈性。
第一步，在推出8個(gè)外外幣及其交易品種和做市商制度取得初步成功的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有的四個(gè)本外幣即期交易品種也試行做市商制度，由于做市商的報(bào)價(jià)幅度，取決于多種因素，包括做市商的外匯頭寸狀況、資金實(shí)力和市場(chǎng)策略、特定外幣即期交易品種的交易量、央行給做市商提供的結(jié)售匯條件的嚴(yán)苛程度等，但基本上隨著即期市場(chǎng)的發(fā)育，人民幣可以形成隨行就市的即期匯率，這個(gè)過(guò)程大概需要一年。
第二步，在外匯交易市場(chǎng)上退出遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)類產(chǎn)品，目前國(guó)際與國(guó)際外匯市場(chǎng)上，外匯的即期、遠(yuǎn)期、互換和場(chǎng)外衍生品交易的市場(chǎng)占比分別為20%、6%、32%和42%，因此此后數(shù)年，中國(guó)外匯交易中心還需要在完善即期交易品種的基礎(chǔ)上，推出更多的衍生品交易品種，使得人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率均具有一個(gè)相對(duì)扎實(shí)的市場(chǎng)化的基準(zhǔn)信號(hào)。其中關(guān)鍵一步是能否推出銀行間的人民幣遠(yuǎn)期交易品種，關(guān)于人民幣遠(yuǎn)期外匯的定價(jià)，可借鑒菲律賓、韓國(guó)等的經(jīng)驗(yàn)，由中央銀行根據(jù)國(guó)內(nèi)外利率差異等因素制定指導(dǎo)性遠(yuǎn)期匯率，再結(jié)合市場(chǎng)供求狀況得出實(shí)際的遠(yuǎn)期匯率。第二步改革完成之后可以形成一個(gè)市場(chǎng)化的遠(yuǎn)期匯率，這個(gè)過(guò)程應(yīng)該不會(huì)短于2-3年吧！
第三步是伴隨著第一步和第二步必須進(jìn)行各種配套改革，包括外匯交易市場(chǎng)從現(xiàn)在的集中有形向分散無(wú)形轉(zhuǎn)型，包括提升外匯交易即期和衍生類產(chǎn)品的清結(jié)算體系，包括吸納更多的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者、大型非金融企業(yè)等日益參與到外匯交易中來(lái)等等。最終，人民幣可以形成一個(gè)即期和遠(yuǎn)期基準(zhǔn)并存，市場(chǎng)決定和央行調(diào)控有效的匯率形成機(jī)制。
黃金老：小幅低頻調(diào)整是我對(duì)人民幣升值的一貫主張。對(duì)1980-1997年14次嚴(yán)重金融危機(jī)的國(guó)家資本流動(dòng)狀況研究后發(fā)現(xiàn)，14次危機(jī)中有7次危機(jī)當(dāng)年的資本流入對(duì)GDP比率，較危機(jī)爆發(fā)前兩年資本流入對(duì)GDP比率的平均數(shù)下降了35%。1996年，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)及韓國(guó)吸收外國(guó)私人資本930億美元，到1997年，流出資本在1050億美元左右，波動(dòng)相當(dāng)于其GDP的10%。人民幣若較大幅度升值，則投機(jī)人民幣升值的境內(nèi)外游資獲利后必然外逃。所以，人民幣只能小幅升值，比如2%-3%左右，而且小幅升值的幅度應(yīng)以留住這部分游資為限，要使這些游資在扣除交易成本之后基本上得不到升值的投機(jī)收益。而一旦市場(chǎng)匯率逼近甚至突破這一幅度，中央銀行即入市干預(yù)。
啟動(dòng)中國(guó)匯改的恰當(dāng)時(shí)機(jī)
《21世紀(jì)》：中國(guó)政府非常注重匯改帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊，似乎迄今為止，還沒(méi)有權(quán)威的定量估測(cè)，讓我們能比較清晰地看到，不同幅度的匯率調(diào)整方案，可能給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)等帶來(lái)具體影響，諸位能不能計(jì)算一下不同匯率調(diào)整幅度，對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不同沖擊？中國(guó)能夠承受多大幅度的沖擊？
哈繼銘：我正在進(jìn)行這項(xiàng)研究。初步結(jié)論是如果人民幣升值10%，兩年內(nèi)將降低GDP增速1.6個(gè)百分點(diǎn)，但主要是對(duì)投資增長(zhǎng)的抑制，而對(duì)出口的影響相對(duì)較小；與不升值相比，14個(gè)月后降低價(jià)格水平3.5%。這不是說(shuō)升值將導(dǎo)致通貨緊縮，而是指降低物價(jià)上漲幅度。必須認(rèn)識(shí)到，影響出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的是實(shí)際匯率(即經(jīng)國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平調(diào)整后的名義匯率)而不是名義匯率。事實(shí)上，1994-2001年期間我國(guó)的實(shí)際匯率大幅升值，與此同時(shí)出口增長(zhǎng)迅猛。我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速維持在8%是健康的，政府的目標(biāo)也是8%的GDP增速。因此，人民幣升值10%使經(jīng)濟(jì)增速?gòu)漠?dāng)前的9.5%降至8%左右是比較理想的。
黃金老：我認(rèn)為，人民幣升值給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊可能是超乎想象的。中國(guó)的出口部門盡管只有微小的利潤(rùn)，但正是這一微小的利潤(rùn)使企業(yè)可以持續(xù)創(chuàng)造產(chǎn)值、稅費(fèi)、就業(yè)和工資。出口部門與非出口部門的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度也很高。中國(guó)的出口部門靠低價(jià)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，已經(jīng)發(fā)生了價(jià)格損失；而現(xiàn)在通過(guò)這種千辛萬(wàn)苦換來(lái)的外匯又要貶值，對(duì)中國(guó)是雙重?fù)p失。中國(guó)廉價(jià)的出口，是基于工人的低工資以及政府對(duì)土地價(jià)格、稅費(fèi)的讓度而實(shí)現(xiàn)的，美元儲(chǔ)備貶值損失由國(guó)家承擔(dān)。美元存款和現(xiàn)金貶值損失則由企業(yè)和居民承擔(dān)。所以，人民幣升值的損失主要由國(guó)家來(lái)承擔(dān)，次為居民和企業(yè)。人民幣升值的最大好處是有利于中國(guó)企業(yè)走出去，但目前中國(guó)的企業(yè)并不具備大規(guī)模走出去的條件。由升值帶來(lái)原材料進(jìn)口價(jià)格的降低，這大概是升值帶來(lái)的最實(shí)在的好處。
龔方雄：很多國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家懼怕匯率改革，擔(dān)心它會(huì)對(duì)出口和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。但我們認(rèn)為，5%-10%之間的變動(dòng)不會(huì)有太大的影響，這是我們通過(guò)研究計(jì)算得出的結(jié)果。據(jù)我們計(jì)算，匯率10%的變動(dòng)會(huì)引發(fā)GDP0.5%的變動(dòng)。這主要是因?yàn)樗鼘?duì)出口行業(yè)的影響很小——而過(guò)去出口行業(yè)的利潤(rùn)率一直是在下降的，這點(diǎn)是與日本完全不一樣的，如果日元被壓低，日本出口商盈利會(huì)增加，但中國(guó)不行，它主要以加工貿(mào)易為主，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。所以這幾年來(lái)，美元大幅貶值后，原材料價(jià)格上漲，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)成本上升很快，出口商的盈利空間已經(jīng)被嚴(yán)重?cái)D壓，我們現(xiàn)在還在玩量的游戲，而不是質(zhì)的游戲。
如果匯率上升，也許出口量會(huì)下降，但我們單件產(chǎn)品利潤(rùn)可能上升，這樣總利潤(rùn)變動(dòng)并不大，對(duì)就業(yè)影響也不大，F(xiàn)在，弱美元弱人民幣，只能實(shí)現(xiàn)量的增長(zhǎng)，而沒(méi)有實(shí)現(xiàn)質(zhì)的增長(zhǎng)，從中國(guó)的均衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，我們應(yīng)該求質(zhì)而不求量，這樣，總體上看，每件產(chǎn)品的盈利增加后，其實(shí)對(duì)整體瓶頸行業(yè)的發(fā)展有利，這樣，原材料以及能源等可以用于發(fā)展其他行業(yè)。
另一方面，強(qiáng)勢(shì)貨幣有利于進(jìn)口以及消費(fèi)，對(duì)消費(fèi)是個(gè)正面的積極刺激作用。中國(guó)也可以利用此機(jī)會(huì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，讓經(jīng)濟(jì)更協(xié)調(diào)發(fā)展。所以，現(xiàn)在調(diào)整匯率對(duì)整體經(jīng)濟(jì)影響并不大。
馬駿：這方面我們也做過(guò)一系列的計(jì)算，我們認(rèn)為，如果匯率波動(dòng)控制在較小范圍內(nèi)，比如3%-5%的升值，那么中國(guó)的GDP是可以承受的；但是大幅度的、一次性的升值，例如10%-15%，可能會(huì)有較大的沖擊；這個(gè)計(jì)算結(jié)果和龔方雄先生的不太一致。
鐘偉：關(guān)于多大程度的匯率調(diào)整幅度會(huì)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口、物價(jià)、就業(yè)產(chǎn)生多大的影響，國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)都在試圖做方案。畢竟100個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家至少會(huì)有101種看法，因?yàn)槠渲斜厝挥胁簧儆谝晃唤?jīng)濟(jì)學(xué)家在中途又改變了他的看法。其實(shí)對(duì)這個(gè)問(wèn)題我們可以反過(guò)來(lái)看，中國(guó)的匯率政策是否就應(yīng)該被進(jìn)出口所“俘獲”？服務(wù)于追求出口導(dǎo)向的、服務(wù)于追求刺激外國(guó)直接投資流入的匯率政策，本身就會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的升值壓力，這種外向型激勵(lì)政策和穩(wěn)定匯率是冰火不容的。中國(guó)外貿(mào)依存度接近80%，年底外匯儲(chǔ)備可能突破8000億美元，取代日本成為全球第一，這些狀況繼續(xù)延續(xù)下去是否正常？是否意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外部平衡方面也有嚴(yán)重缺陷？因此，無(wú)論人民幣匯率改革對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生何種沖擊，恐怕都是我們必須支付的代價(jià)，越拖延，成本可能越高。
《21世紀(jì)》：能否回顧一下中國(guó)以往的歷次匯改，是在怎樣的局勢(shì)下出臺(tái)的？帶來(lái)了怎樣的影響？而今中國(guó)面臨的匯改局面和以往歷次有本質(zhì)差別嗎？
鐘偉：過(guò)去的匯率改革，只有一次是升值經(jīng)驗(yàn)，即小幅高頻升值，這發(fā)生在1994-1997，其余所有的匯率調(diào)整都屬于低頻高幅的貶值措施，因此中國(guó)在應(yīng)對(duì)升值方面還缺乏本國(guó)經(jīng)驗(yàn)，但其它國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，尤其是德國(guó)和新加坡的經(jīng)驗(yàn)，值得我們重視。
馬駿：過(guò)去幾次匯率改革的結(jié)果都是人民幣貶值，而這次是引進(jìn)靈活性的改革，其初期結(jié)果應(yīng)該是升值，這是方向性上的不同；第二，我認(rèn)為，現(xiàn)在的環(huán)境和過(guò)去也不一樣，當(dāng)時(shí)，中國(guó)的進(jìn)出口占GDP的比重還比較小，但是現(xiàn)在的進(jìn)出口占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到70%，對(duì)GDP的影響比較大，另外，國(guó)際環(huán)境也不一樣了，過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的變化，對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，幾乎沒(méi)有影響，但是現(xiàn)在，你一動(dòng)，別的國(guó)家也得跟著變，而且跟過(guò)去相比，人民幣的變動(dòng)對(duì)美元國(guó)債也會(huì)有更大的影響。
哈繼銘：以往的匯率改革只涉及一次性向下重估(貶值)，不涉及向上重估(升值)，這是本質(zhì)上的區(qū)別。中國(guó)以往的匯率變化都是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所迫使，即市場(chǎng)外匯短缺，市場(chǎng)認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重高估，導(dǎo)致黑市匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于官方匯率，如果不對(duì)人民幣匯率進(jìn)行重估，出口商越來(lái)越不愿意將外幣收入?yún)R入國(guó)內(nèi)，進(jìn)一步惡化外匯短缺。而目前人民幣面臨升值壓力，如不升值，外匯流入越來(lái)越多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越熱，價(jià)格上升壓力越來(lái)越大(這里指的價(jià)格不僅僅是CPI)，央行的沖銷成本越來(lái)越大，貿(mào)易摩擦愈演愈烈，國(guó)際壓力越來(lái)越大。從這一點(diǎn)上說(shuō)，形勢(shì)所迫而為之乃其共同之處。
黃金老：1980年代初期和1994年的匯改是中國(guó)內(nèi)在的改革，不是出于國(guó)際壓力，而是出于發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。本輪匯改則受到外在壓力較大。以往的匯改雖然也強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化匯率的形成，但實(shí)踐中主要表現(xiàn)為匯率水平的一次性調(diào)整，本輪匯改則是全方位的人民幣匯率形成機(jī)制改革，特別是伴隨了資本項(xiàng)目的較大幅度開放。1994年的人民幣匯率機(jī)制改革，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯的沖擊，國(guó)際社會(huì)包括IMF在內(nèi)也都是正面評(píng)價(jià)。本輪匯改是在中國(guó)加入WTO后市場(chǎng)高度的開放背景下發(fā)生的，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)有顯著的沖擊。
《21世紀(jì)》：西方國(guó)家的官員希望中國(guó)有明確的改革時(shí)間表，而中國(guó)則認(rèn)為難以給出時(shí)間表，但也強(qiáng)調(diào)要選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。那么，如何界定啟動(dòng)中國(guó)匯改的恰當(dāng)時(shí)機(jī)？
哈繼銘：不存在絕對(duì)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，我認(rèn)為只要技術(shù)準(zhǔn)備就緒，打擊炒房政策的落實(shí)令房?jī)r(jià)得以穩(wěn)定，便無(wú)需繼續(xù)等待。估計(jì)今年年中升值可能性較大。
鐘偉：如果略微回顧一下，也許我們提前3年，也就是2002年前后下決心對(duì)中國(guó)外匯交易中心進(jìn)行必要改革，那么現(xiàn)在人民幣匯率方面所承受的外部壓力就要小得多，因此從時(shí)機(jī)選擇而言，這種改革多少已經(jīng)有些貽誤了。我不贊成重新定值，但如果是像前面我所陳述的以改革外匯交易市場(chǎng)，增強(qiáng)匯率彈性，形成人民幣即期遠(yuǎn)期基準(zhǔn)匯率等“路線圖”來(lái)進(jìn)行改革，那么任何時(shí)候切實(shí)啟動(dòng)，都是合適時(shí)機(jī)，但考慮到具體交易品種的推出，清算體系的完善和強(qiáng)化對(duì)做市商隊(duì)伍的管理等等，每一步后續(xù)步驟都要建立在前面的改革取得成效的基礎(chǔ)上，因此我們只能估計(jì)大致的改革延續(xù)時(shí)間，而難以給出精確的時(shí)間表。
馬駿：把握時(shí)機(jī)首先應(yīng)該是要考慮中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，從中國(guó)自身看，的確有需要進(jìn)行匯率改革，F(xiàn)在中國(guó)的情況是，如果不進(jìn)行對(duì)沖，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力；但是另一個(gè)方面，如果進(jìn)行對(duì)沖，人民銀行會(huì)發(fā)生大量的對(duì)沖成本，這在現(xiàn)階段還是可以接受的，但從長(zhǎng)期看是不可持續(xù)的，所以這是中國(guó)應(yīng)該走向匯率變動(dòng)的內(nèi)因；另外，調(diào)節(jié)匯率后，也有助于調(diào)整國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，讓低附加價(jià)值的產(chǎn)業(yè)發(fā)展慢一點(diǎn)，而高附加價(jià)值的產(chǎn)業(yè)，特別是服務(wù)業(yè)發(fā)展得快一點(diǎn)，這些都是內(nèi)生的動(dòng)力。外生的動(dòng)力也要考慮，特別是與美國(guó)以及與其他貿(mào)易伙伴的關(guān)系，這是個(gè)很復(fù)雜的系統(tǒng)工程。
至于說(shuō)房地產(chǎn)因素，我認(rèn)為并不是主要的考慮，因?yàn)檎衅渌ぞ呖梢哉{(diào)節(jié)房地產(chǎn)過(guò)熱，房地產(chǎn)與匯率改革并沒(méi)有必然的聯(lián)系，它僅僅是要考慮的眾多因素之一。
龔方雄：中國(guó)不會(huì)制訂時(shí)間表的。這主要是擔(dān)心市場(chǎng)的炒作。但我們認(rèn)為中國(guó)內(nèi)部會(huì)有一個(gè)時(shí)間表，只是不讓市場(chǎng)知道而已，而是會(huì)像溫總理所說(shuō)“出其不意”。正如格林斯潘不會(huì)按市場(chǎng)預(yù)期，明明白白告訴市場(chǎng)他是否會(huì)加息，以及會(huì)加多少，而是起一個(gè)主導(dǎo)性作用。
要不要給市場(chǎng)一個(gè)時(shí)間表，也是要很好把握的。如果因?yàn)閾?dān)心投機(jī)就置市場(chǎng)的合理預(yù)期于不顧，這也是不劃算的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的一個(gè)精髓，就是應(yīng)該讓市場(chǎng)形成合理的預(yù)期，這是政府要注意的關(guān)鍵，它應(yīng)該引導(dǎo)市場(chǎng)形成一個(gè)合理的預(yù)期，只要這種預(yù)期合理，就不違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的精髓。
人民幣是否要調(diào)整，應(yīng)該取決于中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)作情況，尤其是銀行改革、金融體制改革的步伐。當(dāng)然，這并不是一個(gè)單方面的行動(dòng)，而是需要協(xié)調(diào)的，協(xié)調(diào)成功的話，全球化經(jīng)濟(jì)不會(huì)是一個(gè)“零和”的游戲。
黃金老：本輪經(jīng)濟(jì)周期正在轉(zhuǎn)折，至少現(xiàn)在還不是升值的最佳時(shí)機(jī)。人民幣升值的國(guó)內(nèi)國(guó)際時(shí)機(jī)是不一樣的，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)為佳，國(guó)際上則是美元升值之時(shí)為佳。就國(guó)內(nèi)時(shí)機(jī)來(lái)看，2004年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，是個(gè)好機(jī)會(huì)；就國(guó)際來(lái)看，目前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率持續(xù)并預(yù)期繼續(xù)走高意味著美元升值可能性加大，是個(gè)好時(shí)機(jī)。中國(guó)當(dāng)然更看重國(guó)內(nèi)時(shí)機(jī)。不過(guò)，國(guó)際時(shí)機(jī)與國(guó)內(nèi)時(shí)機(jī)也是相連的，美元升值，人民幣升值的壓力自然減輕，意味著人民幣升值的預(yù)期幅度減小。所以，隨著美國(guó)利率的進(jìn)一步提高，即便近期人民幣小幅升值，其時(shí)機(jī)也是可以的。
人民幣匯改：全球經(jīng)濟(jì)的最大謎團(tuán)？
《21世紀(jì)》：幾位能否從您的專業(yè)研究角度，列舉出當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)不確定性的最重要的三大因素？人民幣匯改是最大懸疑嗎？
哈繼銘：我認(rèn)為最不確定的三大因素依次是：石油價(jià)格，美國(guó)的財(cái)政政策，和亞洲匯率政策。人民幣匯率升值解決不了國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡問(wèn)題，更是救不了美國(guó)日落產(chǎn)業(yè)的失業(yè)工人，亞洲集體升值作用也有限。而國(guó)際油價(jià)的持續(xù)上漲將影響全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，美國(guó)財(cái)政赤字的減小是降低美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
龔方雄：人民幣升值問(wèn)題是懸疑之一，但不是最大的。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)這當(dāng)然是有很大的不確定性，我認(rèn)為準(zhǔn)備成熟就應(yīng)該出臺(tái)，以免夜長(zhǎng)夢(mèng)多。一般市場(chǎng)認(rèn)為，這件事對(duì)于亞洲市場(chǎng)是有利的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有利；但從全球經(jīng)濟(jì)的角度看，中國(guó)只是一個(gè)小發(fā)動(dòng)機(jī)，美國(guó)才是大發(fā)動(dòng)機(jī)。所以我認(rèn)為，美國(guó)的利率政策、財(cái)政政策、全球的石油走勢(shì)，以及亞洲國(guó)家是否支持美國(guó)的低儲(chǔ)蓄率政策，繼續(xù)購(gòu)買其國(guó)債等，都是非常重要的因素。
如果要排順序的話，我傾向于首推美國(guó)的利率政策，其次是全球的石油走勢(shì)，第三位才是人民幣的匯率改革。在這點(diǎn)上，我和哈繼銘博士的觀點(diǎn)不同。我把利率政策放在首位，是因?yàn)樨?cái)政政策是一種政府的行為，而美國(guó)是個(gè)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，以市場(chǎng)行為為主導(dǎo)，其市場(chǎng)政策有更強(qiáng)的主導(dǎo)性，如果其利率政策能夠到位，財(cái)政政策自然也會(huì)發(fā)生變化。
至于石油價(jià)格，它是一種被動(dòng)的情況，而美國(guó)是影響全球經(jīng)濟(jì)的主要因素，是經(jīng)濟(jì)的主要發(fā)動(dòng)機(jī)。利率當(dāng)然也會(huì)考慮石油因素，但從這二者的關(guān)系來(lái)看，更主要是前者主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，再影響石油價(jià)格。短期之內(nèi)投機(jī)因素雖然會(huì)影響石油價(jià)格，但從長(zhǎng)期看它并不占主導(dǎo)。近期石油價(jià)格回落很快，就是與美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)。
鐘偉：世界經(jīng)濟(jì)中三大不確定因素，我看分別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整、中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以及國(guó)際油價(jià)。之所以這么排列，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，牽涉到了美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的變動(dòng)方向，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策等敏感問(wèn)題；之所以把中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略列在第二位，是由于在我看來(lái)，沿用了26年的外向型發(fā)展戰(zhàn)略面臨調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要更為均衡的發(fā)展戰(zhàn)略，這會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大的不確定性，油價(jià)問(wèn)題，不過(guò)是附屬于第一和第二不確定因素的第三個(gè)問(wèn)題，至于人民幣匯率問(wèn)題對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡的影響，我以為這是一個(gè)被嚴(yán)重夸大的話題。
美國(guó)轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本？
《21世紀(jì)》：長(zhǎng)久以來(lái)，人們一直有一種疑問(wèn)，認(rèn)為目前美國(guó)要求人民幣升值，是類似1985年的廣場(chǎng)協(xié)議那樣，試圖轉(zhuǎn)嫁美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本，因此，壓迫中國(guó)匯改的實(shí)質(zhì)無(wú)非是從當(dāng)年的敲打日本變成今天的敲打中國(guó)，幾位對(duì)此如何評(píng)價(jià)？
龔方雄：我認(rèn)為這個(gè)理由是不恰當(dāng)?shù)。正如我剛才所說(shuō)，中國(guó)匯率調(diào)整對(duì)美國(guó)貿(mào)易赤字影響甚小，中國(guó)即使實(shí)施調(diào)整，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字在一年后也不會(huì)有多大變化。這一點(diǎn)美國(guó)的有識(shí)之士、政策制定者以及學(xué)者專家們也是知道的。所以美國(guó)的雙赤字如何調(diào)整，應(yīng)該主要靠它自身。中國(guó)的調(diào)整也許會(huì)有利于它的過(guò)渡，但并不能根本改善它的狀況。過(guò)去幾年美國(guó)的通貨膨脹比較穩(wěn)定，一直在微調(diào)加息，并不是因?yàn)槿嗣駧艆R率有所調(diào)整所能影響的。
哈繼銘：縱向比較一下，我們可以看到日本當(dāng)時(shí)的失業(yè)率很低，非貿(mào)易品對(duì)貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格即實(shí)際匯率存在持續(xù)上漲的壓力。而今天中國(guó)真實(shí)失業(yè)率比較高，人民幣不具備持續(xù)升值的基本面支持。如果人民幣大幅升值很可能在不遠(yuǎn)的將來(lái)出現(xiàn)大幅貶值，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)。這對(duì)中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)都是極為不利的。在這個(gè)問(wèn)題上美國(guó)應(yīng)該把目光放遠(yuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)需要多元的增長(zhǎng)支柱。目前全球經(jīng)濟(jì)之所以不平衡且難以調(diào)整正是因?yàn)橹挥忻绹?guó)這一個(gè)增長(zhǎng)支柱，全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步失衡也將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。況且，當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)的出口產(chǎn)品，如汽車，在美國(guó)是支柱工業(yè)，而今天中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口產(chǎn)品多為低附加值產(chǎn)品，屬于美國(guó)的日落產(chǎn)業(yè)。這種出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的差異是不能被忽略的。
鐘偉：從存量角度看，中國(guó)的GDP和外貿(mào)規(guī)模都只有全球份額的5%左右，從增量角度看，中國(guó)的產(chǎn)出和外貿(mào)在全球增量中的占比大約是20%。因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的水準(zhǔn)，并不像日本經(jīng)濟(jì)20世紀(jì)80年代那樣，能夠顯著地支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整；現(xiàn)在的人民幣匯率，也難以擔(dān)當(dāng)當(dāng)年日元所擔(dān)當(dāng)過(guò)的角色。但是美國(guó)的國(guó)會(huì)的確在持續(xù)“敲打中國(guó)”，中國(guó)作為一個(gè)中低收入國(guó)家，如果戲劇性地?fù)碛腥蜃疃嗟耐鈪R儲(chǔ)備，本身也不是常態(tài)。
《21世紀(jì)》：與哈繼銘先生所講的國(guó)際經(jīng)濟(jì)不平衡主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡所導(dǎo)致的觀點(diǎn)相關(guān)，可能有兩個(gè)選擇，一是美元加速加息，即美國(guó)支付調(diào)整成本；二是人民幣加速升值，即中國(guó)支付調(diào)整成本，對(duì)此幾位有何評(píng)價(jià)？
馬駿：其實(shí)解決問(wèn)題的方法有很多，并不只是這兩種。人民幣升值會(huì)有一定的作用，但是對(duì)于美國(guó)的總體貿(mào)易平衡來(lái)說(shuō)，作用非常有限，不可能依賴解決它的美國(guó)經(jīng)常性項(xiàng)目逆差。我們做過(guò)測(cè)算，人民幣升值10%的話，中美間的雙邊貿(mào)易平衡改變，可以幫助美國(guó)總逆差減少2%，而其他國(guó)家由于人民幣升值導(dǎo)致的與美國(guó)之間雙邊貿(mào)易平衡的改變，也只能為美國(guó)帶來(lái)6%的貿(mào)易逆差的緩解，總的來(lái)看，美國(guó)的貿(mào)易逆差只是減少了8%；所以大家可以看到，僅靠人民幣升值，對(duì)于解決美國(guó)貿(mào)易逆差的作用是微乎其微的。
要解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)(和世界經(jīng)濟(jì))的不平衡問(wèn)題，需要美國(guó)采取一系列的措施，包括調(diào)整其財(cái)政政策、提高居民的儲(chǔ)蓄傾向，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息等。而且，其它大國(guó)、特別是歐洲，要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的改革，增加它們對(duì)外部商品的需求；只有這些大國(guó)共同努力，才能最終緩解經(jīng)濟(jì)的不平衡問(wèn)題。
哈繼銘：我認(rèn)為解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡問(wèn)題需要三架馬車：亞洲貨幣升值和匯率靈活性，美國(guó)緊縮貨幣政策，美國(guó)緊縮財(cái)政政策。而美國(guó)的利率政策需要亞洲匯率政策的配合。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息200個(gè)基點(diǎn)，但長(zhǎng)期利率幾乎紋絲不動(dòng)，其中一個(gè)主要原因是亞洲貨幣釘住美元因而對(duì)美國(guó)債券需求量很大，使美國(guó)長(zhǎng)期債券利率不能隨短期利率上升。這就難以抑制美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，難以鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄抑制消費(fèi)，因而經(jīng)常賬戶赤字難以改善。另外，美國(guó)必須調(diào)整其擴(kuò)張性財(cái)政政策，削減開支、開征消費(fèi)稅、提高燃油稅都是美國(guó)應(yīng)該考慮實(shí)施的政策。目前美國(guó)是主要工業(yè)國(guó)家中唯一不征聯(lián)邦消費(fèi)稅且成品油價(jià)格最低的國(guó)家。
|
.png)