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人民幣可能回歸小幅漸進(jìn)升值模式

中國(guó)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向堅(jiān)定不移，但匯改不會(huì)因?yàn)橥獠繅毫Χ七M(jìn)，主動(dòng)權(quán)在自己手中。分析人士表示，是否推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革取決于國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，未來(lái)人民幣匯率可能回歸到小幅、漸進(jìn)的升值模式，逐步向均衡匯率靠攏，并實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)。

　　推進(jìn)時(shí)機(jī)取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　人民幣匯率無(wú)法解決中美貿(mào)易不平衡局面已成為多方共識(shí)。商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘曾撰文指出，2005-2008年，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值21.1％，同期美國(guó)貿(mào)易逆差占GDP的比重年均達(dá)5.9％，對(duì)華逆差年均增長(zhǎng)21.6％，是歷史上規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的時(shí)期。2009年人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，而美國(guó)貿(mào)易逆差占GDP的比重從2008年的5.7％降至3.5％，對(duì)華逆差下降16.1％。美國(guó)對(duì)華出口管制加劇了雙邊貿(mào)易不平衡。

　　是否推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，取決于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。此前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，人民幣匯率保持穩(wěn)定是在非常時(shí)期采取的特殊政策。分析人士表示，周小川的表態(tài)意味中國(guó)經(jīng)濟(jì)需在明確渡過(guò)危機(jī)后，才會(huì)迎來(lái)推進(jìn)匯改的時(shí)機(jī)。

　　目前，宏觀經(jīng)濟(jì)存在有利于人民幣升值和不利于升值的雙重因素。在有利因素方面，一是今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)熱度不減，內(nèi)需顯著提速。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)1季度GDP增長(zhǎng)接近12%。投資方面，隨著私人部門(mén)投資復(fù)蘇，預(yù)計(jì)3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速保持在較快水平；今年一季度新增貸款2.6萬(wàn)億元，保持在歷史高位，顯示投資增長(zhǎng)對(duì)信貸需求依然強(qiáng)勁。盡管一季度大眾商品價(jià)格漲幅較大，但大宗商品進(jìn)口數(shù)量依然停留在歷史高位，顯示國(guó)內(nèi)投資需求旺盛。供國(guó)內(nèi)消費(fèi)的非大宗商品進(jìn)口也環(huán)比增長(zhǎng)明顯，說(shuō)明國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求提速。二是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式刻不容緩。2010年政府工作報(bào)告提出，要大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。在這一思路之下，我國(guó)正在努力實(shí)現(xiàn)以內(nèi)需為主、“三駕馬車(chē)”均衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴將逐步減小，這擴(kuò)大了人民幣匯率的調(diào)整空間。

　　不利因素在于出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。根據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委的測(cè)算，進(jìn)口早在2009年7月就已大致回到甚至超過(guò)危機(jī)前水平，但目前出口尚未恢復(fù)至危機(jī)前水平。

或回歸小幅漸進(jìn)升值

　　分析人士認(rèn)為，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，人民幣匯率可能將恢復(fù)小幅、漸進(jìn)升值模式，兼顧雙向波動(dòng)，并在升值中考慮到出口企業(yè)的承受能力。

　　對(duì)于人民幣一次性升值的看法，分析人士表示，這種方式的弊病在于難以確認(rèn)一次性升值的幅度，一次性升值也可能對(duì)出口行業(yè)造成較大沖擊。這種激進(jìn)改革具有較大的不確定性，不太可能成為人民幣匯率改革的選擇。

　　目前，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，未來(lái)人民幣匯率或?qū)⒒貧w到2005年7月至2008年上半年的人民幣對(duì)美元匯率小幅、漸進(jìn)的升值模式。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張明認(rèn)為，這種模式的好處在于有助于人民幣名義匯率逐漸向?qū)嶋H匯率靠攏，從而逐漸糾正國(guó)內(nèi)的資源配置；對(duì)中國(guó)出口行業(yè)的沖擊是漸進(jìn)的，有助于出口企業(yè)的調(diào)整，因而對(duì)增長(zhǎng)與就業(yè)的沖擊也是可控的。

　　但小幅漸進(jìn)的升值模式是否會(huì)導(dǎo)致大量熱錢(qián)涌入中國(guó)套利,從而給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與通貨膨脹壓力呢？中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘給出的答案是采用效果較佳的“雞尾酒療法”，即在人民幣小幅漸進(jìn)性升值的過(guò)程中，同時(shí)輔以小幅漸進(jìn)式加息，目前中國(guó)處于低位的利率水平，也決定了仍有加息空間。若只升值不加息，則會(huì)吸引大量“熱錢(qián)”流入。在升值的過(guò)程中輔以加息，可以起到更加綜合的政策效果。

　　同時(shí)，走向雙邊波動(dòng)，避免單一升值預(yù)期，也是人民幣匯率改革的方向。魯政委認(rèn)為，3月份進(jìn)口價(jià)格高位徘徊，同比漲幅居于高位，而出口回升力度較弱，價(jià)格提升能力不強(qiáng)，必然使得3月份出現(xiàn)的逆差不會(huì)成為孤立現(xiàn)象，年內(nèi)一些月份仍可能繼續(xù)出現(xiàn)逆差。這種情形為人民幣擴(kuò)大雙向波動(dòng)幅度創(chuàng)造了難得的基本面條件。

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