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人民幣國際化可提升中國債權國地位
當前人民幣匯率問題已經(jīng)演變成債務國向債權國進行戰(zhàn)略制衡的一種工具,中國應跳出“人民幣升值論”的怪圈,通過提升中國國際債權大國地位來尋求更大利益。
中國證券報5月24日刊登國家信息中心張茉楠的文章指出,中國成長為債權大國的速度比崛起為經(jīng)濟大國的速度更快,2006年中國繼日本和德國之后成為世界第三債權大國,并于2008年超過德國成為全球第二大債權國。然而作為國際債權大國的中國權利和義務嚴重不對稱,正面臨著不成熟債權國的種種困境,中國并非真正意義上的債權大國。
根據(jù)國際債務周期理論,不成熟的債權國是那些不能以本國貨幣向國外借貸,從而為其經(jīng)常項目盈余融資的國家。這或者是由于其國內(nèi)金融市場不發(fā)達或者是由于國際資本市場被擁有高度發(fā)達金融市場的地區(qū)或國家的貨幣所主導。不成熟債權國盡管有相對非流動性國外直接投資流出,但不成熟債權國的經(jīng)濟不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動債權,所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內(nèi)金融市場的投資組合難以實現(xiàn)均衡,政府對貨幣的管理也將更加困難。中國當前就具有不成熟債權國的許多特征:
從結構上看,中國債權國地位是防御性的“官方債權國”,而不是主動性的“私人債權國”。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體,可稱為“私人債權國”;如果一國的對外投資是以儲備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱之為“官方債權國”。從中國對外金融資產(chǎn)的結構看,2009年末,中國對外金融資產(chǎn)34,601億美元,外匯儲備余額為23,992億美元,儲備資產(chǎn)占對外金融資產(chǎn)的69.3%。在對外金融資產(chǎn)增量中,對外直接投資增加2,296億美元,證券投資增加2,428億美元,其他投資增加5,365億美元,儲備資產(chǎn)增加24,513億美元,分別占對外金融資產(chǎn)的7%、7%、16%和71%。
從收益率上看,作為國際債權大國的中國卻陷入了“斯蒂格利茨怪圈”。所謂“斯蒂格利茨怪圈”是指一些新興市場國家將本國企業(yè)的貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)變成官方外匯儲備,并通過購買收益率很低的美國國債(收益率3%-4%)回流美國資本市場;而美國在貿(mào)易逆差的情況下大規(guī)模接受這些“商品美元”,然后將這些“商品美元”投資在以亞洲為代表的高成長新興市場獲取高額回報(收益率10%-15%)。這實際上是一種失衡的國際資本循環(huán)方式,它反映的是經(jīng)濟全球化中金融霸權對發(fā)展中國家進行的紅利剝奪。
此外,作為不成熟的債權國,中國無法以其自身貨幣進行放貸,大量貿(mào)易順差由此帶來了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風險。
而與之相反的卻是,作為全球最大債務國的美國,債務不但沒有對其形成制約,反而成為美國維持金融霸權的工具。從貨幣構成看,美國的
外國資產(chǎn)大多以外幣計價,而其負債則幾乎全部以美元計價。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務的國際循環(huán),也能利用貨幣“估值效應”,通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。在國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備,以及國際金融交易中,美元分別占48%、61.3%和83.6%。“美元本位制”實際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆毡疚恢啤薄R环矫,作為貨幣發(fā)行國,其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔,因此其主權信用風險的發(fā)展還可能會以隱性違約方式出現(xiàn),即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。
另一方面,美國又通過對外大量進行長期投資獲取巨大經(jīng)濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平(借貸成本)相比,海外投資(FDI)形成了高利潤回報,據(jù)統(tǒng)計在2000-2006年間,美國對外資產(chǎn)收益年率高達20%。
債權和債務關系本應是國家博弈和互動的工具和籌碼,當前是該思考中國如何扮演美國最大債權人角色的時候了。中國要將作為債權國的金融權力轉(zhuǎn)化為國家政策工具,增強抵御外部壓力的能力和向外施壓的能力。
采取三步走戰(zhàn)略推進人民幣國際化進程。人民幣國際化不是一朝一夕能實現(xiàn)的,人民幣國際化要采取“三步走”戰(zhàn)略,即堅持人民幣“結算貨幣-投資貨幣-儲備貨幣”的取向,先逐步增加人民幣在全球國際貿(mào)易結算中的份額;再使人民幣逐步成為主要國際金融市場上的主要投資幣種,最后逐步成為儲備貨幣。依筆者看來,近期中國應該積極建立境外人民幣投融資渠道,一是在穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換和風險可控的前提下,逐步有序地開放境內(nèi)一部分人民幣市場給境外合作的主體,這也是為了境外主體獲得人民幣和運用人民幣的渠道。二是借助現(xiàn)在QFII管道讓境外人民幣回流國內(nèi)。三是推進境外機構在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券、境外人民幣資金投資境內(nèi)債券市場等,真正擴大人民幣在國際上的流通,可以說都可能有助于提升中國國際債權大國地位。
推進建立發(fā)達的本土金融市場。中國不成熟債權國地位與中國金融市場不發(fā)達有密切關系。中國處于金融潛化階段,中國金融結構、中國金融資產(chǎn)與資源分布以及金融資產(chǎn)管理組織等方面,都存在著較大結構性缺失。要盡快建立發(fā)達的本土金融市場,擴
張金融市場的深度和廣度,理順投資與儲蓄不暢的轉(zhuǎn)化機制,通過增加國民擁有財產(chǎn)性收入實現(xiàn)財富重整,進而實現(xiàn)“藏富于民、藏匯于民”,鞏固債權國的形成基礎并提高財富效應。
此外,要減少債權投資增加對外股權投資。對外資產(chǎn)的股權投資作為資本輻射功能的具體表現(xiàn),是一個培育新的經(jīng)濟增長極的過程。中國要積極調(diào)整對外資產(chǎn)結構,通過資本的全球戰(zhàn)略布局,將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)為制度、資源和投資的優(yōu)勢,完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型,提高全球配置資源能力,尋求利益的重新分配。
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