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創(chuàng)造時機 推進人民幣匯率機制改革
中國無需急于進行匯率制度改革
確定適當(dāng)?shù)膮R率制度是各國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的根本。有研究表明，沒有明顯的資料顯示采用釘住匯率或浮動匯率制度的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)更優(yōu)。各國不論采取何種匯率制度，宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)及匯率制度與財政、貨幣、國際收支等宏觀經(jīng)濟政策的相互協(xié)調(diào)是最重要的。只是在較靈活的匯率制度下，不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策的負面影響可通過匯率的變化較快地暴露，并通過市場活動對宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生更強的約束力。而即使是主動改革匯率機制的國家，多數(shù)國家的改革也并非一蹴而就，而需要數(shù)年甚至10多年的時間。
近年來，部分國際輿論要求中國盡快實行更靈活匯率制度改革的呼聲日趨高漲，并指出目前中國匯率制度改革的條件已經(jīng)成熟，如果錯過時機，可能要付出更大的代價。本文認為，中國無需急于轉(zhuǎn)向更靈活的匯率制度，仍需要創(chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件和等待更佳的時機進行匯率制度改革。
主要理由是，目前中國通貨膨脹和經(jīng)濟過熱的情況并未失控，中國的經(jīng)常賬戶不平衡并非不可維持，中國的短期外債已經(jīng)超出了國際警戒線，而通貨膨脹和短期外債較高本身已使人民幣的內(nèi)在價值存在自我調(diào)節(jié)的壓力；國際投機情緒高漲，也不利于中國推出更靈活的人民幣匯率機制；中國也缺乏獨立性較強的、以控制通貨膨脹為首要目標(biāo)的央行，缺乏完善的外匯市場；中國銀行業(yè)面臨著2006 年底市場向外資銀行全面開放的考驗和競爭壓力。因此，中國仍需要創(chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件和等待更佳的時機進行匯率制度改革，包括加強稅率杠桿的調(diào)節(jié)作用，加快推進銀行業(yè)改革和發(fā)展金融市場，謹慎推進資本賬戶自由化的改革，使之與匯率機制改革相互配合。
創(chuàng)造匯率機制改革的條件
中國可加強稅率杠桿的調(diào)節(jié)作用。在實行釘住匯率制度，貨幣政策在一定程度上缺乏自主權(quán)的情況下，財政政策就須有足夠的靈活性及發(fā)揮較高程度的調(diào)節(jié)功能。特別是在當(dāng)前，一些國家從貿(mào)易保護主義出發(fā)，要對中國的部分出口產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅，則不如由中國本身靈活運用稅率杠桿進行調(diào)節(jié)，例如全面取消或降低出口退稅，并對部分資源性產(chǎn)品出口適當(dāng)征收出口稅，有助于紓緩部分人民幣升值的壓力。
此外，上述稅率杠桿調(diào)節(jié)措施一方面可增加中國的財政收入，減少財政赤字，或用這部分財政收入緩和國內(nèi)貧富差距過大的矛盾及適當(dāng)提高中國目前過低的勞動力成本；另一方面可改善中國的出口結(jié)構(gòu)，盡快扭轉(zhuǎn)目前中國出口產(chǎn)品仍以低附加值的勞動密集型產(chǎn)品為主，而在高附加值產(chǎn)品的出口中由外資企業(yè)起主導(dǎo)作用的狀況，鼓勵中國真正擁有自有品牌、自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品及有較高附加值的高端產(chǎn)品出口，以提高中國出口產(chǎn)品的競爭力；另外，還可緩和因中國的國際收支經(jīng)常賬戶順差過大而造成人民幣升值的強烈預(yù)期，創(chuàng)造人民幣匯率可雙向波動的市場預(yù)期環(huán)境，以利于人民幣匯率機制改革的順利推進。
中國需繼續(xù)加快銀行業(yè)改革和發(fā)展金融市場的步伐。中國目前已經(jīng)在積極推進銀行業(yè)改革，通過相繼對國有銀行注資及剝離不良資產(chǎn)、實行股份制改革和重組以及爭取在境內(nèi)外股市同時上市等方式，努力轉(zhuǎn)變銀行的經(jīng)營機制及加強企業(yè)管治，使銀行增強自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險的能力。此外，中國最近已批準(zhǔn)三家國有銀行作為成立基金公司的試點，理論上也有助于擴大銀行的非利息收入和盈利來源。不過，改革措施需要相互配套。在目前中國股市低迷已持續(xù)6年，與中國經(jīng)濟高速增長的表現(xiàn)大相徑庭，難以較好發(fā)揮經(jīng)濟晴雨表和市場集資作用的情況下，會影響到上述改革。
此外，中國的外匯市場及銀行業(yè)的外匯風(fēng)險管理機制也需要逐漸完善，例如逐漸放寬外匯管制，以擴大外匯市場交易規(guī)模及增加市場參與者；建立由商業(yè)銀行作為市場莊家，提供雙向報價的機制；確定較緊的敞口頭寸限額以限制投機；中央銀行與市場之間需建立起有關(guān)政策目標(biāo)包括干預(yù)的適當(dāng)溝通策略；增強中央銀行貨幣政策的獨立性以及盡快實現(xiàn)利率自由化。
中國還需謹慎推進資本賬戶自由化的改革，使之與匯率機制改革相互配合。中國過去較為注重吸引外國直接投資流入，有助于隔絕許多伴隨資本賬戶自由化的風(fēng)險，因為在釘住匯率制度下，資本管制可保持一定程度的貨幣政策自主權(quán)，使國內(nèi)儲蓄流向優(yōu)先發(fā)展產(chǎn)業(yè)；防止經(jīng)營尚未以市場為基礎(chǔ)及缺乏足夠風(fēng)險評估和管理能力的銀行和企業(yè)過度對外借債，防止短期資本流動引起的匯率波動和國際收支危機的風(fēng)險。但近幾年中國的外國直接投資占整體資本流入的比重已大幅下降，反映資本流入中國的結(jié)構(gòu)日益由市場力量而非政策主導(dǎo)。而且在外匯儲備大量積累的情況下，中國也積極放寬資金流出，以減輕人民幣升值的壓力。雖然允許資本更自由地雙向流動有助于提高經(jīng)濟效益，即允許更多資本流向最好回報的地方；資本賬戶自由化也可為國內(nèi)投資者提供更多分散化其投資組合的機會，降低集中于本國市場的風(fēng)險。但成功走向資本賬戶全面自由兌換需要穩(wěn)健的經(jīng)濟基礎(chǔ)、穩(wěn)健的銀行體系和有足夠靈活性的匯率政策，資本賬戶自由化和更靈活的匯率機制在一定程度上存在互相依存、互為因果的關(guān)系。
亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)表明，如果資本自由化的步伐過快，加上國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策與匯率制度的要求不協(xié)調(diào)，反而可能導(dǎo)致釘住匯率制度難以維持和導(dǎo)致金融危機；而且在風(fēng)險管理機制相對薄弱及監(jiān)管不足的銀行體系和其它國內(nèi)資本市場扭曲中，資本賬戶自由化也可造成資源不當(dāng)分配及各種問題，包括金融機構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)負債的幣種、到期日和平均期限錯配，及難以維持的外債水平和期限結(jié)構(gòu)等問題。因此中國需要借鑒一些順利實行匯率機制轉(zhuǎn)軌國家的經(jīng)驗，謹慎推進資本賬戶自由化，使之與更靈活匯率機制的改革相互配合，以防止出現(xiàn)較大幅度的匯率震蕩和金融危機。
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