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人民幣升值不可錯過時機
夏業(yè)良 北京大學(xué)外國經(jīng)濟學(xué)說研究中心副主任 中國經(jīng)濟體制改革研究會公共政策研究所副所長
近段時期，人民幣應(yīng)否升值一直是宏觀調(diào)控政策爭論中的重大問題，尤其是美國國會通過法案向中國施加壓力，要求人民幣升值，將此問題上升到“白熱化”程度，使得不少學(xué)者卷入政策爭論與政治選擇的漩渦之中，F(xiàn)在主流的看法是人民幣有升值的壓力，非主流的看法是人民幣有貶值的壓力。
筆者認為，人民幣要成為國際貨幣，起飛階段要保持匯率的穩(wěn)中有升，升值可以，貶值則有害，尤其不能大幅度貶值。
目前人民幣匯率水平明顯低估，較大幅度地放開匯率浮動區(qū)間之后，本幣將會顯著升值。但是單純的匯率升值并非匯率體制改革的目的，無論人民幣升值到什么水平，也只是一種固定匯率，而不是一種靈活的匯率制度。而實行更為靈活的匯率和人民幣自由兌換制度，才是我國匯率體制改革的基本方向。
我國的外匯儲備目前已達7000億美元，年底有可能超過8500億美元，2004年我國外匯儲備增加了2066億美元，而當(dāng)年貿(mào)易順差是430多億美元，引進外資600多億美元，這說明有1000億美元是通過其他渠道進入的。
在開放的經(jīng)濟條件下，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定和資本自由流動三個目標(biāo)不可兼得。在可預(yù)見的時期內(nèi)，中國不可能放棄貨幣主權(quán)和匯率政策的獨立性。未來我國將選擇資本的自由流動，加速全球化進程，這意味著我們最終將不得不放棄事實上的固定匯率機制。
我國匯率體制改革的兩個基本任務(wù)是：首先通過逐步放開對資本項目的嚴格管制，實現(xiàn)真正意義上的人民幣可自由兌換；其次是逐步擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，最終實行完全由市場供求關(guān)系決定的浮動匯率制度。
瑞士信貸第一波士頓在一份有關(guān)長期貨幣估值的報告中指出，美元兌其它主要貨幣匯率被低估了9，從全球范圍來看，由于許多亞洲貨幣直接或間接地與美元掛鉤，美元較其合理估值高出10，而人民幣兌美元匯率較其合理價值低估許多。美國加息的影響預(yù)計在2006年推動美元按貿(mào)易加權(quán)計算走強，在此之前，從2005年起，亞洲貨幣的升值意味著美元將進一步走軟。
如果實行較為靈活匯率的步驟大大落后于資本項目的開放，很可能會誘發(fā)金融風(fēng)險。泰國的教訓(xùn)告訴我們，在本幣匯率嚴重背離均衡水平、需要進行大幅匯率調(diào)整的情況下，被動無次序突然放棄固定匯率，將會造成匯率超調(diào)，引發(fā)金融市場的巨大波動；1992年的英鎊危機、1993年的意大利貨幣危機、1997年泰國金融危機、1998年俄羅斯盧布危機以及1999年巴西貨幣危機，都是此類壓力和風(fēng)險所引發(fā)的結(jié)果。
升值的時機非常重要。我們當(dāng)然不會屈從于任何壓力，但從經(jīng)濟學(xué)邏輯的根本意義上說，人民幣升值只是一個關(guān)系到中國經(jīng)濟未來發(fā)展格局的重大經(jīng)濟決策，而不是發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間政治游戲或?qū)故降牟┺。無論我們怎樣做，都并不意味著我們在此游戲中因外來的壓力而被迫作出讓步或者在政治博弈中挫敗！百氣”式的抉擇，可能會讓我們陷入政治泥潭和經(jīng)濟誤區(qū)之中。從長期的視角來看，我們只會因為適當(dāng)?shù)倪x擇而受益，而不會因為本能的反對而得利。
在目前情況下，已經(jīng)不太可能做到完全的“出其不意”，因此我們不得不在一定的預(yù)期范圍內(nèi)作出有限的選擇，當(dāng)然在具體日期的確定上，則可以有自己的思考和安排。
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