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人民幣還有升值空間
編者按：人民幣一直是市場關注焦點，從匯率浮動區(qū)間的擴大，再到人民幣對日元直接交易，人民幣國際化蹣跚起步。伴隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟一體化日漸加深，人民幣的舞臺在擴大，新挑戰(zhàn)也將出現(xiàn)。今年以來FT中文網(wǎng)已經(jīng)多次刊登人民幣專題討論，我們將持續(xù)關注這一話題。
本次聚焦匯率，推出著名華裔經(jīng)濟學者黃有光與來自《CMRC朗潤經(jīng)濟評論》專欄的黃益平教授文章，配以北京大學金融學教授邁克爾·佩蒂斯（Michael Pettis）的視頻訪談。
黃有光點評了FT中文網(wǎng)過去的相關文章，認為人民幣還有相當大的升值空間，而黃益平則提示人民幣階段性貶值的可能，邁克爾·佩蒂斯則對人民幣國際化表示了相當謹慎態(tài)度。他們的觀點或有差異，但讀者想必都會從其分析框架與邏輯鏈條中獲益不少。
筆者多年來曾經(jīng)多次論述，人民幣應該大幅度升值，因為這對中國利大于弊。近來有許多關于人民幣已經(jīng)接近均衡匯率的論述，甚至有不少人認為人民幣將會貶值。本文論述，雖然人民幣應該升值的幅度已經(jīng)減少，但還是有相當大的升值空間。
本人作者：澳大利亞莫納什大學經(jīng)濟系教授 黃有光 為英國《金融時報》中文網(wǎng)撰稿
自2005年中以來，人民幣兌美元的名義匯率已上漲約30%。由于這期間中國的物價上漲比美國的大，人民幣對美元的“實際”匯率上漲得更多。 這使應該繼續(xù)上漲的空間減少。
由于多年來沒有讓人民幣做足夠的升值，部分地使物價與資產價格上升，因而多次須要通過提高利率與上調銀行準備金率等方法來抑制，到最近又因增長速度下跌而又須要下調銀行準備金率。筆者認為這部分是沒有及時足夠升值所造成的問題。
另外，人民幣雖然對美元有相當大的升值，但由于美元這幾年來有相當?shù)馁H值，所以人民幣對一籃子貨幣的升值幅度并不是很大，對澳元甚至是貶值了。
中國貿易順差占GDP比重在2007年時高達7.6%，其后逐年回落到2011年的 2%。經(jīng)常項目順差占GDP的比重，則從約10%左右回落到2011年的2.8%。很多人認為 這已經(jīng)很低，因此人民幣不必繼續(xù)升值。其實，對于一個大國，尤其是已經(jīng)累積了3.3 萬億美元的外匯儲備的中國，2.8% 的經(jīng)常項目順差 還是很大的，而且是不必要的大。
筆者非常同意著名經(jīng)濟學家鄒至莊4月24日在FT中文網(wǎng)的論述：”減少順差有如下好處：（1）減緩中國的通貨膨脹，（2）有利于對中國出口的國家增加總需求和提升GDP增長，從而對世界經(jīng)濟復蘇做出貢獻。因此，當中國的出口順差減少時，中國和其他對中國出口的國家都能從中受益。為了減少中國的貿易順差，中國應該允許人民幣匯率升值，使得其他國家購買中國產品更加昂貴，而中國從其他國家進口更加便宜！
幣值高有很大的利益，可以用少量的出口換取大量的進口(包括出國旅游與購物)。雖然生產出口品的生產者會有短期的損失，但生產入口品的替代品的、進口商、進口品使用者（包括生產者與消費者）得利。當原來的幣值太低時，利大于弊。
筆者同意中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明于4月20日在FT中文網(wǎng)的論述：”人民幣 … 匯率距離購買力平價匯率還存在相當程度的低估，這構成了國際金融機構建議人民幣升值的中期基礎！ 盡管從外部平衡視角來看，人民幣匯率已經(jīng)比較接近均衡匯率水平，但從利率平價、購買力平價與勞動生產率視角來看，短期甚至中期內人民幣匯率可能依然明顯低于均衡匯率水平！
在過去一年里，中國外匯儲備增長8%，由于這遠低于之前9年每年25%的平均增幅，有人認為人民幣已經(jīng)沒有升值的空間。筆者不同意這看法。當中國的外匯儲備只有幾千億美元時，25%的增長，是約一千億，F(xiàn)在有了3.3 萬億的外匯儲備，8% 的增長，是兩千六百多億！
更重要的是，一個國家的外匯儲備，像一個人的現(xiàn)金，是儲以備用的，不少越多越好，也不是只能增加，不能減少。如果鐵定中國的外匯儲備一定要每年增加，永遠不減少，則等于中國永遠借錢給外國人花，而且每年增加借出去的錢，永遠不收回借出去的錢。這不是讓還相對貧窮的中國人（尤其是工農）慈善捐錢給西方的有錢人去白花錢嗎？（中國的外匯儲備很多是用于持有美國債卷的。）
更廣泛而言，由于沒有對破壞環(huán)境的生產與消費有足夠的征稅，幣值太低所鼓勵的生產加大破壞環(huán)境的扭曲，因而得不償失。像一個人在家里做糕點出售，除了人為壓低人工的價錢，還不計算家里弄臟的成本，這不是很不合算嗎？
以國際貿易理論來說，中國是一個大國，只有人為提升出口貨價格的經(jīng)濟理由（從本國觀點出發(fā)，使用一定的壟斷力量），沒有人為壓低出口貨價格的經(jīng)濟理由。
應該提高人民幣的幣值，讓要消費用中國勞動人民的血汗與中國的稀有資源與環(huán)境品質而制造出來的中國貨的外國人多付一些錢，中國的出口才會值得（至少在邊際上而言）。
有論者認為，近年來，中國很多地方已經(jīng)在鬧民工荒，工資大量上漲，使很多工廠已經(jīng)向工資比較低的國家轉移，使人民幣不再有升值的空間。筆者認為這是好事，表明農村中的蘊藏失業(yè)已經(jīng)大量減少，工人的邊際生產力增加。中國的人工成本增加， 就應該讓適合低薪工人的工廠轉移，本國才能逐步向比較高層次的生產轉移。 生產力增加了，每小時生產出來的產品的價格當然要增加了。因此，這并不影響人民幣的升值。
人民幣在未來好多年仍然存在相當大的升值空間。筆者同意摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌4月20日在FT中文網(wǎng)的論述：“在未來幾年內，我們預計中國的經(jīng)常項目順差仍會保持在占GDP 2-3%的水平。一個強勢的穩(wěn)定的人民幣匯率體系仍然符合中國的戰(zhàn)略利益。它有助于使貿易順差保持在一個比較合理的水平，減緩外匯儲備過快增長，及由此帶來對國內流動性、資產價格和貨幣政策方面造成的壓力。此外，它也有助于中國經(jīng)濟實現(xiàn)由出口導向為主轉向內需為主的增長模式的戰(zhàn)略性轉軌！
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