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央行為何現(xiàn)在調(diào)整匯率浮動區(qū)間

此時此刻擴大浮動幅度有兩個優(yōu)勢。一是發(fā)出這樣的信號：盡管經(jīng)濟條件不利但改革進程不會被輕易放棄。第二，雖然擴大浮動幅度本身對經(jīng)濟的影響很小，但可能的結(jié)果可以被用來穩(wěn)定增長。
3月15日，中國人民銀行宣布，將美元/人民幣匯率浮動區(qū)間由±1% 擴大到 ±2%，自2014年3月17日起生效。2012年4月16日，中國人民銀行將美元/人民幣匯率浮動區(qū)間由±0.5% 擴大到了 ±1%，3月15日這一公告是中國匯率制度改革向前邁出的又一步。
這一公告并不令人意外，因為我們在2月24日就曾指出“浮動區(qū)間會在2-3個月內(nèi)由1%擴大到2%”。這也與我們的以下看法一致：金融改革將是2014年一個優(yōu)先考慮的改革領(lǐng)域。
為何選在現(xiàn)在？
在2月份的報告中，我們指出，浮動區(qū)間的擴大有兩個條件：(1)現(xiàn)匯價格接近于中間價；和(2)資本流動相對較為平衡。近幾周的貨幣走向表明第一個條件已經(jīng)實現(xiàn)(過去兩周中現(xiàn)匯價格比中間價平均高0.16%)。至于第二個條件，盡管2月份關(guān)于資本流動的官方數(shù)據(jù)尚未出爐，但我們認(rèn)為，自2月份人民幣貶值以來，資本流動已經(jīng)大幅度降低，“虛假出口”現(xiàn)象已基本消失，反映在2月份的出口數(shù)據(jù)低于預(yù)期和近幾周的境外人民幣動向上。
唯一的意外是，與2012年那次擴大浮動區(qū)間相比，中國人民銀行似乎在采取行動之前留出的觀察期很短。這可能是由1月-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期引起的。
疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)加大了中國人民銀行放松貨幣政策(比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率)的壓力。我們認(rèn)為，近期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小。那樣的話會使中國人民銀行旨在使信貸政策正�；拖鹑谄胶鈫栴}而采取的“信貸寬松退出”行動前功盡棄；另外，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和信貸擴張可能無助于刺激經(jīng)濟，反倒會使結(jié)構(gòu)性失衡進一步惡化。我們注意到，近幾個月來，銀行間利率已經(jīng)明顯降低，而且這一趨勢近期內(nèi)將會延續(xù)，這或許有助于放松實體經(jīng)濟的有效利率。
此時此刻擴大浮動幅度有兩個優(yōu)勢。一是發(fā)出這樣的信號：盡管經(jīng)濟條件不利但改革進程不會被輕易放棄。第二，雖然擴大浮動幅度本身對經(jīng)濟的影響很小，但可能的結(jié)果可以被用來穩(wěn)定增長。什么原理？疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，在擴大浮動區(qū)間后，不太可能看到人民幣升值和資本流動，但近期內(nèi)的傾向是相反的(正如我們在2012年看到的那樣)。
如果這種情況發(fā)生，人民幣貶值可以支持出口，資本外流將排出國內(nèi)流動性并為中國人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率打開窗口。從中國人民銀行的角度而言，為了消除資本流動而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率與因應(yīng)疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是完全不同的，以其“中立”的貨幣政策立場就可以很容易地說明這一點。
我們的人民幣預(yù)測仍然保持不變，即在2014年底為5.95，盡管最近的增長率下調(diào)(2014年由7.4%下調(diào)到7.2%)隱含著一些人民幣小幅貶值的傾向。我們不認(rèn)為人民幣正由升值通道轉(zhuǎn)向貶值通道，因為中國擁有穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶余額(GDP的2%左右)，促進人民幣國際化的努力和來自主要貿(mào)易伙伴的政治壓力，共同指向人民幣的穩(wěn)定或小幅升值。近期，我們預(yù)計人民幣將保持穩(wěn)定，美元/人民幣匯率在14年一季度末為6.12，二季度末為6.08.

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