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有管理的低頻浮動(dòng)匯率制度比較符合目前中國(guó)的實(shí)際
有關(guān)中國(guó)匯率制度改革的構(gòu)想，目前有代表型的有釘住美元匯率制度、釘住一攬子貨幣制度、區(qū)間浮動(dòng)制度等，其中大多都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，但就中國(guó)目前的實(shí)際情況而言，最適合的是什么呢？中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所何帆日前在接受記者采訪時(shí)指出，有管理的低頻浮動(dòng)匯率制度比較符合目前中國(guó)的實(shí)際。
何帆指出，釘住美元匯率制度有許多缺陷。自１９９７以來(lái)，中國(guó)實(shí)行的是事實(shí)上的釘住美元的匯率制度。但這種制度僅滿(mǎn)足了匯率政策降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，確保金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)安全的目標(biāo)，但卻無(wú)法滿(mǎn)足保持出口競(jìng)爭(zhēng)力和保持內(nèi)外部平衡的匯率政策目標(biāo)。
首先，人民幣與美元保持超穩(wěn)定無(wú)法反映國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)匯率調(diào)整的需要，無(wú)法糾正匯率失調(diào)。１９９４－－２００２年期間，人民幣均衡匯率面臨持續(xù)上升壓力。恰好在這個(gè)時(shí)期的美元也在升值，人民幣借助美元的升值實(shí)現(xiàn)了自身的升值，這在一定程度上緩解了匯率失調(diào)所導(dǎo)致的內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)失衡。２００２年以后，美元走入了持續(xù)下跌的趨勢(shì)，這與人民幣均衡匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)恰好相反。于是，匯率價(jià)格扭曲凸現(xiàn)，所帶來(lái)的匯率升值壓力更是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。其次，由于美元對(duì)世界其他主要貨幣之間的大幅波動(dòng)，單一固定釘住美元的匯率制度帶來(lái)了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的不穩(wěn)定，這對(duì)于穩(wěn)定進(jìn)口成本與出口競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)了負(fù)面影響。
至于釘住一攬子貨幣制度，何帆認(rèn)為，釘住一攬子貨幣最突出的優(yōu)點(diǎn)在于穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率。如果中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)家沒(méi)有嚴(yán)重的通貨膨脹率差異，釘住一攬子貨幣同時(shí)也保障了真實(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。但是其缺陷在于不能實(shí)現(xiàn)保持內(nèi)外部均衡和降低匯率波動(dòng)，維護(hù)金融安全的外匯政策目標(biāo)。
何帆指出，釘住一攬子貨幣從本質(zhì)上看還是一種固定匯率制度，它無(wú)法反映國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)匯率調(diào)整的需要，無(wú)法幫助實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。比如，如果中國(guó)相對(duì)區(qū)域內(nèi)其他國(guó)家發(fā)生了比較嚴(yán)重的通貨膨脹，人民幣貿(mào)易加權(quán)名義匯率雖然不變，但是貿(mào)易加權(quán)的實(shí)際匯率急劇升值，可能會(huì)造成外部失衡。再比如，如果中國(guó)相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的迅速提高要求人民幣升值以保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，但是一攬子釘住要求的是人民幣貿(mào)易加權(quán)名義匯率的穩(wěn)定，因此無(wú)法在制度上幫助實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。
其次，釘住一攬子貨幣意味著人民幣不再與美元掛鉤，由于美元，歐元和日元均實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，結(jié)果是人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率開(kāi)始頻繁變化，這會(huì)給對(duì)外貿(mào)易和投資帶來(lái)巨大匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的對(duì)外貿(mào)易和投資結(jié)算大多使用美元，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民持有的外匯資產(chǎn)也多是美元資產(chǎn)，人民幣與美元之間頻繁的匯率波動(dòng)會(huì)給對(duì)外貿(mào)易，投資帶來(lái)巨大外匯風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)發(fā)育非常有限，遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。外匯期權(quán)市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)或者是非常有限，或者根本還沒(méi)有建立。因此，市場(chǎng)上還不能夠充分提供規(guī)避對(duì)外貿(mào)易和投資匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。面對(duì)突如其來(lái)的巨大外匯風(fēng)險(xiǎn)，如果再?zèng)]有充分的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具支持，無(wú)疑會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)巨大威脅。
對(duì)于區(qū)間浮動(dòng)制度，何帆的看法是從制度本身看，區(qū)間浮動(dòng)制度比一攬子釘住制度有更大的靈活性，有助于維護(hù)內(nèi)外部均衡，其缺陷也顯而易見(jiàn)。因?yàn)閰^(qū)間浮動(dòng)制度意味著人民幣匯率在一定的區(qū)間范圍內(nèi)可以高頻率的靈活浮動(dòng)。在實(shí)施過(guò)程中，貨幣當(dāng)局面臨的首要問(wèn)題就是浮動(dòng)區(qū)間的大小。如果浮動(dòng)區(qū)間很大，在目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育以及其他制度因素的限制下，浮動(dòng)可能意味著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并威脅到金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)安全。尤其是在近期外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不完備的情況下，浮動(dòng)帶來(lái)的成本會(huì)更大。如果浮動(dòng)的區(qū)間很小，涉及的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，但前提條件是在引入浮動(dòng)之前必須把當(dāng)前的匯率一次性調(diào)整到市場(chǎng)預(yù)期的合理水平上，否則窄幅的浮動(dòng)會(huì)面臨市場(chǎng)上單向的沖擊，區(qū)間浮動(dòng)本身的意義就消失了。其次，在區(qū)間浮動(dòng)制度下，匯率的走勢(shì)更多地受到一些短期的不確定因素干擾，很難保證名義匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)與名義貿(mào)易加權(quán)匯率的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)保持一致。
因此，何帆指出，我們需要尋找一種能夠最大程度地兼顧三項(xiàng)匯率政策目標(biāo)的中間方案。這就是有管理低頻浮動(dòng)匯率制度。
“有管理”，是指政府將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和既定的匯率政策目標(biāo)保持調(diào)整匯率的能力和權(quán)力。“有管理。主要操作內(nèi)容包括：政府根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化，調(diào)整人民幣匯率接近其均衡匯率水平，進(jìn)而促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡；同時(shí)，政府還可以根據(jù)美元、歐元、日元等世界主要貨幣之間匯率的變化，以及國(guó)內(nèi)外相對(duì)通貨膨脹率的變化，調(diào)整人民幣匯率，保持人民幣實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定，進(jìn)而確保進(jìn)口成本與出口競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定。
在管理的操作過(guò)程當(dāng)中，不同的政策目標(biāo)可能會(huì)對(duì)匯率調(diào)整提出不同的要求？紤]到中國(guó)的大國(guó)經(jīng)濟(jì)特征，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡比維護(hù)進(jìn)口成本與出口競(jìng)爭(zhēng)力具有更重要的意義。
“低頻”，在當(dāng)前的外匯管理體制下，是指貨幣當(dāng)局低頻率地 在外匯市場(chǎng)上通過(guò)價(jià)格調(diào)整釋放外匯超額供給或者超額需求的壓力。反映到人民幣對(duì)美元價(jià)格上，是人民幣對(duì)美元低頻率的價(jià)格變化。采取“低頻”，主要是降低匯率浮動(dòng)所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
有管理的低頻浮動(dòng)匯率制度實(shí)際上是一種混合方案，它吸納了固定釘住美元、釘住一攬子貨幣制度與區(qū)間浮動(dòng)制度的部分因素，同時(shí)有助于彌補(bǔ)單獨(dú)一種匯率制度的缺陷。采用有管理的浮動(dòng)匯率制度能夠最大程度地兼顧三項(xiàng)人民幣匯率政策目標(biāo)，給貨幣當(dāng)局的政策操作留下了靈活，充分的政策空間。同時(shí)它也是一種過(guò)渡方案，因?yàn)槠淙毕菔，無(wú)論對(duì)哪一項(xiàng)匯率政策目標(biāo)都難以完全顧及。只有等到中國(guó)的市場(chǎng)化改革能夠進(jìn)一步深化、經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)之后，中國(guó)才能夠像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣采取浮動(dòng)匯率制度，使得匯率政策的調(diào)整完全服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。
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