2014年以來，人民幣匯率大幅貶值，引發(fā)市場恐慌。據(jù)筆者測算，2014年2月人民幣實際有效匯率仍高估2.7%，人民幣匯率仍有貶值空間。近期人民幣貶值或波動是向均衡匯率修正的必然過程，不必過度緊張。匯率高估已給我國經(jīng)濟帶來產(chǎn)業(yè)空心化、經(jīng)濟“脫實向虛”、銀行業(yè)不良貸款增加等風(fēng)險。有必要修正高估的人民幣實際有效匯率，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性；圍繞長期均衡匯率進行修正；豐富匯率風(fēng)險管理工具，建立有效的風(fēng)險對沖手段。
2014年以來，人民幣一改2013年強勢升值態(tài)勢，截至3月末，人民幣對美元匯率中間價（CNY）累計貶值幅度達1%，人民幣大幅貶值引發(fā)市場恐慌。盡管目前人民幣大幅貶值，但是貶值幅度仍不夠，據(jù)筆者資本增強型均衡匯率模型測算，截至2014年2月，人民幣實際有效匯率仍高估2.7%，也就是說，目前人民幣仍有繼續(xù)貶值的空間。
人民幣貶值原因分析
本輪人民幣貶值主要是市場作用的結(jié)果。2014年以來，離岸人民幣（CNH）市場出現(xiàn)貶值現(xiàn)象要早于在岸人民幣市場，并且貶值幅度超過在岸市場。截至3月末，CNH貶值幅度約為3%。由于CNH主要由離岸市場的供需雙方?jīng)Q定，反映的是市場價格與預(yù)期，CNH貶值表明離岸市場預(yù)期人民幣貶值，這種信號傳導(dǎo)到國內(nèi)市場，引發(fā)CNY貶值。
市場預(yù)期人民幣貶值的主要原因在于，2013年以來人民幣升值幅度過大。2013年人民幣兌美元匯率加速升值，人民幣實際有效匯率大幅升值6%，升值幅度為2012年的3倍，相比2012年低點大幅升值11%，明顯偏離了均衡匯率水平。導(dǎo)致人民幣大幅升值原因，一是在美元升值、其他貨幣對美元貶值的背景下，人民幣逆勢走強，導(dǎo)致人民幣實際有效匯率高估。2013年，我國面臨的匯率格局發(fā)生變化，美元進入升值通道，實際美元指數(shù)對主要貨幣升值4%；新興市場貨幣對美元大幅貶值，菲律賓比索下跌9%，印度盧比大幅下跌16%，巴西雷亞爾更是下跌了19%；然而同期人民幣面對強勢美元持續(xù)升值3%，二者疊加影響加劇了人民幣升值速度。二是我國外貿(mào)順差擴大，結(jié)匯需求進一步加劇人民幣升值。2008年國際金融危機以來，我國貿(mào)易順差呈不斷擴大趨勢。2013年我國貿(mào)易順差1.6萬億元，同比增長11%，比受金融危機影響較大的2009年增長20%。我國外貿(mào)結(jié)算多用美元，在進行國內(nèi)投資時，需將美元兌換成人民幣，由于結(jié)匯時賣出美元買進人民幣，導(dǎo)致外貿(mào)結(jié)匯環(huán)節(jié)人民幣需求增加，進一步加劇了人民幣升值壓力。
過去一年人民幣匯率的強勢升值，導(dǎo)致人民幣實際有效匯率明顯偏離了均衡匯率水平，人民幣匯率在市場的作用下有向均衡匯率水平修正的必要，因此必然會出現(xiàn)貶值，這也是2014年以來人民幣匯率出現(xiàn)大幅貶值的主要原因……（全文請閱讀《中國金融》印刷版2014年第09期）
作者單位:中國國際經(jīng)濟交流中心研究部
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