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人民幣匯率的根本問題在于其形成機(jī)制不夠完善
目前，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)行的人民幣匯率制度不適合我國(guó)，應(yīng)采取浮動(dòng)匯率制度，對(duì)此，我認(rèn)為現(xiàn)行的人民幣匯率制度，即有管理的浮動(dòng)匯率制度適合于我國(guó)，人民幣匯率的問題并不是出在匯率制度本身，主要是出在人民幣匯率的形成機(jī)制上。
1994年以前，我國(guó)采取雙重的匯率制度，即官方匯率與市場(chǎng)匯率并存。1994年1月1日，實(shí)行了外匯管理體制改革，其中一個(gè)主要內(nèi)容就是：實(shí)現(xiàn)了官方匯率和市場(chǎng)匯率并軌，開始實(shí)行單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率制度主要有這樣的特點(diǎn)：匯率形成是以外匯市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的；是單一的匯率；匯率可以在規(guī)定的幅度內(nèi)進(jìn)行浮動(dòng)；是有管理的匯率。
應(yīng)該說，1994年外匯管理體制改革確立的有管理的浮動(dòng)匯率制度是適合于我國(guó)的。
正如Frankel 1999指出的，沒有一種匯率制度適合于所有的國(guó)家和所有時(shí)期。最合適的匯率制度選擇并沒有一個(gè)絕對(duì)的答案。一國(guó)在選擇匯率制度時(shí)，除了要考慮和權(quán)衡不同匯率制度的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)外，主要應(yīng)考慮該國(guó)特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期和特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、對(duì)外貿(mào)易開放程度、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放、金融資本流動(dòng)的規(guī)模、以及國(guó)內(nèi)金融體系和金融市場(chǎng)的發(fā)展階段、還有該國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)等等。
有管理的浮動(dòng)匯率制度適合于我國(guó)，可從長(zhǎng)期和近期來看：
(一)從長(zhǎng)期看，要求人民幣匯率具有一定的靈活性
一是隨著對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大和國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合越來越密切。
二是資本流動(dòng)增強(qiáng)，尤其是資本流入的大幅增加成為近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的一個(gè)顯著特點(diǎn)。
三是1994年以來，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)保持良好的狀況，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目均保持順差(除1998年外)，國(guó)家外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，2004年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)6099億美元。 由于國(guó)際收支持續(xù)大幅度順差，加大了人民幣升值的壓力。
四是按照蒙代爾的“不可能三角”理論，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和獨(dú)立的貨幣政策，三個(gè)之中只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。對(duì)我國(guó)這么一個(gè)大國(guó)而言，放棄貨幣政策的獨(dú)立性是不可能的，也是不現(xiàn)實(shí)的。我國(guó)需要獨(dú)立的貨幣政策來維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，消除對(duì)外經(jīng)濟(jì)的不平衡。另一方面，盡管對(duì)資本流入進(jìn)行管理，但從實(shí)踐看，資本管理的有效性還是有限的，尤其是隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的發(fā)展，國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和速度已經(jīng)大大超越人們的想象，在這種情況下，對(duì)資本流入進(jìn)行限制已經(jīng)是不太可能了，因此，增加匯率的靈活性也就成為必然的選擇。
(二)從短期看，要求人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定
一是短期內(nèi)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略要求人民幣匯率保持穩(wěn)定，避免匯率大幅急劇變動(dòng)。對(duì)我國(guó)而言，匯率政策的一個(gè)主要目標(biāo)就是保持一個(gè)穩(wěn)定的實(shí)際有效匯率(REER)，使其與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)調(diào)一致。麥金農(nóng)指出在一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較高、長(zhǎng)期資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及幾乎所有的進(jìn)出口商業(yè)單據(jù)都以美元計(jì)價(jià)的國(guó)家，穩(wěn)定的匯率可以成為國(guó)內(nèi)貨幣政策的一個(gè)名義錨，加入WTO后，需要進(jìn)一步推進(jìn)對(duì)外貿(mào)易自由化，在上述環(huán)境下，如果保持匯率穩(wěn)定，將非常有益于中國(guó)。
二是中國(guó)金融部門和金融市場(chǎng)尚不夠完善和成熟？v觀國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，不發(fā)達(dá)、不完善的金融部門和金融市場(chǎng)在一定程度上可以被視為匯率急劇變化和不穩(wěn)定的結(jié)果，尤其是隨著資本流動(dòng)的增加，金融部門將面臨著更大的壓力。在我國(guó)，金融部門仍存在較多的問題，如不良資產(chǎn)率較高，資本充足率低，盈利水平低，而且，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)也不完善，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品都存在較大問題。在這種環(huán)境下，如果采取浮動(dòng)匯率制度，不僅無助于金融部門和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且，還將給我國(guó)帶來較大的潛在的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)成本。
三是正處于改革過程中的國(guó)有企業(yè)也面臨很多困難，還沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)還不強(qiáng)。上述狀況都要求避免匯率的大幅波動(dòng)，保持匯率穩(wěn)定。在這里，要強(qiáng)調(diào)的是，保持匯率穩(wěn)定，并不是要求匯率保持固定不動(dòng)或在一個(gè)極度狹小的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，而是要避免匯率在短期內(nèi)大幅急劇地變動(dòng)，保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改革深化和發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的良好的環(huán)境。
可見，目前我國(guó)尚未具備浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，這種情況下，如果采取浮動(dòng)匯率制度，將大大加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。
人民幣匯率的根本問題在于其形成機(jī)制不夠完善
我們可以將1994-2004年間人民幣匯率走勢(shì)大體分為以下三個(gè)階段：1994年初人民幣匯率并軌時(shí)，采取了人民幣對(duì)美元匯率為1：8.70，與1993年末的官方匯率相比(當(dāng)時(shí)人民幣官方匯率為1：7.8元人民幣)，人民幣貶值了50%左右；從1994至1997年，人民幣名義匯率升值了4%，基本上可以看作是1994年初人民幣匯率貶值以后的緩慢“回歸”；從1998-2004年，人民幣對(duì)美元匯率基本維持在8.2791至8.2765的“狹窄”區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)。
可以看出，在人民幣匯率的實(shí)際運(yùn)行過程中，由于“有管理”這一特點(diǎn)比較突出，使得新的人民幣匯率制度的其他特點(diǎn)——“市場(chǎng)供求決定”和 “一定范圍內(nèi)的浮動(dòng)”，并沒有得到充分體現(xiàn)。概括地說，造成上述問題的主要原因?yàn)椋?br>
——外匯供求關(guān)系“失真”。由于受到現(xiàn)行銀行結(jié)售匯制度的制約，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系還不能充分、完全地反映市場(chǎng)真實(shí)的供求。目前銀行間外匯市場(chǎng)主要是為銀行結(jié)售匯制度服務(wù)的，它的職能之一就是為外匯指定銀行相互調(diào)節(jié)外匯余缺。因此，從本質(zhì)上說，為結(jié)售匯制度服務(wù)的市場(chǎng)并不是真正意義上的、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)，同樣，通過結(jié)售匯制度所反映的市場(chǎng)供求關(guān)系也并不是真正意義上的市場(chǎng)供求關(guān)系。在外匯市場(chǎng)供求關(guān)系失真的情況下，市場(chǎng)對(duì)匯率調(diào)節(jié)機(jī)制作用的發(fā)揮也就受到極大的制約。
——市場(chǎng)主體缺失。近年來，由于出口貿(mào)易大幅度增長(zhǎng)，外資持續(xù)大量流入，再加上國(guó)內(nèi)本、外幣利差的存在，結(jié)匯額大于售匯額，在銀行間外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯持續(xù)供大于求，而同時(shí)，外匯需求則相對(duì)萎縮。在銀行間外匯市場(chǎng)主體缺乏，市場(chǎng)內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制尚未健全，市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯供求關(guān)系的功能未得到充分發(fā)揮的情況下，作為外匯市場(chǎng)調(diào)控者的中央銀行只能被動(dòng)地介入外匯市場(chǎng)，充當(dāng)外匯交易最后差額的承擔(dān)者，失去了調(diào)控外匯的主動(dòng)權(quán)。
——金融市場(chǎng)有待深化。完善的短期貨幣市場(chǎng)和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠杠。短期貨幣市場(chǎng)包括資金拆借市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)、融資券市場(chǎng)以及短期信用工具和票據(jù)市場(chǎng)等。短期貨幣市場(chǎng)不僅能溝通外匯市場(chǎng)，平衡各個(gè)不同時(shí)點(diǎn)上的外匯供求，而且，在外匯儲(chǔ)備有限的情況下，短期利率將起到調(diào)節(jié)匯率，打擊投機(jī)性資金對(duì)匯率沖擊的作用。當(dāng)外匯市場(chǎng)需求壓力增大時(shí)，可以提高短期利率，將資金從外匯市場(chǎng)吸引到短期資金市場(chǎng)；反之，當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求時(shí)，可以調(diào)低利率，使資金回流到外匯市場(chǎng)。
目前我國(guó)短期貨幣市場(chǎng)建設(shè)仍處于起步階段，市場(chǎng)的內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制不能得到充分的發(fā)揮，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是短期貨幣市場(chǎng)發(fā)展還不完善，外匯市場(chǎng)的縱深發(fā)展受到制約，外匯市場(chǎng)的規(guī)模、形態(tài)、以及市場(chǎng)主體、交易方式和交易工具均有待于進(jìn)一步發(fā)展。受上述因素的制約，市場(chǎng)對(duì)外匯供求的內(nèi)在調(diào)節(jié)作用不能得到充分發(fā)揮，致使人民幣匯率的市場(chǎng)化程度受到一定的制約。
積極穩(wěn)妥地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革和完善
(一)建立外匯市場(chǎng)造市商制度，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的完善和發(fā)展
應(yīng)建立外匯市場(chǎng)造市商制度，增加外匯市場(chǎng)主體，允許越來越多的金融機(jī)構(gòu)和一些大型企業(yè)集團(tuán)直接參與外匯市場(chǎng)交易，改變中央銀行在外匯市場(chǎng)的主體地位，讓市場(chǎng)參與者充當(dāng)外匯買賣和資金調(diào)撥、融通的媒介，成為真正的市場(chǎng)主體和造市者。此外，應(yīng)積極發(fā)展多元化的合適的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，如外匯掉期、期權(quán)以及期貨交易等，以滿足客戶規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要。
(二)逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間
合適的匯率浮動(dòng)區(qū)間是有管理的浮動(dòng)匯率制度的基礎(chǔ)。在決定合適匯率浮動(dòng)區(qū)間時(shí)，應(yīng)考慮以下因素：匯率政策目標(biāo)、國(guó)際收支狀況、外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)利率水平以及實(shí)際有效匯率等，在我國(guó)，除了考慮上述因素外，還必須考慮以下因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的程度、不成熟的金融部門和金融市場(chǎng)，缺乏現(xiàn)代企業(yè)制度，以及較弱的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等。因此，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和企業(yè)的實(shí)際情況，有步驟分階段地加以擴(kuò)大。
(三)完善中央銀行外匯干預(yù)機(jī)制
在匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，只要匯率在預(yù)期的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，中央銀行就沒有必要進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。如果匯率一旦離開預(yù)期的匯率區(qū)間，中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行干預(yù)。這就意味著中央銀行主要應(yīng)關(guān)注平滑匯率的大幅變動(dòng)和嚴(yán)重失衡，并引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)調(diào)整匯率水平發(fā)揮更大的作用，以使名義匯率更趨于其均衡匯率水平。另外，如果外匯干預(yù)主要是基于平滑匯率的大幅變動(dòng)和嚴(yán)重失衡，中央銀行就有必要持有較高的外匯儲(chǔ)備。
人民幣匯率機(jī)制的改革和完善需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策及相關(guān)結(jié)構(gòu)性改革的配套支持
沒有一種匯率制度能替代健全的宏觀經(jīng)濟(jì)管理，而且，不管選擇哪種匯率制度，都應(yīng)得到協(xié)調(diào)一致的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的支持，以確保所選擇的匯率制度的可持續(xù)性和可信度。因此，人民幣匯率機(jī)制的完善和改革，應(yīng)有相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)性改革相配套和支持。
(一)加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合
財(cái)政政策和貨幣政策組合產(chǎn)生政策效應(yīng)的關(guān)鍵之一就是要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及微觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，確定合理的政策取向。面對(duì)資本持續(xù)大量流入，采取合適的財(cái)政政策和貨幣政策，以及加強(qiáng)相互之間的協(xié)調(diào)，避免政策相互掣肘與效果彼此抵消，使得財(cái)政政策和貨幣政策既要致力于各自的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，又要注重相互之間的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，這樣，不僅可以為上述政策措施的實(shí)施創(chuàng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而且，可以緩解資本流入給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的負(fù)面影響。
(二)在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，需要為貨幣政策選擇一個(gè)名義錨，以確保保持低通貨膨脹承諾的可信度
從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)看，有兩個(gè)基本的貨幣政策名義錨可供選擇：一個(gè)是貨幣供應(yīng)量，另一個(gè)是通貨膨脹目標(biāo)。大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都選擇后者作為貨幣政策的名義錨，其中一個(gè)主要原因就是金融市場(chǎng)的創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量和物價(jià)變動(dòng)的關(guān)系高度不穩(wěn)定，而且，在短期內(nèi)，貨幣政策不再被視為可靠的指標(biāo)，盡管持續(xù)的貨幣供應(yīng)量的增加總是能導(dǎo)致通貨膨脹Petursson，2000。通貨膨脹目標(biāo)不僅能使貨幣政策關(guān)注于國(guó)內(nèi)的問題，及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)，保持價(jià)格穩(wěn)定，使中央銀行保持低通貨膨脹的承諾具有較大的可信度，而且，使得貨幣當(dāng)局可以充分使用各種信息以確定貨幣政策的最優(yōu)處境。
目前，我國(guó)仍以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是，實(shí)際上，貨幣供應(yīng)量并沒有實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)，而且，其有效性也越來越引起人們的疑問。面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)可以將通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策的名義錨，短期內(nèi)，仍可將貨幣供應(yīng)量作為通貨膨脹目標(biāo)的補(bǔ)充。
(三)促進(jìn)完善和健全的金融市場(chǎng)和金融部門建設(shè)
應(yīng)采取一些積極的措施推進(jìn)短期貨幣市場(chǎng)建設(shè)，放松國(guó)內(nèi)利率的管理，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。建立完善的與國(guó)際接軌的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露制度、完善審慎的監(jiān)管機(jī)制和規(guī)則，尤其是對(duì)外匯資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行有效的管理，并要求金融部門提高透明度，以使投資者和借貸者能充分評(píng)估其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)繼續(xù)推進(jìn)外匯管理體制，尤其是結(jié)售匯制度的改革
如上所述，結(jié)售匯制度是造成外匯市場(chǎng)外匯供求失衡的一個(gè)主要的制度性因素，因此，隨著市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，以及宏觀調(diào)控能力的提高和國(guó)際收支狀況的好轉(zhuǎn)，應(yīng)促使強(qiáng)制的結(jié)匯制向意愿結(jié)匯制轉(zhuǎn)變，促使外匯市場(chǎng)充分真實(shí)地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)對(duì)外匯的實(shí)際供求關(guān)系。
(五)完善資本項(xiàng)目管理
在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，選擇一些以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資本管理措施還是有必要的，可以阻礙“熱錢”的大量流入，有助于使實(shí)體經(jīng)濟(jì)免受匯率大幅變動(dòng)的影響，并促使長(zhǎng)期資本的流入。有必要指出的是，“在全球資本市場(chǎng)一體化的情況下，資本管理的主要目的就是要有效地防止國(guó)外資本債務(wù)累計(jì)和資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)”United Nations 1999。
此外，要改變“害怕浮動(dòng)”的觀念，一方面，在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場(chǎng)和市場(chǎng)參與者的預(yù)期將主要決定人民幣匯率是否升值還是貶值，這并不是人為可以控制的因素。另一方面，如果人民幣匯率出現(xiàn)大幅異常變動(dòng)，最重要的事情就是要盡快結(jié)束匯率的大幅變動(dòng)，保持匯率基本穩(wěn)定。
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