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銀行改革國(guó)際游資雙重壓力人民幣升值不具條件
人民幣匯率調(diào)整還不是時(shí)候。
一段時(shí)間以來(lái)，關(guān)于人民幣升值問題炒得炙手可熱。美國(guó)、日本、歐盟方面都認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該改變現(xiàn)行的人民幣匯率機(jī)制，人民幣應(yīng)該升值，以避免全球貿(mào)易失衡；而中國(guó)則始終認(rèn)為，人民幣升值的時(shí)機(jī)尚不成熟，人民幣匯率機(jī)制改革的條件還不完全具備。那么，到底在哪些方面中國(guó)還沒有做好準(zhǔn)備？筆者認(rèn)為，以下3方面都說(shuō)明，人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)還不成熟。
國(guó)有銀行體制改革尚未全部完成
目前，比較一致的觀點(diǎn)是，擔(dān)心人民幣升值會(huì)給我國(guó)金融體系帶來(lái)很大負(fù)面影響，甚至有可能造成中國(guó)的金融危機(jī)，因此，銀行體制改革的完成與金融體系的穩(wěn)定是人民幣匯率制度改革的必要條件。我國(guó)銀行體制改革的基本戰(zhàn)略是，通過(guò)股份制改革和境內(nèi)外上市，完善銀行的治理結(jié)構(gòu)，建立穩(wěn)健的銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和市場(chǎng)化的監(jiān)管機(jī)制，增加透明度，將國(guó)有商業(yè)銀行變成真正市場(chǎng)化的主體，以應(yīng)對(duì)正在逐步推進(jìn)的金融開放。
從目前的情況看，我國(guó)銀行體制改革戰(zhàn)略正在實(shí)施，中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的股份制改革已基本完成，境外上市工作正在進(jìn)行，中國(guó)工商銀行的股份制改革已進(jìn)入全面實(shí)施階段。如果在這種時(shí)候改革人民幣匯率機(jī)制，允許人民幣升值，將對(duì)中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的境外上市產(chǎn)生不利影響。從中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，這兩家銀行均持有較大規(guī)模的美元資產(chǎn)凈頭寸，如果人民幣升值，將使銀行出現(xiàn)較大的匯兌虧損，影響銀行的利潤(rùn)和所有者權(quán)益，對(duì)上市工作不利。
從政府決策者的角度分析，政府對(duì)銀行的股份制改革和境內(nèi)外上市寄予非常高的希望。政府決策者多次強(qiáng)調(diào)，國(guó)有銀行改革是“輸不起的改革”，只能成功不能失敗。2005年是我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革和境外上市的關(guān)鍵時(shí)期，如果人民幣匯率機(jī)制改革給我國(guó)銀行的改革戰(zhàn)略帶來(lái)不利影響，這將影響我國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力和金融體系安全。所以，從銀行體制改革的角度分析，人民幣匯率改革的條件尚不具備。
國(guó)際游資大規(guī)模進(jìn)出會(huì)影響一國(guó)的金融穩(wěn)定
從以往的經(jīng)驗(yàn)看，境外投機(jī)性資金大規(guī)模流入和集中性流出一國(guó)，會(huì)對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成巨大沖擊。東南亞金融危機(jī)就是典型的例子。
自2003年以來(lái)，在人民幣升值預(yù)期下，境外投機(jī)性資金大規(guī)模涌入我國(guó)，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加，從2003年年初的2864億美元增加到2004年年末的6099億美元，兩年累計(jì)增加3235億美元。在這種背景下，境外投機(jī)性資本的流動(dòng)性成為影響人民幣匯率機(jī)制改革的主要問題之一。大量境外資本的流入，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的流動(dòng)資金過(guò)多，使我國(guó)出現(xiàn)投資過(guò)熱、資產(chǎn)泡沫增加等經(jīng)濟(jì)隱患。如果在人民幣升值后，這些投機(jī)性資金大規(guī)？焖俪冯x中國(guó)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格和金融穩(wěn)定造成巨大沖擊。為避免這一可能性的后果，在境外投機(jī)資本逐步撤離我國(guó)之前，人民幣匯率機(jī)制改革的條件明顯不成熟。
為迫使境外投機(jī)資本撤離中國(guó)，為匯率改革創(chuàng)造有利條件，我國(guó)政府陸續(xù)采取了一系列措施，比如，堅(jiān)持穩(wěn)定的人民幣匯率政策不變；限制境外銀行的美元負(fù)債規(guī)模；放松外匯流出管制。但從我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況看，這些措施尚未發(fā)揮明顯的作用。統(tǒng)計(jì)顯示，今年第一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備又增加了492億美元，總額已達(dá)6591億美元。這表明，境外投機(jī)性資金大規(guī)模流入和流出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的潛在威脅依然存在，匯率改革條件尚不具備。
不過(guò)，從近期全球外匯市場(chǎng)和我國(guó)投資市場(chǎng)環(huán)境的變化看，有利于我國(guó)匯率改革的因素正在出現(xiàn)，境外投機(jī)性資金進(jìn)入我國(guó)的成本與風(fēng)險(xiǎn)正在增加。首先，從資金成本角度分析，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)國(guó)債的收益率已明顯高于我國(guó)，這提高了美元資金流入我國(guó)的成本。其次，境外投機(jī)性資金流入我國(guó)后缺乏投機(jī)機(jī)會(huì)，增加了資金成本與風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)前一段一直低迷，債券收益率低于美國(guó)債券市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于調(diào)整性下跌過(guò)程中，這使境外投機(jī)性資金缺乏投機(jī)機(jī)會(huì)。最后，美元最近兌全球主要貨幣大幅上漲，這將刺激境外投機(jī)資金的回流。
人民幣匯率市場(chǎng)化的形成機(jī)制尚在建立之中
國(guó)際貨幣基金組織總裁拉托認(rèn)為，在技術(shù)層面上，中國(guó)已經(jīng)為采取彈性匯率制度做好了準(zhǔn)備。但從外匯交易機(jī)制上看，人民幣匯率市場(chǎng)化的交易機(jī)制尚在探討和積累經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程中。
自1994年我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立以來(lái)，在銀行結(jié)售匯制度的安排下，央行實(shí)際上是我國(guó)外匯的最終需求者和供應(yīng)者，同時(shí)也是人民幣匯率的最終決定者，因此，從技術(shù)層面上說(shuō)，人民幣匯率改革的關(guān)鍵是建立起擁有眾多參與者的市場(chǎng)化交易機(jī)制。我國(guó)目前正在探討美元做市商制度。所謂做市商制度(MarketMaker)，也稱為莊家制度。做市商是一些獨(dú)立的外匯交易商，為投資者承擔(dān)某一種外匯的買進(jìn)和賣出。美元做市商的引入，將改變目前央行作為我國(guó)外匯市場(chǎng)的惟一買家和賣家地位，央行將會(huì)逐漸減弱對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)的參與程度，而人民幣兌美元匯率的形成由各做市商競(jìng)爭(zhēng)性的雙邊報(bào)價(jià)和交易決定。
當(dāng)美元做市商制度完善后，央行將最終退出外匯交易市場(chǎng)，只有在匯率發(fā)生劇烈波動(dòng)的情況下，才會(huì)直接或間接介入。這樣，我國(guó)才真正建立起市場(chǎng)化的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，美元做市商制度的實(shí)施和完善是我國(guó)市場(chǎng)化匯率機(jī)制形成的關(guān)鍵，但這一交易機(jī)制尚在探索過(guò)程中。
以上幾個(gè)方面的分析表明，人民幣匯率改革的條件還不具備，但我國(guó)正在積極創(chuàng)造匯率改革的條件。為緩解目前各方在人民幣匯率改革上的對(duì)抗性局面，避免貿(mào)易摩擦加劇，我國(guó)應(yīng)積極探討和研究人民幣匯率改革的條件以及如何創(chuàng)造這些條件，并積極就這些問題與歐美各國(guó)溝通與交流，讓歐美各國(guó)知道，只要條件具備，中國(guó)就會(huì)以積極方式增加人民幣匯率彈性，建立起真正的有管理的浮動(dòng)匯率制度。
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