6月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率有漲有跌，基本維持穩(wěn)定，6月3日的中間價(jià)為1美元兌6.1710元人民幣，11月6日的中間價(jià)為1美元兌6.1565元人民幣。但是，人民幣貶值預(yù)期的暗流卻越來(lái)越強(qiáng)，越來(lái)越多的人—特別是在境外—預(yù)期人民幣將進(jìn)入貶值周期。
預(yù)期人民幣貶值的理論基礎(chǔ)主要有兩個(gè)，一是美元變得越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)，二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，二季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)4.6%，三季度增長(zhǎng)率為3.5%，復(fù)蘇的勢(shì)頭比較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)趁勢(shì)退出了QE3。而歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較疲軟，要靠更寬松的貨幣政策去刺激。因此，美元將對(duì)歐元和日元保持升值的態(tài)勢(shì)。如果人民幣對(duì)美元不貶值，就會(huì)對(duì)歐元和日元等貨幣升值，根據(jù)一般的理解，這會(huì)不利于中國(guó)的出口，進(jìn)而拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人認(rèn)為，中國(guó)政府將使人民幣貶值刺激出口，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
預(yù)期人民幣貶值的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)已經(jīng)有很多。例如，境外人民幣NDF市場(chǎng)就看空人民幣，11月6日，一年期人民幣NDF報(bào)6.2460/6.2500。國(guó)內(nèi)的持匯意愿明顯增強(qiáng)。前三季度，收入結(jié)匯率(將涉外收入到銀行結(jié)匯的比例)為58.1%，低于一季度的63.3%和上半年的59.0%;而支付售匯率(向銀行購(gòu)匯完成對(duì)外付款的比例)為52.5%，高于一季度的46.7%和上半年的50.1%。這組數(shù)據(jù)說(shuō)明，越來(lái)越多的居民不想將外匯賣(mài)給銀行，而想從銀行買(mǎi)外匯的卻越來(lái)越多，主要原因是他們認(rèn)為人民幣會(huì)貶值，持有外匯更保值。
另一個(gè)證據(jù)是，存外匯的意愿強(qiáng)，而借外匯的意愿弱，9月末，外幣存款余額同比增長(zhǎng)34.9%，而外幣貸款余額同比僅增長(zhǎng)9.5%。在一季度，這兩個(gè)增長(zhǎng)率分別是14.9%和12.2%，差距并不大。這進(jìn)一步證明，二季度以來(lái)，人民幣貶值的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。
人民幣貶值預(yù)期還體現(xiàn)在國(guó)際收支中。一季度，“其他投資”項(xiàng)下凈流入178億美元，而第二季度為凈流出695億美元，第三季度的凈流出應(yīng)該超過(guò)了1200億美元！捌渌顿Y”項(xiàng)下有很多是投機(jī)的“熱錢(qián)”，流進(jìn)還是流出很大程度上取決于境內(nèi)境外的收益預(yù)期，貶值會(huì)使人民幣資產(chǎn)的收益減少！盁徨X(qián)”流出的規(guī)模越來(lái)越大，人民幣貶值預(yù)期起到了推動(dòng)作用。因?yàn)椤捌渌顿Y”項(xiàng)下凈流出的規(guī)模大，第三季度外匯儲(chǔ)備僅增加了4億美元，影響到了國(guó)內(nèi)貨幣供給。
在越來(lái)越強(qiáng)的人民幣貶值預(yù)期下，央行不能順勢(shì)而為，而應(yīng)該逆勢(shì)而動(dòng)，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。如果人民幣貶值，那“熱錢(qián)”的投機(jī)就會(huì)得逞，將不利于國(guó)際收支的穩(wěn)定，也不利于貨幣政策的自主性。維持人民幣匯率基本穩(wěn)定，則可以增強(qiáng)境外持有人民幣的意愿，起到支持人民幣國(guó)際化的作用。
為刺激出口而使人民幣貶值的理由是不能成立的。出口增長(zhǎng)受多方面因素影響，人民幣貶值不是決定性因素。今年上半年，人民幣對(duì)美元經(jīng)歷了一輪時(shí)間較長(zhǎng)、幅度較大的貶值，但出口增長(zhǎng)率僅為0.9%;而三季度以來(lái)，人民幣匯率維持基本穩(wěn)定，累計(jì)出口增長(zhǎng)率卻上升到5.1%。
此前，也出現(xiàn)過(guò)人民幣貶值預(yù)期，也有人建議央行趁勢(shì)貶值，但央行不為所動(dòng)。這一次，我們相信央行仍然會(huì)這樣做。實(shí)際上，在人民幣貶值預(yù)期暗流涌動(dòng)之時(shí)，人民幣實(shí)際有效匯率自5月以來(lái)就一直上升。反倒是在沒(méi)有貶值預(yù)期的一季度，人民幣出人意料地貶值。
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