據(jù)報道，２０１４年１０月，英國發(fā)行首只以人民幣計價的政府債券，籌資２０億元人民幣，并將發(fā)行收入用作英國外匯儲備，隨后，新加坡推出人民幣期貨合約交易。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會統(tǒng)計顯示：２０１４年４月，人民幣占全球轉(zhuǎn)賬支付的１．４％，成為世界第七大支付貨幣。近期，隨著我國對“增速放緩、轉(zhuǎn)型換擋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新常態(tài)逐步適應(yīng)，以及人民幣外匯市場的逐漸完善，人民幣匯率逐步擺脫持續(xù)下跌的趨勢，轉(zhuǎn)而步入雙向穩(wěn)定波動的新常態(tài)。人民幣離岸中心在全球布局和建設(shè)上也取得了重大進展，中國香港、中國臺灣、新加坡、英國、法國、德國和盧森堡等國家和地區(qū)已成為最活躍的人民幣離岸中心。人民幣金融服務(wù)和產(chǎn)品在各大離岸市場也開始不斷完善。由于資本項目尚未全面開放，境外人民幣因缺乏投資渠道而難以回流至國內(nèi)，降低了海外居民對人民幣的持有意愿。作為資本項目開放前的過渡性安排，人民幣離岸市場的拓展為穩(wěn)步推進資本項目開放創(chuàng)造了有利條件，從而為人民幣國際化逐步消除技術(shù)障礙。
一、全球人民幣離岸市場發(fā)展面臨的困境
作為我國金融改革的必經(jīng)之路，人民幣國際化逐步加快，近期全球人民幣離岸市場建設(shè)成果頗豐，但因人民幣離岸市場起步較晚，目前仍面臨著眾多困難。
第一，雖然全球人民幣離岸市場在東亞和歐洲穩(wěn)步開拓，但高效、安全、廉價和系統(tǒng)性兼具的離岸人民幣清算和監(jiān)控體系尚付闕如，跨境人民幣結(jié)算支付系統(tǒng)也未完全建成。同時，我國也尚未具備針對離岸市場的法律規(guī)制和監(jiān)管體系。在離岸市場運行過程中，可能會產(chǎn)生跨國洗錢、逃稅漏稅、非法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和國際法律沖突等問題。這些不利因素所造成的離岸市場穩(wěn)健性缺失，將損害我國的國家利益，降低離岸市場對海外投資的吸引力，不利于國內(nèi)金融市場與國際金融市場的協(xié)調(diào)配合，甚至?xí)䦟H關(guān)系產(chǎn)生負面影響，最終制約離岸中心人民幣交易規(guī)模的實質(zhì)性擴張。
第二，離岸中心金融投資工具的匱乏阻礙人民幣國際化。目前人民幣離岸業(yè)務(wù)多數(shù)仍局限于存款、貸款和國際結(jié)算，在投資工具的研發(fā)上亟須實現(xiàn)突破。由于先前人民幣幣值被低估，境外投資者押注其升值以實現(xiàn)套利，但隨著人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動以及收益率偏低，人民幣通常被用于支付和結(jié)算，投資和儲備的需求大幅下降。如果投資功能不能發(fā)揮，人民幣就無法有效展現(xiàn)其國際吸引力。全球離岸市場的建設(shè)要想取得實質(zhì)性突破，必須依托多樣化的投資產(chǎn)品來實現(xiàn)離岸市場良好的資金體外循環(huán)以及離岸市場向在岸市場的資金回流機制。
第三，離岸和在岸市場之間的匯率和利率聯(lián)動機制尚未形成，目前我國在岸市場的匯率和利率尚未實現(xiàn)市場化，而離岸市場已經(jīng)是高度競爭的自由市場。離岸市場的資金運作會使人民幣匯率和利率定價機制日趨復(fù)雜。長期內(nèi)，隨著資本項目的逐步開放，離岸市場發(fā)展到一定規(guī)模后，就會沖擊在岸市場的匯率和利率，進而削弱我國貨幣政策的有效性，對金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控形成新的挑戰(zhàn)。同時，目前全球人民幣離岸市場之間競爭逐漸加劇，而我國在岸市場很大程度上仍主要依附于香港離岸市場。如今新加坡、倫敦、法蘭克福等離岸市場的高速發(fā)展，給香港離岸市場的資金運作帶來巨大潛在壓力，使中國經(jīng)濟既面臨人民幣匯率波動的沖擊，也面臨歐元—美元、英鎊—美元等貨幣之間匯率波動風(fēng)險，這可能使我國金融體系短期內(nèi)難以適應(yīng)。
二、完善人民幣離岸市場的宏觀選擇
在資本賬戶審慎有序開放的背景下，今后應(yīng)積極進行人民幣離岸市場建設(shè)，為資本賬戶改革贏得寶貴時間，不斷擴大人民幣在境外持有者之間的影響力，這是提升人民幣國際地位的重要手段。
第一，在對國際金融風(fēng)險可承受的前提下，我國應(yīng)合理借鑒紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)，盡快完善離岸人民幣清算和監(jiān)控系統(tǒng)，在有序擴大離岸市場的交易規(guī)模的同時，實現(xiàn)對離岸市場資金運作情況的有效把握。同時，應(yīng)逐步建立并完善離岸市場的法制體系，盡快成立針對人民幣離岸市場運作的獨立監(jiān)管機構(gòu)并逐步完善海外人民幣資金監(jiān)管制度，在尋求國際共同利益的條件下，積極與相關(guān)國建立國際互信機制，有效化解國際層面的監(jiān)管沖突。還應(yīng)加強對跨國洗錢和金融犯罪的法律規(guī)制，遏制境內(nèi)資金向境外非法轉(zhuǎn)移，并積極完善國際稅收合作機制，與利益相關(guān)國共同商討國際層面的稅收法制建設(shè)，嚴厲打擊通過離岸市場進行的逃稅避稅行為，維護中國的稅收秩序和國家利益。
第二，應(yīng)深化金融改革，加快股票、債券和衍生品市場的發(fā)展，改變金融體系長期依附于間接融資的低效局面，逐步建立規(guī)模和效率兼?zhèn)涞脑诎妒袌，有效化解離岸市場的快速發(fā)展對在岸市場形成的沖擊，使在岸市場和離岸市場形成良性互動；同時要加大金融創(chuàng)新，推動海外人民幣投資產(chǎn)品的多樣化，促進人民幣在離岸市場的體外循環(huán)，提高人民幣投資工具在全球金融市場的競爭力。在運作穩(wěn)健的前提下，可積極借鑒香港經(jīng)驗，逐步在上海自貿(mào)區(qū)建立離岸資金的資產(chǎn)池，為流出的人民幣提供更多投資渠道，使貨幣輸出與回流機制更加順暢，從而提升人民幣在離岸市場的國際吸引力。
第三，應(yīng)積極加強各國離岸市場之間的金融合作，在“全球經(jīng)濟新常態(tài)”中謀求利益共識。當前美國經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，ＱＥ３如期結(jié)束，美元升息勢頭高漲；歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟，通縮風(fēng)險激增，歐版量化寬松呼之欲出。美國趨緊的貨幣政策勢必影響歐元區(qū)和新興經(jīng)濟體的外圍風(fēng)險溢價，流動性趨緊壓力驟增，投資亦會面臨不利影響。目前各國均存在合作的客觀基礎(chǔ)，我國應(yīng)把握良機，逐步引導(dǎo)各離岸市場之間的金融合作，化解跨境市場的金融沖突，進一步向境外注入人民幣資本，提升人民幣業(yè)務(wù)額廣度和深度，使人民幣資金在中國、歐洲和美國之間形成良性互動，促進我國與世界的貿(mào)易投資和金融交易，打造人民幣走向世界的內(nèi)生動力。隨著人民幣國際化大戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，我國要力爭打造全球共贏的利益交換模式，并構(gòu)筑符合我國利益的貿(mào)易投資和貨幣循環(huán)體系，最終使我國在全球治理中發(fā)揮更大作用。
（作者單位：中央黨校經(jīng)濟學(xué)部、中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）
