離2014年最后一個(gè)交易日還有十天左右，12月18日的人民幣對(duì)美元中間價(jià)落在6.1195，即期價(jià)6.2145，較去年同期雙雙走貶。如無意外，人民幣將會(huì)出現(xiàn)五年來的首次年度下跌。自今年年初以來，人民幣兌美元已累計(jì)下跌超過2%。
這完全超出了市場(chǎng)此前預(yù)測(cè)人民幣在2014年破6的預(yù)期。大概率事件未發(fā)生是因?yàn)?A onmouseover="tipBlogT.showBwInfo(this,'http://gov.hexun.com/gov9.html')" target=_blank>央行對(duì)匯改的推進(jìn)超出預(yù)期，但這可能是一個(gè)“痛苦承壓”的過程？胺Q中國(guó)央媽的央行正在努力應(yīng)對(duì)囿于“美元走強(qiáng)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩”導(dǎo)致的人民幣“前所未有”之下行壓力；試圖踐行退出常態(tài)化外匯市場(chǎng)干預(yù)的承諾。
央媽做得很辛苦。頂住壓力的同時(shí)，一方面要淡定，告訴市場(chǎng)無需過度解讀人民幣在某個(gè)時(shí)點(diǎn)與月份出現(xiàn)的貶值狀態(tài)，無論是貶值或者升值均是市場(chǎng)決定匯率的正常表現(xiàn)，這是人民幣雙向波動(dòng)的新常態(tài)。
另一方面，暫時(shí)做多人民幣的央媽也許又在與市場(chǎng)做空力量“對(duì)決”，可以從近期央媽對(duì)人民幣對(duì)美元中間價(jià)的設(shè)定看出端倪：人民幣兌美元即期價(jià)自11月以來下跌約1%，自本月初以來下跌0.5%，明顯偏離央媽目前設(shè)定的較高中間價(jià)。即便是上周二國(guó)際匯市中盧布暴跌的翌日，人民幣中間價(jià)依然堅(jiān)挺，高開6.1137，為近一個(gè)月較高點(diǎn)位，央媽護(hù)盤之心濯濯。這也是央媽不得已的選擇。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速的關(guān)鍵時(shí)刻，國(guó)際形勢(shì)日趨復(fù)雜背景下，穩(wěn)定人民幣匯率是不二選擇。
但這不會(huì)影響或改變央媽推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的步驟。似乎暗示持續(xù)數(shù)年允許人民幣不間斷升值后，決策層更愿意看到彈性較大、雙向波動(dòng)的均衡人民幣匯率。而匯改的推進(jìn)與資本項(xiàng)目開放休戚相關(guān)。已故當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)曾提出這樣一個(gè)開放次序：財(cái)政改革、金融與貿(mào)易自由化、匯率改革、資本項(xiàng)目開放。當(dāng)然也有中國(guó)官員認(rèn)為無需強(qiáng)調(diào)“匯率自由化、利率市場(chǎng)化”等前提條件，否則資本賬戶開放或無合適時(shí)機(jī)。
事實(shí)或許如此。完成率已達(dá)85%的中國(guó)開放資本管制“拼圖”正在加速成形。外管局官員稱未來一段時(shí)間，會(huì)推出一系列的資本項(xiàng)目外匯管理改革措施。現(xiàn)在的中國(guó)外匯市場(chǎng)正日趨成熟。按照外管局官員的話說，二季度之后，人民幣匯率有升有貶，企業(yè)、個(gè)人更加理性，出口收入的外匯未必選擇結(jié)匯；無需擔(dān)憂資金在個(gè)別月份流出。
或許情況遠(yuǎn)不僅如此，目前銀行購(gòu)匯者居多。這些購(gòu)匯者意識(shí)到美元走強(qiáng)是2015年的大概率事件。當(dāng)然，資本總是趨利而為，理性成熟的市場(chǎng)并不懼怕利益趨動(dòng)。但不能不提防正在累積的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資金流出之風(fēng)險(xiǎn)。
俄羅斯盧布幾近崩盤的教訓(xùn)之一是，俄羅斯央行手中貨幣的籌碼不及境外投資者，無法干預(yù)市場(chǎng)。中國(guó)顯然不同，國(guó)際投機(jī)者的資金頭寸遠(yuǎn)不及央媽。但還得考慮人民幣升值周期結(jié)束，見頂之后會(huì)不會(huì)急跌？可能是什么時(shí)間點(diǎn)？會(huì)是滬港通交易正酣、中國(guó)資本大門洞開之時(shí)嗎？屆時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)“配合”匯率的下跌嗎？
一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，2015年人民幣小幅貶值預(yù)期趨強(qiáng)：如中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景較疲弱、人民幣與美元之間的利差收窄、美元走強(qiáng)等。誠(chéng)然，沒有人懷疑央媽穩(wěn)定人民幣均衡匯率的能力。不過，中國(guó)的市場(chǎng)基本面屬性與其他新興市場(chǎng)并無本質(zhì)區(qū)別。有人說，無論是大宗商品價(jià)格走勢(shì)的驟變還是新興市場(chǎng)出現(xiàn)的大規(guī)模撤資潮，其背后都是美聯(lián)儲(chǔ)的“魔手”在翻云覆雨。畢竟，盧布暴跌的相關(guān)影響尚未完全顯現(xiàn)，人民幣可能出現(xiàn)年度下跌的這一刻，中國(guó)需要警惕接下來將面臨的局面。
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