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對人民幣重估的期望
在評價(jià)人民幣幣值的時(shí)候，一個(gè)不能忽視的前提是，中國仍然是一個(gè)過渡型經(jīng)濟(jì)體——既不能按照完全市場化的原則確定人民幣幣值，更不能臆斷中國政府將立即按照市場化原則重估人民幣。
上周，中國政府總理溫家寶的有關(guān)聲明再次印證了我們的上述判斷。在東盟及中日韓(10+3)領(lǐng)導(dǎo)人會議期間，溫家寶聲明不會迫于壓力重估人民幣幣值。溫家寶表示，人民幣匯率的調(diào)整，還需要有一定的條件；而最重要的條件是要有一個(gè)穩(wěn)定的宏觀調(diào)控環(huán)境、健全的市場機(jī)制及健康的金融體系。
我們認(rèn)為，盡管現(xiàn)在并不是重估人民幣幣值的最佳時(shí)機(jī)，但是，在人民幣再次面臨幣值重沽的壓力下，貨幣市場和貨幣政策再也不能放過此次市場化改革良機(jī)。有關(guān)信息顯示，中國政府正對人民幣匯率形成機(jī)制和貨幣政策進(jìn)行溫和改革(詳見本刊11月22日《人民幣或?qū)睾透母铩?。
當(dāng)下，全球市場仍然充滿了對于人民幣升值或者幣值重估的不合理預(yù)期，甚至充斥著混亂、矛盾，乃至錯(cuò)誤的信息，這其中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)——錯(cuò)誤的預(yù)期和不對稱信息將導(dǎo)致全球資本的無序流動(dòng)，對正處于艱難復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)造成不可估量的損失，尤其是有可能對亞洲諸多規(guī)模偏小的新興市場或成熟市場造成毀滅性打擊，甚至重演1997年的金融危機(jī)，使7年來亞洲各國的艱辛努力毀于一旦；對于中國來說，風(fēng)險(xiǎn)在于不僅可能重蹈亞洲金融危機(jī)覆轍，更有可能在經(jīng)濟(jì)未完全工業(yè)化階段即重走1980年代日元被迫升值后陷于長期通縮的老路。
除了惡意炒作、借機(jī)牟利的對沖基金，我們都不愿看到上述結(jié)果的出現(xiàn)。11月22日，摩根士丹利亞洲(Morgen Stanly)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠發(fā)出了迄今最嚴(yán)厲的警告——“全球?qū)_基金在弱勢美元題材下，都在賭人民幣會大幅升值。你知道這些基金規(guī)模有多少嗎？ 1萬億美元！
相比之下，截至2003年末，占到全世界外匯儲備60%的亞洲外匯儲備總量也只約為2萬億美元，其中日本就高達(dá)7000余億美元，中國多達(dá)5150億美元(相當(dāng)于中國GDP1.4萬億美元的30%)。而東盟10國同期GDP總量約為7000億美元，加上中國(10+1)GDP總量剛剛超過2萬億美元。為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)重演，亞洲各國維持了與其GDP總量不相稱的外匯儲備，占用了大量基礎(chǔ)貨幣，提高了本國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的難度，但因?yàn)橐恍┙?jīng)濟(jì)體規(guī)模過小、金融體系脆弱，仍然不足以防范大規(guī)模的金融炒作。
關(guān)于謝國忠提出的“一萬億美元”說法，目前還存在爭論。但可以肯定的是，人民幣面臨的國際壓力將愈來愈重。盡管中國政府一再聲明不在壓力下，即境外人民幣升值的高預(yù)期下重估人民幣，但是先后召開的G7會議、20國集團(tuán)財(cái)長會議均對美元長期走弱趨勢束手無策。在此背景下，國際資本相信，在世界主要經(jīng)濟(jì)體和貨幣之中，人民幣升值將是美元走弱的必然結(jié)果。這是人民幣升值預(yù)期愈打壓愈升高的國際因素所在。瑞士聯(lián)合銀行(UBS)在11月29日發(fā)布的題為《中國熱沖擊市場》的報(bào)告中指出——隨著美元對歐元和日元匯率進(jìn)入歷史新低，亞洲貨幣承受的壓力超過他們的預(yù)期。UBS認(rèn)為，在不正常的資本流動(dòng)中的最重要因素就是中國。
要維持美國貿(mào)易和財(cái)政雙赤字的合理水平，2005年美元繼續(xù)貶值10%將是全世界都不得不接受的痛苦現(xiàn)實(shí)——對于歐盟和日本，相比較而言，承受美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比承受美國經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或者衰退的風(fēng)險(xiǎn)要低——這也是G7和20國集團(tuán)財(cái)長會議默許美元繼續(xù)貶值的根本原因。截至2004年末的過去一年里，歐元對美元已經(jīng)大幅升值50%，日元也已經(jīng)升值30%以上，對于步履蹣跚的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本來說，這可能是他們能承受的極限。接下來的2005年，該輪到中國了嗎？
這當(dāng)然是一個(gè)巨大的疑問，也是國際資本對人民幣升值預(yù)期的由來。問題是，就像歐盟、日本和東南亞離不開美國經(jīng)濟(jì)引擎一樣，他們也同樣不愿看到中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。盡管以美國為首的G7和歐盟沒有對人民幣升值施加過多的壓力，但是，另一方面，中國國內(nèi)人民幣改革也為國際資本提供了想象空間——不像1997年亞洲金融危機(jī)初期，中國并沒有公開承諾人民幣在可預(yù)期的未來不貶值，而且，中國政府每一步改革又都是向著人民幣匯率更大浮動(dòng)空間邁進(jìn)。國際和國內(nèi)觀察家普遍相信，人民幣自由浮動(dòng)只是一個(gè)時(shí)機(jī)和浮動(dòng)范圍大小的問題。
掌握龐大美元資產(chǎn)的中國在面臨美元貶值趨勢時(shí)的兩難是，一旦任何減持美元資產(chǎn)的行動(dòng)或信息公開，必將加速美元貶值的趨勢，導(dǎo)致持有的美元資產(chǎn)進(jìn)一步貶值；如果不減持美元資產(chǎn)，本國貨幣升值壓力及其外匯儲備又將面臨重大考驗(yàn)。而且，作為一個(gè)大國，一個(gè)日益開放的經(jīng)濟(jì)體，資本自由流動(dòng)、貨幣自主權(quán)和穩(wěn)定匯率政策三者不可兼得。
對于尚處在過渡經(jīng)濟(jì)體的中國，在仍然沒有人民幣匯率形成機(jī)制、完備的金融體系和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們既不能按照市場原則重估人民幣匯率，也不能按照市場原則臆斷人民幣重估的時(shí)間表。我們只能期待中國政府進(jìn)一步完善上述人民幣匯率市場化的外部環(huán)境和機(jī)制。
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