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人民幣升值壓力是怎樣形成的
據(jù)報(bào)道,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者蒙代爾先生在上海的一個(gè)發(fā)言中依然堅(jiān)持認(rèn)為,中國(guó)應(yīng)該繼續(xù)維持固定匯率制度。他在講話中提到,中國(guó)現(xiàn)在遇到的匯率上的麻煩并不奇怪,這是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中要經(jīng)歷的一個(gè)必然階段。盡管以上說(shuō)法總體上沒(méi)有大錯(cuò),但是,我想說(shuō)的是,中國(guó)今天在匯率問(wèn)題上面臨的挑戰(zhàn)要比日本1985年更為嚴(yán)峻,問(wèn)題形成的原因也更為復(fù)雜。為什么這么說(shuō)呢?這與匯率形成的機(jī)制以及匯率變動(dòng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響方式有關(guān)。讓我們從匯率的決定因素來(lái)做個(gè)簡(jiǎn)單的討論。
毫無(wú)疑問(wèn),實(shí)行盯住美元的固定匯率制度對(duì)于東亞經(jīng)濟(jì)的起飛發(fā)揮了重要的作用。從政策上看,這個(gè)固定匯率政策與東亞經(jīng)濟(jì)的出口導(dǎo)向的發(fā)展模式高度一致。與東亞類似,中國(guó)大陸在過(guò)去的10年也走上了典型的貿(mào)易主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。但是兩者的差異在于,它們所選擇的固定匯率對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響是非常不同的。一般來(lái)說(shuō),固定匯率對(duì)國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的有效性取決于貿(mào)易部門(mén)的發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和總體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)(所謂"巴拉薩效應(yīng)")。如果貿(mào)易部門(mén)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)非貿(mào)易部門(mén)的增長(zhǎng),兩者保持一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,那么固定匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響就比較顯著并且不會(huì)在國(guó)際收支上積累起大量的不平衡的壓力。這就是說(shuō),如果出口拉動(dòng)的部門(mén)擴(kuò)張引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)對(duì)進(jìn)口的增長(zhǎng),那么國(guó)際收支就可能維持大體的平衡。這就反過(guò)來(lái)進(jìn)一步需要固定匯率的制度來(lái)保障經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。這意味著,盯住美元的固定匯率對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增長(zhǎng)有顯著的積極效應(yīng)并且大的調(diào)整通常是不需要的。
而要保持固定匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這個(gè)積極的影響力,關(guān)鍵的問(wèn)題是貿(mào)易部門(mén)的擴(kuò)張不能脫離國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總體結(jié)構(gòu)。這就等于說(shuō),如果貿(mào)易部門(mén)本身是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要構(gòu)成部分,就像東亞的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體那樣,那么,固定匯率不僅有利于貿(mào)易擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且貿(mào)易部門(mén)的擴(kuò)張顯著帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和收入水平的提高。在這種情況下,匯率水平的調(diào)整不僅是自然的,而且對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不帶來(lái)嚴(yán)重的影響。日本1985年的日元匯率調(diào)整實(shí)際上就屬于這種情況。很多日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,1985年的"廣場(chǎng)協(xié)議"并不真正打擊日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而是日本國(guó)民收入積累到較高水平之后的必然結(jié)果,這也是日本為什么接受了這個(gè)調(diào)整的主要原因？墒,中國(guó)現(xiàn)在面臨的匯率調(diào)整壓力是發(fā)生在人均收入只有1000美元階段,而不是10000或15000美元階段。1000美元的人均國(guó)民收入意味著我們還有相當(dāng)長(zhǎng)的高速發(fā)展時(shí)間。但在這么低級(jí)的發(fā)展階段,為什么我們今天盯住美元匯率機(jī)制發(fā)生麻煩了呢?現(xiàn)在通常的解釋是,因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)和政策有了問(wèn)題。美國(guó)的問(wèn)題是,占GDP5%的貿(mào)易赤字長(zhǎng)期得不到解決。但是話要說(shuō)回來(lái),美國(guó)的赤字并不是一個(gè)真正問(wèn)題,因?yàn)槊涝?霸權(quán)"地位可以來(lái)平衡美國(guó)的國(guó)際收支。
只要亞洲還將外匯儲(chǔ)備在美國(guó)市場(chǎng)上,美國(guó)就沒(méi)有問(wèn)題。那問(wèn)題是,亞洲需要改變這個(gè)長(zhǎng)期以來(lái)將外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)國(guó)債的做法嗎?我看不會(huì)改變,因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易擴(kuò)張來(lái)說(shuō),這樣做的好處太明顯了。我的看法是,對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),固定匯率面臨的調(diào)整壓力主要不是來(lái)自美元貶值,而是來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式偏差問(wèn)題。此話怎講? 與東亞經(jīng)濟(jì)不同,中國(guó)貿(mào)易部門(mén)在過(guò)去10年的擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系幾乎是脫節(jié)的。貿(mào)易擴(kuò)張雖然促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但是這個(gè)影響是局部的和扭曲的。因?yàn)橹袊?guó)的貿(mào)易擴(kuò)張主要得益于外商直接投資的超常增長(zhǎng)。由于外資企業(yè)(目前大約46萬(wàn)家)成了中國(guó)貿(mào)易部門(mén)的主要推動(dòng)者,并且這些外資企業(yè)以加工貿(mào)易為主(進(jìn)口與出口幾乎發(fā)生在同一部門(mén)),貿(mào)易部門(mén)的這個(gè)擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)其它經(jīng)濟(jì)部門(mén)的聯(lián)系就變得不那么緊密了。貿(mào)易部門(mén)擴(kuò)張對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)并不顯著。這表現(xiàn)為過(guò)去的10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)幾乎就是外資企業(yè)集中和主導(dǎo)的地區(qū)。把這些地區(qū)拿掉,其他地區(qū)的收入水平還相當(dāng)?shù)。在一個(gè)高收入的貿(mào)易活動(dòng)主要集中在少數(shù)東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體內(nèi),我們不能指望人民幣的匯率僅僅由這些少數(shù)地區(qū)的收入水平來(lái)決定。在國(guó)際收支上,中國(guó)積累起來(lái)的龐大的外匯盈余正說(shuō)明了中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)落后的問(wèn)題。
總之,貿(mào)易部門(mén)與中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)分離(這個(gè)分離主要由外資主導(dǎo)貿(mào)易造成的)是造成人民幣升值幻覺(jué)的重要原因。雖然貿(mào)易部門(mén)的擴(kuò)張速度非常快(貿(mào)易總額占GDP的比重高達(dá)70%),但是由于貿(mào)易部門(mén)的擴(kuò)張局限在外商企業(yè)的加工貿(mào)易,它并不顯著拉起經(jīng)濟(jì)的其余部門(mén)的擴(kuò)張,所以來(lái)自貿(mào)易的帳面盈余被迅速地積累起來(lái)了,造成了人民幣升值的虛幻的壓力。真正的問(wèn)題是,中國(guó)作為這么龐大的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體,它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展如果不是局限在外資和貿(mào)易部門(mén)的話,它是不可能在國(guó)際收支上積累起這么大盈余的能力的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展應(yīng)該足以吸納掉這些盈余才是,不然的話,我們就需要反思和憂慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策和前途了。
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