周末公布的7月通脹和外貿(mào)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳。進出口和PPI同比增速不及預(yù)期，而CPI同比增速高于預(yù)期。在產(chǎn)能過剩、國際大宗商品價疲弱的背景下，PPI跌幅進一步擴大反映了國內(nèi)經(jīng)濟真實的供求關(guān)系，即供給能力較為充足而需求疲軟。因此，近期因豬肉價格等因素對CPI的沖擊可能難以持續(xù)。從二季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述看，豬肉價格不會綁架貨幣政策。
另一方面外貿(mào)形勢較為困難，是否應(yīng)該通過人民幣主動貶值來緩解外貿(mào)企業(yè)的困境呢？在全球貿(mào)易規(guī)模增長放緩的背景下，貶值對出口的帶動作用可能有限，而人民幣幣值的穩(wěn)定其實是有助于降低進口端的成本。再者，近年來出口對國民經(jīng)濟的拉動作用明顯下降，主動貶值的成本和收益率恐怕難以對等。本輪股市劇烈調(diào)整顯示國內(nèi)經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力可能低于我們的預(yù)期，人民銀行7月以來牢牢控制住國內(nèi)人民即期匯率的走勢，就是為了在股票市場調(diào)整余波未了的情況下，避免腹背受敵的不利局面。如果此時貿(mào)然大幅貶值人民幣，可能會引起新一輪的人民幣資產(chǎn)價格波動，得不償失。
進入8月周邊經(jīng)濟體國際資金流動形勢有所好轉(zhuǎn)，資金流出規(guī)模下降。但值得關(guān)注的是香港利差已經(jīng)收窄過去3年來的較低水平，主要原因是美元資金利率的上升。上周3個月期LIBOR利率已經(jīng)升至0.3%以上，相當(dāng)于2012年年末的價格。由于近期非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)強化了市場對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期，LIBOR利率上升可能反映了全球市場對美元資金需求的增長，可能不利于新興市場國家貨幣和國際資金流動形勢的穩(wěn)定。
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