任何國(guó)家在選擇匯率方向時(shí)總會(huì)面臨兩難。這時(shí)候既需要各國(guó)充分利用市場(chǎng)力量，實(shí)事求是地進(jìn)行以我為主的戰(zhàn)略判斷，也需要國(guó)際社會(huì)為其理性決策提供引導(dǎo)和機(jī)制保證。當(dāng)前的匯率亂局進(jìn)一步顯示，國(guó)際社會(huì)在困難時(shí)期缺乏有效的匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制。以自由浮動(dòng)為主的國(guó)際匯率體系顯示出其無(wú)序性，很容易陷入“囚徒困境”。
8月11日，人民銀行啟動(dòng)了人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革。此后3個(gè)交易日人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了持續(xù)貶值，累計(jì)貶值4.66% 。從8月14日起，人民幣兌美元匯率中間價(jià)又趨于穩(wěn)定。中間價(jià)并非市場(chǎng)價(jià)格，只是作為人民幣匯率的基準(zhǔn)匯率，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。但這次僅僅只是人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化調(diào)整，卻在國(guó)內(nèi)外引起了軒然大波。市場(chǎng)通過(guò)波動(dòng)和震蕩傳達(dá)信息。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整只是引子，將眾多市場(chǎng)焦慮顯示了出來(lái)。在世界經(jīng)濟(jì)、金融的重大轉(zhuǎn)折關(guān)口，在我國(guó)重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，對(duì)關(guān)鍵且敏感領(lǐng)域的市場(chǎng)反應(yīng)所透露出來(lái)的信息值得認(rèn)真研究。
首先是需重視人民幣匯率貶值預(yù)期與國(guó)際匯率政策協(xié)調(diào)不足。人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制調(diào)整伴隨3天的匯率貶值，引起了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注，尤其是對(duì)人民幣匯率調(diào)整是一次性、技術(shù)性貶值還是具有趨勢(shì)性，產(chǎn)生了焦慮。隨后部分國(guó)家的匯率也出現(xiàn)了較大幅度貶值。
在沒(méi)有人為干預(yù)的情況下，匯率只是貨幣對(duì)外的資產(chǎn)價(jià)格，向市場(chǎng)參與者提供本幣資產(chǎn)的綜合性信息。匯率升值，既可以理解為本幣資產(chǎn)具有投資價(jià)值，吸引資源流向本國(guó)，也可以理解為成本上升，顯示原有模式下的投資過(guò)度了需要調(diào)整。從2005年7月21日人民幣匯率浮動(dòng)以來(lái)，名義和實(shí)際有效匯率分別升值了46%和55.7%。特別是近年來(lái)，除美國(guó)外的主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家匯率出現(xiàn)較大幅度貶值，我國(guó)人民幣名義和實(shí)際有效匯率出現(xiàn)快速升值。這既表明我國(guó)人民幣資產(chǎn)具有巨大的吸引力，與本國(guó)較高的利率共同顯示我國(guó)投資機(jī)會(huì)充足，吸引國(guó)際資源流入我國(guó)，但也反映我國(guó)貿(mào)易部門發(fā)展已導(dǎo)致非貿(mào)易部門資源的緊張，出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力在價(jià)格上已受到一定程度的損害。2014年二季度以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支的金融和資本項(xiàng)下持續(xù)出現(xiàn)逆差，外幣存款開(kāi)始增加，呈現(xiàn)出資本外流和一定程度的人民幣貶值預(yù)期跡象。這又顯示我國(guó)投資機(jī)會(huì)可能沒(méi)有人民幣匯率升值所表明的那么大。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大的下行壓力，出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣兌美元匯率穩(wěn)定既有出自自身利益的期待，也有擔(dān)憂。這表明我國(guó)堅(jiān)持匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革方向是對(duì)的，但仍需要向國(guó)際社會(huì)進(jìn)一步傳達(dá)清晰的信號(hào)。
任何國(guó)家在選擇匯率方向時(shí)總是面臨兩難。負(fù)責(zé)任大國(guó)與堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，出口部門要求和防范金融風(fēng)險(xiǎn)要求是不一致的。這時(shí)候既需要各國(guó)充分利用市場(chǎng)力量，實(shí)事求是地進(jìn)行以我為主的戰(zhàn)略判斷，也需要國(guó)際社會(huì)為其理性決策提供引導(dǎo)和機(jī)制保證。匯率仍是基于評(píng)估產(chǎn)生的相對(duì)價(jià)格，一旦評(píng)估理念重構(gòu)，則會(huì)產(chǎn)生混亂。當(dāng)前的匯率亂局進(jìn)一步顯示國(guó)際社會(huì)在困難時(shí)期缺乏有效的匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)期，各國(guó)競(jìng)相貶值帶來(lái)外匯市場(chǎng)混亂還歷歷在目。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策、加息政策預(yù)期已使得大量國(guó)家匯率貶值，市場(chǎng)感受到了風(fēng)雨欲來(lái)的飄搖。以自由浮動(dòng)為主的國(guó)際匯率體系顯示出其無(wú)序性，很容易陷入“囚徒困境”。
其次，國(guó)際上有人將人民幣中間價(jià)調(diào)整作為這輪全球股市下挫的誘因之一，這夸大了人民幣匯改的實(shí)質(zhì)影響力，反映了世界金融市場(chǎng)的脆弱性，處于重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。其實(shí)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的股市在央行廉價(jià)資金的推動(dòng)下都有過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的大幅上漲，近3個(gè)月來(lái)普遍出現(xiàn)盤整，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。暴跌的種子在上漲過(guò)程已經(jīng)種下，大幅下挫只是時(shí)間問(wèn)題。從人民幣匯率中間價(jià)調(diào)整到美國(guó)股市大跌，中間有近10天時(shí)間，但有人仍將人民幣匯改作為全球股市下挫的誘因之一。尋找表面聯(lián)系為金融市場(chǎng)調(diào)整尋找理由，說(shuō)明了國(guó)際投資者還沒(méi)有做好面對(duì)全球資產(chǎn)調(diào)整的準(zhǔn)備，處于焦慮之中。事實(shí)上，這輪全球股市調(diào)整，反映的是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)退出量寬和加息引致世界貨幣環(huán)境改變的預(yù)期，是世界延緩實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)性改革用超發(fā)貨幣催生資產(chǎn)泡沫帶來(lái)的必然后果。
再次，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)，反映了世界政策協(xié)調(diào)仍有空間。人民幣匯率改革和全球股市下挫之前，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期較為強(qiáng)烈，但之后則迅速降溫。雖然美元是國(guó)際貨幣，為世界貨幣環(huán)境提供標(biāo)桿，且美聯(lián)儲(chǔ)大部分時(shí)候從自身利益出發(fā)決定貨幣政策，但美國(guó)仍不能離開(kāi)國(guó)際環(huán)境獨(dú)善其身。美聯(lián)儲(chǔ)降息并非外生變量，仍受制于國(guó)際環(huán)境。中國(guó)的政策選擇既要重視美國(guó)因素，更應(yīng)從本國(guó)需要出發(fā)，以我為主決定。
。ㄗ髡呦祰(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任）
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