近期人民幣匯率出現(xiàn)較大波動(dòng),尤其是8月11日至13日，人民幣三天連續(xù)貶值1.8%、1.6%和1.11%，人民幣兌美元中間價(jià)三天累計(jì)貶值超4%。人民幣貶值在全球市場(chǎng)引發(fā)巨大的“蝴蝶效應(yīng)”，一度被認(rèn)為是“狼來(lái)了”，果真如此嗎？
人民幣貶值之憂何在
人們之所以擔(dān)心人民幣貶值，不外乎以下幾個(gè)方面的原因：
第一，生活成本增加。人民幣貶值“貶”了留學(xué)生家長(zhǎng)的錢包。對(duì)于留學(xué)生而言，人民幣貶值意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多。人民幣貶值“貶”了海淘族的熱情。海外代購(gòu)的價(jià)格差是海淘族舍近求遠(yuǎn)的原因，如果人民幣貶值，他們的海淘成本支出就會(huì)增加，很多海淘族會(huì)感覺“虧了”。另外，人民幣貶值會(huì)增加出境旅游的成本。
第二，資本外流的擔(dān)心。人民幣貶值將導(dǎo)致國(guó)際資本在短期內(nèi)流出中國(guó)，進(jìn)而使國(guó)內(nèi)企業(yè)融資成本抬高。同時(shí)，隨著人民幣的持續(xù)貶值，國(guó)外投資者將增加對(duì)中國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，從而收回在中國(guó)的資金投入。
第三，償債負(fù)擔(dān)增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)未償歐元和美元債券及貸款合計(jì)5290億美元，在央行下調(diào)人民幣中間價(jià)后，中國(guó)企業(yè)的這些外債成本可能增加100億美元。
人民幣貶值，資本會(huì)外流嗎
很多時(shí)候，人們總是把“人民幣貶值”和“資本外流”聯(lián)系在一起。如果人民幣在未來(lái)長(zhǎng)期存在貶值預(yù)期的話，人民幣貶值確實(shí)會(huì)引起資本外流，因?yàn)槿藗優(yōu)楸苊鈪R兌損失會(huì)將人民幣換成美元，從而造成資本外流。但是，考慮到兩方面的因素，筆者認(rèn)為人民幣適度貶值不會(huì)引發(fā)大規(guī)模外資出逃：一是人民幣的適度貶值是為了中國(guó)未來(lái)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，那些準(zhǔn)備在中國(guó)這塊土地上“打持久戰(zhàn)”的資本不會(huì)離開中國(guó)市場(chǎng)；二是“物美價(jià)廉”，人民幣貶值會(huì)顯得中國(guó)資產(chǎn)更加廉價(jià)，同量的資本在中國(guó)會(huì)得到更多的資產(chǎn)。同時(shí)，人民幣貶值有利于宏觀經(jīng)濟(jì)走好，為在中國(guó)的投資創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，這會(huì)在一定程度上吸引不斷追逐利潤(rùn)的國(guó)際資本流入中國(guó)。自2006年7月份人民幣進(jìn)入加速升值階段，人民幣升值降低了資本流入規(guī)模和速度，尤其受到2008年全球金融危機(jī)的沖擊，進(jìn)入中國(guó)制造業(yè)領(lǐng)域的外商直接投資絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)規(guī)模持續(xù)下滑。相反，人民幣貶值將刺激外商直接投資增長(zhǎng)，刺激外資流入中國(guó)制造業(yè)，有助于推動(dòng)可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，避免中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣貶值，匯率市場(chǎng)化的重要一步
經(jīng)過十年來(lái)的漸進(jìn)式改革，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程取得了階段性的成果。但是，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率與匯率存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，利率市場(chǎng)化以后，匯率的市場(chǎng)化問題也成了討論的焦點(diǎn)。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)人民幣中間價(jià)在很大程度上是以做市商的報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)，然后考慮多種因素后決定的。此次人民幣貶值實(shí)際上是向匯率市場(chǎng)化邁出了重要的一步，打破了過去人們對(duì)人民幣匯率持續(xù)上漲的固有預(yù)期，匯率更大程度上趨向由市場(chǎng)決定，賦予人民幣匯率更多的不確定性。此外，未來(lái)人民幣升值或者貶值的可能性均大大加強(qiáng)，擴(kuò)大了匯率的波動(dòng)范圍，有利于讓市場(chǎng)在匯率決定中發(fā)揮基礎(chǔ)性的作用，為人民幣戰(zhàn)略市場(chǎng)化鋪平道路。
近期人民幣貶值本質(zhì)上是市場(chǎng)壓力驅(qū)動(dòng)的行為。如果中間價(jià)逐漸減弱對(duì)市場(chǎng)的指導(dǎo)，那么人民幣的匯率決定將會(huì)越來(lái)越多地呈現(xiàn)出成熟貨幣的行為，人民幣中間價(jià)將從過去央行根據(jù)需要給人民幣確定中間價(jià)的局面，向人民幣中間價(jià)圍繞做市商的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)后，做市商報(bào)價(jià)和進(jìn)行市場(chǎng)交易試探并尋求外匯市場(chǎng)供求均衡點(diǎn)都需要一定的時(shí)間，這些都有可能臨時(shí)性加大人民幣匯率中間價(jià)的波動(dòng)。短暫的磨合期過后，外匯市場(chǎng)日內(nèi)的匯率波動(dòng)以及由此帶來(lái)的人民幣匯率中間價(jià)的變動(dòng)將會(huì)逐漸趨向合理平穩(wěn)。
不必?fù)?dān)憂人民幣長(zhǎng)期持續(xù)貶值
在經(jīng)歷了人民幣兌美元匯率連續(xù)三天的貶值后，有人擔(dān)憂人民幣會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)貶值，筆者認(rèn)為對(duì)此不必?fù)?dān)憂。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率政策，通過宏觀調(diào)控的方式對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行一定的干預(yù)，以保持人民幣匯率的穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)正常運(yùn)行。“只升不貶”或者是“只貶不升”都不是我們“有管理的浮動(dòng)匯率政策”，根據(jù)外匯市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要，出現(xiàn)穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)的人民幣升值或貶值浮動(dòng)都是正常的。無(wú)論是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是從國(guó)際環(huán)境來(lái)說，當(dāng)前都缺乏人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。
從國(guó)內(nèi)來(lái)看，一方面，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期保持順差，今年前7個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值雖然出現(xiàn)下降，但是仍然保持較大的貿(mào)易順差，尤其是對(duì)美國(guó)、東盟的出口貿(mào)易順差出現(xiàn)了較大幅度上升。根據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，作為經(jīng)常項(xiàng)目主體的貨物貿(mào)易順差高達(dá)3052億美元，這是決定外匯市場(chǎng)供求的最主要的基本面因素，也是支撐人民幣匯率走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)。另一方面，我國(guó)仍保持巨額外匯儲(chǔ)備，截至7月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)3.65萬(wàn)億美元，這一巨大的數(shù)字足以保持人民幣匯率的穩(wěn)定性。從國(guó)外來(lái)看，自從2001年加入WTO，我國(guó)加快了對(duì)外開放的深度和廣度，在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演了越來(lái)越重要的角色，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求逐漸增加，并且從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程展開和資本市場(chǎng)的開放，我國(guó)樓市和股市都會(huì)受到外來(lái)資本的青睞，所有這些都為穩(wěn)定人民幣匯率注入了新動(dòng)力，為保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。所以說，支持人民幣強(qiáng)勢(shì)的基本因素并沒有改變，“人民幣匯率持續(xù)貶值”的謊言不攻自破。
綜上所述，人民幣貶值并非“狼來(lái)了”。在正常情況下，一國(guó)的匯率會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變更而發(fā)生變化，如果出現(xiàn)長(zhǎng)期的無(wú)波動(dòng)反而才是不正常的。
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