人民幣國際化再下一城。10月20日，中國人民銀行在倫敦采用簿記建檔方式，成功發(fā)行了50億元人民幣央行票據(jù)。據(jù)了解，這是首只由中國發(fā)行的海外人民幣主權(quán)債券，為今年11月人民幣加入SDR籃子貨幣再次鋪路。
11月，人民幣國際化即將迎來“大考”。屆時，國際貨幣基金組織（IMF）將對人民幣能否納入SDR籃子貨幣公布評估結(jié)果。如果人民幣被IMF納入SDR籃子貨幣，則意味著人民幣將成為真正意義上的世界貨幣。
但這只是人民幣國際化的起步。隨著人民幣越來越多地參與全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)，一個不得不思考的問題是：人民幣國際化的目標(biāo)是什么？以及，我們的匯率政策該如何進(jìn)行協(xié)調(diào)和配套？
近日，在上海高級金融學(xué)院召開的“人民幣國際化和匯率改革研討會”上，上海交通大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任潘英麗提出，人民幣國際化的終極目標(biāo)是發(fā)揮全球銀行的功能，即中央政府對外發(fā)行國債吸收低成本的國際儲蓄，再通過企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對外投資來獲取高回報。
潘英麗認(rèn)為，如果從這一角度分析問題，那么人民幣在短期內(nèi)貶值將不是一件壞事，因為“貶值將有利于人民幣海外債權(quán)的積累”。
全球銀行
事實(shí)上，這種“全球銀行”的模式并非中國首創(chuàng)，而是美國在建立全球金融霸權(quán)過程中積累的經(jīng)驗。
目前，這一全球銀行的角色由美國扮演。美國通過向全球投資者發(fā)行安全性良好、流動性充分、但收益率較低的美國國債，吸收低成本資金，并通過本國跨國企業(yè)和跨國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行全球范圍更有效的直接投資和風(fēng)險投資獲取更高收益。
在1996年-2010年期間，美國經(jīng)常賬戶累計赤字是6.98萬億美元。同期美國的對外凈負(fù)債只增加了2.3萬億美元。
而截至2014年年底，中國海外凈資產(chǎn)高達(dá)1.78萬億美元，但對外凈投資收益卻為負(fù)599億美元。究其原因，這與中國海外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)有關(guān)。外匯局數(shù)據(jù)顯示，截至去年四季度，中國儲備資產(chǎn)在海外總資產(chǎn)的占比已高達(dá)60.8%。而官方外匯儲備從流動性、安全性角度考慮，主要投資于美國等國的國債，收益率自然較低。
一方面是資產(chǎn)端的低收益，另一方面負(fù)債端卻一直支付著高昂的成本。人民幣近年來的升值趨勢，也令尋求更高收益的海外資本樂于持有人民幣資產(chǎn)。“一個很明顯的特征是，人民幣一旦升值，海外的人民幣需求就增加！迸擞Ⅺ愔赋。
截至2014年，外商直接投資（FDI）在對外負(fù)債中的占比高達(dá)57.8%，這部分投資由于享受國內(nèi)招商引資大量優(yōu)惠政策，收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國外匯儲備收益。據(jù)世界銀行的調(diào)查，F(xiàn)DI在中國的平均收益率可能超過20%，這造成了中國巨額海外凈資產(chǎn)卻產(chǎn)生負(fù)收益的怪圈。
潘英麗認(rèn)為，目前中國更需要的是增加人民幣的海外債權(quán)，比如通過金磚銀行、亞投行等機(jī)構(gòu)，對外進(jìn)行人民幣貸款。然后再通過海外持有的人民幣購買國內(nèi)的過剩產(chǎn)能，比如基礎(chǔ)設(shè)施項目。
“人民幣在前期崛起的過程中，應(yīng)該通過海外債權(quán)的積累置換國內(nèi)的過剩產(chǎn)能！迸擞Ⅺ愓J(rèn)為，在這一過程中，如果人民幣能有控制地進(jìn)行貶值，將是一次有利的機(jī)會。“從貨幣國際化的角度來講，我個人認(rèn)為短期內(nèi)人民幣可控的貶值并不是壞事。”潘英麗說。
有利國內(nèi)產(chǎn)業(yè)
貨幣的國際化對每個國家而言都存在不小的吸引力，但國家經(jīng)濟(jì)等各方面可能存在的問題無疑是關(guān)鍵所在。美國在扮演“全球銀行”角色的過程中，也產(chǎn)生了諸如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲、資產(chǎn)經(jīng)營與負(fù)債經(jīng)營的分離、美元體系成為全球金融市場不穩(wěn)定因素等問題。
潘英麗表示，“人民幣在國際化的過程中應(yīng)該吸取美國的經(jīng)驗，加強(qiáng)制造業(yè)的發(fā)展，同時在推進(jìn)混合所有制的基礎(chǔ)上，未來應(yīng)該使國家資本成為企業(yè)的財務(wù)投資人，另外，由于中國是實(shí)體經(jīng)濟(jì)大國，人民幣國際化應(yīng)該朝著有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展，而不是讓虛擬經(jīng)濟(jì)駕馭于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上”。
而人民幣的適當(dāng)貶值也同樣有利于國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。一個可以借鑒的經(jīng)驗是，上世紀(jì)90年代日元過度升值，最終給日本帶來了長期的通縮。潘英麗指出，目前IMF的研究表明中國制造業(yè)的產(chǎn)能利用率只有60%，而從2005年至今，中國實(shí)際有效匯率升值達(dá)到56%。在人民幣持續(xù)升值的過程中，中國制造業(yè)的減產(chǎn)能和轉(zhuǎn)型面臨著嚴(yán)峻的形勢。
“在中國經(jīng)濟(jì)這么困難的時候，人民幣又持續(xù)地升值，為什么我們現(xiàn)在不能稍微貶值呢？”潘英麗強(qiáng)調(diào)，如果人民幣要貶值，那么現(xiàn)階段借著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的理由，將是對國際社會最好的交代。
不過，亦有反對者擔(dān)憂人民幣貶值是否會引起周邊及發(fā)展中國家的競爭性貶值。今年8月11日，人民幣因為匯率機(jī)制改革而大幅下跌，在隨后的24個小時內(nèi)，韓元匯率也出現(xiàn)了約3%的貶值。俄羅斯盧布和巴西布雷爾也應(yīng)聲下跌。
對此，潘英麗認(rèn)為人民幣適當(dāng)貶值能帶來經(jīng)濟(jì)軟著陸。如果中國經(jīng)濟(jì)能夠進(jìn)行調(diào)整，那么也能對全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作出貢獻(xiàn)。而對于亞洲經(jīng)濟(jì)而言，潘英麗分析指出亞洲產(chǎn)品的主要出口目的地是歐美。如果人民幣價值能帶動出口，則很多亞洲國家可以“搭便車”，其實(shí)更有利于亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
資本賬戶定向開放
隨著人民幣國際化進(jìn)程的加深，一個可預(yù)見的未來是越來越多的海外主權(quán)國家或者金融機(jī)構(gòu)會持有大量人民幣。如何對這部分人民幣進(jìn)行保值、增值的投資，是海外人民幣持有者迫切想要知道的答案。
也正因為如此，中國資本項目賬戶全面開放成為經(jīng)久不衰的熱議話題。但在潘英麗看來，目前中國資本項目全面開放或許不是最好的時機(jī)，應(yīng)有限和定向開放。“資本賬戶開放應(yīng)該是在套利空間盡可能縮小的情況下操作，并且在滿足宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定、利率市場化、匯率有彈性的三個條件之后進(jìn)行，而當(dāng)前還不滿足！
潘英麗指出，美元雖然在全世界流通，但是美國的資本開放度卻很低！霸蚝芎美斫，若美國本土投資不受限制，那么所有重要的產(chǎn)業(yè)可能都將被收入日本囊中。”潘英麗認(rèn)為，當(dāng)貨幣在全世界流通的時候，資本賬戶需要更有效的管理。
在中國資本賬戶定向開放的過程中，潘英麗建議應(yīng)實(shí)施有額度限制的定向開放！岸ㄏ蜷_放是指的在岸市場的開放和離岸市場的發(fā)展形成一種互動的關(guān)系。比如澳大利亞如果愿意以人民幣計價當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)，那么中國可以開放"滬澳通"為當(dāng)?shù)爻练e的人民幣提供金融市場！迸擞Ⅺ愓f。
潘英麗最后強(qiáng)調(diào)，在人民幣國際化的過程中，最重要的是保持人民幣的穩(wěn)定，無論是貶值還是升值都“可控”！安灰銍(yán)重的升值，那本土產(chǎn)業(yè)就受沖擊了，像日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)大量產(chǎn)業(yè)外流，這不是我們中長期希望看到的！
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