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管濤：“強勢人民幣”則經(jīng)濟穩(wěn)、貨幣穩(wěn)，經(jīng)濟強、貨幣強
[央行的匯率政策是靈活的，當強則強，當弱則弱，不是人為設(shè)定一個水平，為了穩(wěn)定這一水平，而犧牲國內(nèi)的經(jīng)濟。升值還是貶值都是中性的，匯率水平變化是雙刃劍，不要人為貼一個價值標簽，做一個道德判斷]
2015年，中國外匯市場風(fēng)云變幻——人民幣匯率從年初的貶值預(yù)期強烈，到3月初逐步穩(wěn)定；8月11日新匯改的推出，再次帶來人民幣對美元匯率的下跌；經(jīng)過了10月的穩(wěn)定，進入11月，在岸人民幣連續(xù)下跌，資本外流壓力加大。未來的人民幣匯率將何去何從，中國央行關(guān)于匯率的每一次表態(tài)，都引發(fā)全球市場的關(guān)注。
近期，中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤提出，中國可以效仿上世紀90年代的美國，實行“強勢人民幣政策”，他同時提出了未來匯率改革的具體辦法。
《第一財經(jīng)日報》記者近日獨家專訪管濤，詳解“強勢人民幣”的內(nèi)涵，并對中國的國際收支新常態(tài)和外匯管理政策進行解讀。
第一財經(jīng)日報：近期，你在一些場合提出一個觀點是：中國可以效仿美國實行“強勢人民幣政策”，當下的中國和當年的美國有哪些相似之處？
管濤：上世紀90年代，美國的“強勢美元政策”出臺，有一個背景就是美國對匯率調(diào)控的方式改變了，由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向口頭干預(yù)。所謂口頭干預(yù)就是人家問你，政府對匯率有什么態(tài)度？假如說自由浮動，那么如果政府想干預(yù)就沒有借口了，等于捆住了自己的手腳；如果你說匯率太強了，等于你認為匯率高估了，就會制造市場恐慌，大家都會拋售美元，造成美元更軟。只有講強勢美元，才能給自己留下很大的空間，政府既可以干預(yù)，也可以不干預(yù)，強了也可以干預(yù)，弱了也可以干預(yù)，等于給政府一個比較大的操作空間。
中國當前也是這樣的一個情況。這次“8·11新匯改”給市場感覺比較大的一個變化是，人民幣同美元脫鉤。原來人民幣盯住美元，大家認為是既定事實，都感覺不會變的，現(xiàn)在變成不確定的事情，大家都很想知道中國政府的匯率政策是什么。貨幣政策可以是緊的、松的或者中性的。但是匯率政策，不能說升值的政策、貶值的政策或者穩(wěn)定的政策。現(xiàn)在我們通常的表達是說穩(wěn)定的政策，實際上是捆住了自己手腳。
“8·11新匯改”之后，市場一度產(chǎn)生恐慌，原因是上半年中國已經(jīng)對外表態(tài)，不希望看到人民幣繼續(xù)貶值，但是8月份匯改后直接的結(jié)果卻是人民幣匯率下跌，所以市場形成了很大的困惑。
日報：但同時你又強調(diào)，強勢人民幣并不代表人民幣只能升值，應(yīng)該如何理解“強勢”和“升貶值”之間的關(guān)系？
管濤：當央行逐漸退出對外匯市場的干預(yù)，讓市場發(fā)揮作用時，人民幣匯率會有漲有跌。至于最終人民幣是漲還是跌，那是匯率市場化的自然結(jié)果，但很多市場人士喜歡把結(jié)果強加在央行的頭上去，認為匯率的漲跌是中國政府的所謂匯率升值或者貶值的政策。那是市場一廂情愿。中國政府什么時候說過把人民幣貶值當作當前的匯率政策？只不過現(xiàn)在的情況下，為了穩(wěn)增長，采取降準降息的貨幣政策措施。至于降準降息之后，改變了市場預(yù)期，導(dǎo)致了市場外匯收支行為發(fā)生變化，從而產(chǎn)生了人民幣匯率下跌，那是市場交易的結(jié)果。
央行的匯率政策是靈活的，當強則強，當弱則弱，不是人為設(shè)定一個水平，為了穩(wěn)定這一水平，而犧牲國內(nèi)的經(jīng)濟。以為強勢就是升值，我覺得這是對強勢人民幣政策的狹隘理解。升值還是貶值都是中性的，匯率水平變化是雙刃劍，不要人為貼一個價值標簽，做一個道德判斷，以為升值就是好事貶值就是壞事，或者貶值就是好事升值就是壞事。
日報：所以，你還提到一點就是“對內(nèi)平衡優(yōu)先，做對利率比穩(wěn)定匯率更加重要”？
管濤：對內(nèi)平衡優(yōu)先，說白了就是把自己的事情做好。中國是一個大國，在開放的經(jīng)濟環(huán)境下，中國經(jīng)濟好了，世界就好，海外持有人民幣資產(chǎn)才能真正有高的回報。不能只是想當然地認為，政府只有保持人民幣匯率的穩(wěn)定，才能維持大家對人民幣資產(chǎn)的信心，如果為了穩(wěn)定匯率，而犧牲了國內(nèi)經(jīng)濟金融的穩(wěn)定，那最后肯定是維持不住的，不可持續(xù)的。
比方說，現(xiàn)在有資本外流的壓力，也有經(jīng)濟下行的壓力，這種情況下，應(yīng)該通過降息的方式來穩(wěn)定經(jīng)濟，但是降息可能會造成資本外流壓力進一步加大，這時候匯率的穩(wěn)定就要讓位于利率的調(diào)整。
日報：你對匯率改革提出的建議是：市場匯率是可變的；匯率水平是可信的；匯率變化是透明的；外匯干預(yù)是例外的，應(yīng)該怎樣理解？具體實現(xiàn)的途徑是什么？
管濤：所謂匯率是“可變的”，就是匯率隨著經(jīng)濟基本面的變化，能上能下、能漲能跌，漲和跌都不影響強勢貨幣政策的基本表述。
“可信的”就是市場價要圍繞中間價上下波動，成為一個可交割的價格，這一點通過“8·11新匯改”已經(jīng)有了巨大的進步，未來需要進一步努力的是在岸和離岸人民幣價差的縮小，這一點在12月2日，國際貨幣基金組織（IMF）對人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）籃子的評估報告中也有提及。造成這一結(jié)果的原因是，兩地不同的價格形成機制，由于在岸市場有管制的存在，套利不夠充分，市場沒辦法出清。未來當人民幣成為可兌換、可自由使用的貨幣后，這些問題就解決了。
所謂“透明的”，就是要正確理解匯率的漲跌，到市場找原因，而不是去政策上找原因。價格不是政府設(shè)定的價格，而是市場交易出來的價格。要做到這一點，需要政府逐漸退出對外匯市場的常態(tài)干預(yù)，做到政府對外匯的干預(yù)是例外的。
“例外的”情況包括：一是當外匯市場出現(xiàn)背離基本面的劇烈波動，可以干預(yù)，不論是升值還是貶值；還有一種情況，就是短期內(nèi)，外匯市場劇烈的波動，會造成市場信號的紊亂，這時候也可以干預(yù)。不同情境下，干預(yù)策略是不一樣的。如后面一種情況下，應(yīng)該主要是被動干預(yù)，即不去影響價格水平，而是給市場提供流動性，平滑市場，避免因為流動性的缺乏出現(xiàn)劇烈的波動。
日報：看第三季度以及前三季度國際收支平衡表，資本和金融賬戶逆差以及儲備資產(chǎn)的減少幅度都非常大，尤其是在第三季度，非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差2239億美元。一些分析人士已經(jīng)在用“持續(xù)惡化”這樣的表述，來形容當下的跨境資本流出情況。站在外匯管理的角度，現(xiàn)在這種規(guī)模的減少還在我們的容忍范圍之內(nèi)嗎？
管濤：今年前三季度外匯儲備實際降幅（去掉估值效應(yīng)）是2271億美元，以目前我國3萬多億的外匯儲備規(guī)模來看，這一水平并不多。如果按照傳統(tǒng)的衡量外儲是否安全的標準，我國早就超過下限標準，一般都認為是3~4個月的進口，或者能夠應(yīng)付當年到期的外債，傳統(tǒng)指標來看，我們遠遠超過了警戒標準。當然，我們也不能夠?qū)Υ说粢暂p心。如果外匯儲備的下降持續(xù)較長時間，就有可能形成預(yù)期自我強化、自我實現(xiàn)的資本外流壓力不斷加大，最終在某個時點上就可能演變成一個非線性的、發(fā)散的過程，而非一個線性的、收斂的過程。
日報：這是不是意味著我國經(jīng)常和資本項目雙順差的時代已經(jīng)一去不返，未來國際收支和外匯儲備應(yīng)當呈現(xiàn)怎樣的狀態(tài)？
管濤：以后國際收支“雙順差”不應(yīng)該有了。新常態(tài)應(yīng)該是經(jīng)常項目有多大的順差，資本項目（非儲備資產(chǎn)和金融賬戶）就有多大的逆差，貿(mào)易順差越大、資本流出就越多，儲備資產(chǎn)基本不變。目前外匯儲備的減少是階段性的，主要原因是資本大量流出，帶來匯率調(diào)整的壓力，央行為了穩(wěn)定匯率通過拋售外匯儲備的方式，為市場提供流動性。未來，隨著央行逐漸退出干預(yù)，外匯儲備資產(chǎn)的變動，就主要是儲備投資收益，外匯市場上自求平衡，自主出清。
日報：與之相對應(yīng)的是我們的外匯管理政策導(dǎo)向和工具是不是也要發(fā)生相應(yīng)的改變？
管濤：大的方向是用宏觀審慎代替原來的外匯管制。外匯管制是按照居民和非居民的界限來區(qū)分的，是針對居民和非居民的交易進行管制。而宏觀審慎是不區(qū)分居民和非居民，只是從風(fēng)險角度，只要有發(fā)生風(fēng)險的可能性，不管是居民還是非居民都要進行管理。比如說，此前宣布采取遠期購匯征收20%的外匯風(fēng)險準備金，作為防范系統(tǒng)性風(fēng)險的措施，這叫宏觀審慎。如果不讓我國的企業(yè)到境外去做什么，或者限制居民和非居民之間的交易，這叫資本管制措施。
未來，即便是人民幣資本項目逐漸開放，宏觀審慎也是存在的。而且，從國際上來看，很多宏觀審慎措施不是危機應(yīng)對的措施，而是常規(guī)的措施。像很多拉美國家，在危機時引入托賓稅，危機過去，沒有廢除該制度，而是把稅率降到0。去年歐盟也曾討論引進金融交易稅制度，以抑制對歐元交易的過度投機。
兩種辦法的效果，短期來看，外匯管制會比宏觀審慎更直接，但是中長期就不一定了，市場主體會找到新的方法來規(guī)避管制。綜合來看，在開放經(jīng)濟條件下，以價格手段為主的宏觀審慎會比行政手段在逆周期調(diào)節(jié)方面更加有效。
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