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2006全球市場(chǎng)預(yù)言：人民幣繼續(xù)彈奏改革旋律
人民幣匯率的影響因素有哪些？這些因素將如何影響人民幣匯率？2006年人民幣匯率將何去何從？本文試圖解答這些問(wèn)題。
●如果把匯率看成是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)杠桿,其上下變動(dòng)都是很正常的
●2006年順差還會(huì)繼續(xù)存在，對(duì)人民幣匯率升值將有相當(dāng)?shù)闹?br>
●適度穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)2006年人民幣匯率的升值
●未來(lái)的人民幣匯率制度與匯率水平變化將更加具有彈性，微觀主體避險(xiǎn)意識(shí)也會(huì)加強(qiáng)，人民幣匯率在總體上將更加成熟
2005年7月21日，按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性等原則，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行了一定的改革，并向上調(diào)整了人民幣匯率水平，即開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并根據(jù)對(duì)匯率合理均衡水平的測(cè)算，人民幣對(duì)美元升值2%，由1美元兌8.2765元人民幣調(diào)為1美元兌8.11元人民幣。在前一交易日收盤價(jià)基礎(chǔ)上，人民幣匯率每天波幅在±3‰內(nèi)。
繼7月21日之后，為了配合人民幣匯率改革，人民銀行相繼推出了一系列匯率改革的配套措施：（1）2005年8月，央行加強(qiáng)外匯市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大了辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)銀行的主體，將交易范圍放開(kāi)至全部經(jīng)常項(xiàng)目交易，同時(shí)增加部分資本與金融項(xiàng)目交易，允許銀行對(duì)客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這樣，外匯市場(chǎng)的交易主體、交易品種和交易方式都得到完善。（2）2005年9月23日，央行對(duì)外公布了進(jìn)一步改善人民幣匯價(jià)管理的新政策，即發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步改善銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和外匯指定銀行掛牌匯價(jià)管理的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）。《通知》放寬了人民幣對(duì)非美元貨幣浮動(dòng)幅度，從原來(lái)1.5%擴(kuò)大到3%，人民幣對(duì)美元浮動(dòng)幅度維持不變，仍為0.3%。這一舉措表明央行已著手給人民幣“松綁”，人民幣的波動(dòng)幅度將進(jìn)一步放寬。隨著公司和企業(yè)歐元、日元、港元等非美貨幣的結(jié)算額增加，非美元貨幣的交易也會(huì)對(duì)美元兌人民幣匯率產(chǎn)生影響。（3）11月24日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布公告，決定在銀行間外匯市場(chǎng)引進(jìn)美元做市商制度。更多金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的參與將使人民幣定價(jià)更加市場(chǎng)化，做市商制度還將提高商業(yè)銀行和其他外匯交易商的外匯需求，減少人民銀行的外匯持有量，有助于降低人民幣升值和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的壓力。11月25日，央行與10家國(guó)內(nèi)銀行首次進(jìn)行了60億美元的貨幣掉期操作，并決定于2006年推出即期外匯詢價(jià)交易方式。
人民幣匯改的特點(diǎn)和影響
2005年以來(lái)的人民幣匯率改革有6個(gè)特點(diǎn)：
（1）重在改革人民幣匯率形成機(jī)制，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。完善匯率形成機(jī)制，既是現(xiàn)在也是將來(lái)我國(guó)匯率制度改革的重頭戲。2005年下半年的改革，擴(kuò)大了市場(chǎng)的交易主體，增加了交易工具，放寬了匯率的波動(dòng)幅度，增加了企業(yè)等外匯留成的比例等，這對(duì)完善我國(guó)匯率形成機(jī)制產(chǎn)生了積極的影響。
。2）人民幣匯率從原來(lái)實(shí)際盯住美元更改為參考一籃子貨幣來(lái)調(diào)節(jié)，改變了11年來(lái)單一盯住美元的政策，這是一種實(shí)質(zhì)性的改革，它意味著人民幣匯率的制定與調(diào)整已越來(lái)越國(guó)際化。
。3）對(duì)人民幣幣值進(jìn)行了重估，表現(xiàn)為匯率水平向上微調(diào)2%，使人民幣與美元匯率達(dá)到1美元兌8．11人民幣水平，并形成了新的中心匯率，市場(chǎng)匯率會(huì)在新的中心匯率的基礎(chǔ)上上下波動(dòng)。
。4）擴(kuò)大了匯率的波動(dòng)范圍，特別是人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)幅度，為匯率的市場(chǎng)化改革進(jìn)一步創(chuàng)造了條件。預(yù)計(jì)今后人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度也會(huì)逐步放開(kāi)。
。5）根據(jù)匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相應(yīng)引入了一些新的避險(xiǎn)工具，例如遠(yuǎn)期結(jié)售匯率制度、掉期交易等。
（6）這次改革是我們國(guó)家主動(dòng)改革的結(jié)果。人民幣匯率制度調(diào)整的過(guò)程是在我國(guó)政府的監(jiān)管下，人民幣實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)步升值的過(guò)程，這和某些西方國(guó)家所要求的人民幣在短期內(nèi)大幅升值是不同的。
人民幣自匯改后，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定且略有上升趨勢(shì)。美元折合人民幣（平均數(shù)），7月為8.2290，8月為8.1019，9月為8.0922，10月為8．0889，11月為8．0840。從7月21日到12月31日，在匯率改革的5個(gè)多月中，人民幣匯率在美元兌人民幣8．1128-8．0702元之間波動(dòng)，累計(jì)升幅接近0.5%。但此區(qū)間內(nèi)卻表現(xiàn)有升有貶的態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)單邊上揚(yáng)和單邊下跌的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)未來(lái)美元兌人民幣匯率仍將呈現(xiàn)這樣的態(tài)勢(shì)。
人民幣匯率走勢(shì)展望
如果把匯率看成是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)杠桿,其上下變動(dòng)都是很正常的，也就是說(shuō)如果一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化了，國(guó)際收支變化了，金融管理水平提高了，國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生變化了，匯率應(yīng)該隨之變化。此外，政局、信息、心理預(yù)期、政府干預(yù)和投機(jī)行為都有可能影響人民幣匯率的變動(dòng)。綜合考慮上述各種因素的影響，今年人民幣匯率基本上會(huì)以穩(wěn)定為主，或呈穩(wěn)中略有上升的趨勢(shì)。
。ㄒ唬⿵慕(jīng)濟(jì)因素角度分析
從經(jīng)濟(jì)因素角度看，國(guó)際收支、物價(jià)水平、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平、財(cái)政狀況以及外匯儲(chǔ)備水平等，成了影響匯率的重要因素。
1、國(guó)際收支的影響。從常理來(lái)看，如果一國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差，該國(guó)匯率會(huì)呈上升的態(tài)勢(shì)；反之，則匯率呈下降態(tài)勢(shì)。我國(guó)已連續(xù)11年為貿(mào)易順差，2005年上半年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差為672．63億美元，資本和金融項(xiàng)目順差為382．97億美元，如此大額的順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備也持續(xù)大量增長(zhǎng)，到2005年9月，外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)7690．04億美元。巨額順差產(chǎn)生了對(duì)人民幣的強(qiáng)烈需求，從而使人民幣匯率具有向上的動(dòng)力。預(yù)計(jì)2006年，我國(guó)順差增幅有所降低，國(guó)外對(duì)我國(guó)的反傾銷可能會(huì)進(jìn)一步加劇，但從總體來(lái)看，順差還會(huì)繼續(xù)存在，從而對(duì)人民幣匯率升值有相當(dāng)?shù)闹巍?br>
2、物價(jià)水平的影響。一國(guó)價(jià)格水平的持續(xù)上升，對(duì)出口是不利的，易使國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，從而對(duì)匯率造成一定的壓力。我國(guó)近幾年整體物價(jià)水平波動(dòng)不大，在2003年和2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的兩年里，CPI增長(zhǎng)率僅分別為1.2%和3.9%。2005年以來(lái)，CPI整體波幅也在2%范圍內(nèi)。如果今后糧價(jià)、石油等主要產(chǎn)品能保持價(jià)格平穩(wěn)，那么2006年整體物價(jià)水平應(yīng)是平穩(wěn)或溫和波動(dòng)的，物價(jià)變化對(duì)人民幣匯率的影響不會(huì)太大。
3、利率狀況的影響。如果一國(guó)利率水平相對(duì)高于他國(guó)，國(guó)外資金就會(huì)流入，從而推高本幣；反之，如果一國(guó)利率水平相對(duì)低于他國(guó)，就會(huì)拉低本幣。由于我國(guó)參考的一籃子貨幣中美元是主要的幣種，權(quán)重也大，因此中美利率差額對(duì)人民幣匯率的影響比較大。近5年，美元利率穩(wěn)中有所上升，以美國(guó)一年期國(guó)庫(kù)券的收益率和我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款的利率水平比較來(lái)看，2005年美國(guó)一年期國(guó)庫(kù)券的收益率為2．77%，而人民幣利率基本穩(wěn)定為2．25%，兩國(guó)利差為0．52%。從這個(gè)角度來(lái)看，利率不是影響人民幣匯率變動(dòng)的最主要因素。國(guó)外資本進(jìn)入我國(guó)，更看中的是我國(guó)的發(fā)展前景和潛在的市場(chǎng)。如果2006年美國(guó)再持續(xù)提高利率，利差會(huì)削弱人民幣升值的幅度。
4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政收入的影響。2003年和2004年我國(guó)已持續(xù)保持GDP增長(zhǎng)幅度為9．5%，2005年9月我國(guó)GDP值已達(dá)到106275億元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可以保持前兩年的水平。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種增長(zhǎng)應(yīng)屬于適度增長(zhǎng)的范圍內(nèi)。如果2006年國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境不發(fā)生有重大影響的突發(fā)事件，國(guó)內(nèi)不出現(xiàn)大范圍的嚴(yán)重自然災(zāi)害和其他重大問(wèn)題，GDP依舊能保持9%以上的增長(zhǎng)率。適度穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)2006年人民幣匯率的升值。而到2005年11月28941.9億元的財(cái)政收入，為人民幣匯率的升值提供了有效保障。
。ǘ⿵姆墙(jīng)濟(jì)因素角度分析
非經(jīng)濟(jì)因素有個(gè)人偏好、信息、心理預(yù)期、市場(chǎng)投機(jī)行為、政府的調(diào)控行為等，這些因素可能直接左右到外匯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的行為，從而影響匯率的變化？紤]一國(guó)匯率的變化不能忽視非經(jīng)濟(jì)因素的影響。
1、個(gè)人偏好的影響。企業(yè)或個(gè)人在進(jìn)行外匯投資時(shí)有不同的偏好，有些期望規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，有些希望在匯率波動(dòng)中獲利，投資者的偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力直接決定外匯市場(chǎng)上投資者的行為，而投資者的行為又影響了匯率的變動(dòng)。在我國(guó)個(gè)人偏好是多元化的，但這并不意味著每個(gè)人都有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)操作，因?yàn)槲覈?guó)目前外匯市場(chǎng)開(kāi)放度是很有限的，外匯交易過(guò)于集中在銀行間進(jìn)行，個(gè)人偏好對(duì)人民幣匯率的影響是有限。
2、心理預(yù)期與投資的影響。人們的預(yù)期會(huì)影響一國(guó)貨幣對(duì)外匯價(jià)。目前市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期較強(qiáng)。但由于目前市場(chǎng)交易者在市場(chǎng)的投資還是比較謹(jǐn)慎的，外匯市場(chǎng)投資計(jì)劃也比較理性，不會(huì)像
股票市場(chǎng)那么極端，所以不會(huì)出現(xiàn)匯率大幅度升值的可能。
3、外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指外匯市場(chǎng)參與者的行為和市場(chǎng)特征等市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，是從私有信息、市場(chǎng)參與者和交易機(jī)制等方面考慮對(duì)匯率的影響。外匯市場(chǎng)可通過(guò)定單流、做市商報(bào)出的買賣差價(jià)反映私有信息；外匯市場(chǎng)參與者既有基本因素分析者，又有技術(shù)分析者，還有噪音交易者，參與者具有異質(zhì)性；完善的外匯市場(chǎng)是一個(gè)龐大的二層結(jié)構(gòu)的分散市場(chǎng)，應(yīng)包括銀行間的交易市場(chǎng)和銀行與客戶間的交易市場(chǎng)，市場(chǎng)的交易是通過(guò)多個(gè)做市商機(jī)制來(lái)完成的。市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)交易價(jià)格和交易量隨時(shí)披露的要求，信息不對(duì)稱對(duì)匯率會(huì)產(chǎn)生很大影響。而我國(guó)外匯市場(chǎng)并不完善，上述機(jī)制也不健全，我國(guó)市場(chǎng)交易者是有限的，市場(chǎng)交易者掌握的私有信息不像西方金融市場(chǎng)那么明顯、那么對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，市場(chǎng)交易者的交易基本上是很有序地進(jìn)行的，因此在我國(guó)目前的外匯市場(chǎng)背景下，匯率大起大落的可能性很小，人民幣匯率的變動(dòng)是有限的。
4、市場(chǎng)投機(jī)行為的影響。投機(jī)心理和行為對(duì)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)起著推波助瀾的作用，會(huì)加大匯率波動(dòng)的幅度。由于目前我國(guó)匯率波動(dòng)幅度有限，市場(chǎng)投機(jī)也很大程度受到資本管制的制約，機(jī)會(huì)成本巨大。雖然2005年以來(lái)已有一定的國(guó)際游資通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國(guó)，但這并不意味著他們能夠在市場(chǎng)上“有所作為”，更不會(huì)操縱中國(guó)市場(chǎng)。
5、政府調(diào)控和干預(yù)的影響。如果把匯率視為特殊的金融資產(chǎn)，一國(guó)政府可能利用這種資產(chǎn)的特殊性幫助實(shí)現(xiàn)本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及穩(wěn)定市場(chǎng)。無(wú)論政府是采用直接進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行買賣操作還是通過(guò)財(cái)政政策或貨幣政策間接調(diào)控手段，對(duì)匯率都有一定的影響。在我國(guó)，由于我國(guó)金融市場(chǎng)的不完全性，政府適當(dāng)干預(yù)是可行的。事實(shí)上，以往的經(jīng)驗(yàn)也證明政府的干預(yù)對(duì)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定起到積極的作用。
綜合上述因素，人民幣匯率在2006年將保持穩(wěn)定，但穩(wěn)定不等于固定不變，總體是穩(wěn)中趨升的穩(wěn)定，在上升過(guò)程中圍繞中心匯率上下波動(dòng)。當(dāng)然，不排除會(huì)出現(xiàn)下降的可能，例如在以下三種情況下人民幣匯率可能會(huì)下降：（1）盯住的一籃子貨幣匯率下降；（2）我國(guó)貿(mào)易出現(xiàn)大量逆差，通貨出現(xiàn)嚴(yán)重膨脹；（3）一些不可預(yù)料的意外事件發(fā)生等。
當(dāng)然，改革仍然是2006年的一個(gè)主題，人民幣匯率也可能逐步出臺(tái)更多的改革措施，人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度也可能會(huì)放寬，更多的交易主體（甚至包括來(lái)自國(guó)外的）將進(jìn)入我國(guó)的外匯市場(chǎng)，未來(lái)的人民幣匯率制度與匯率水平變化也將更加具有彈性，微觀主體避險(xiǎn)意識(shí)也會(huì)加強(qiáng)，人民幣匯率在總體上將更加成熟。
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