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撼山易撼人民幣難投降吧投機人民幣升值的熱錢

　　撼山易，撼人民幣難。

　　豪賭人民幣升值的投機“熱錢”不得不發(fā)此哀嘆：雖然“熱錢”的“溫度計”——離岸NDF市場一年期美元兌人民幣無本金交割遠期外匯(NDF)貼水，已從6月份的980點左右擴大至上周五的4700點，暗示美元兌人民幣12個月后將達到7.808元水準。但在中國現(xiàn)貨市場，美元兌人民幣近幾個月卻一直牢牢地被釘在8.2764元以上。

　　美元兌人民幣的現(xiàn)貨匯率，雖然離央行盯住上限尚有一步之遙，但種種跡象表明，人民幣匯率改革仍遙遙無期，央行在匯率政策上已經(jīng)作好同投機“熱錢”打持久戰(zhàn)的準備。

　　事實上，近三周持續(xù)發(fā)行的三年期央行票據(jù)就是央行準備持久作戰(zhàn)的明顯信號。雖然有市場人士認為這是央行以此替代上調(diào)準備金率、或是為完善收益率曲線，但是央行的預期則是顯而易見：今后兩年，央行的外匯占款壓力仍然非常大。

　　從海外市場來看，各國央行雖然也通過央行票據(jù)回籠資金，但是期限一般不會超過一年。而中國央行此次定期發(fā)行三年期票據(jù)，可能主要是考慮到如果繼續(xù)發(fā)行短期票據(jù)，這些資金到期勢必對明年的基礎(chǔ)貨幣投放造成壓力，而發(fā)行三年期央行票據(jù)，其資金到期壓力則推遲至2007年12月。

　　尤為重要的是，央行已經(jīng)為明年的基礎(chǔ)貨幣投放留下了很大的空間：據(jù)國泰君安研究員統(tǒng)計，截至12月24日，將于明年到期的央行票據(jù)將達9192.1億元，但事實上，至9月末，央行基礎(chǔ)貨幣投放余額就達5.32萬億元，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量和到期資金如此巨大的差額，無疑是為明年的外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣留下空間。因此，央行將資金到期推至三年后，其預期就是今后兩年央行外匯占款壓力仍然較大，而外匯占款壓力則來自于其仍要維持目前窄幅波動的人民幣匯率。

　　在一邊準備長期同投機“熱錢”作戰(zhàn)的同時，央行還不遺余力地在為人民幣升值減壓。據(jù)了解，由中國外匯市場中心負責研究制定的美元做市商制度已經(jīng)脫稿，如果方案一旦實施，四大國有商業(yè)銀行可能在外匯市場同央行并肩作戰(zhàn)，到時，對“熱錢”來說，等待他們的將不是盆滿缽滿的利潤，而是赤裸裸的廝殺。

　　此外，在國際收支平衡方面，中國也已經(jīng)在著手改變目前經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”問題。在經(jīng)常項目上，中國一方面擴大進口尤其是高新科技方面的進口，另一方面在出口上也開始改變結(jié)構(gòu)，如宣布對部分紡織品和服裝、鋁、銅和鎳等金屬征收適當?shù)某隹陉P(guān)稅。在資本項目上，中國已經(jīng)制定好“走出去”戰(zhàn)略，相信隨著相關(guān)配套措施出臺，國際產(chǎn)業(yè)競爭中，將會出現(xiàn)越來越多的中國身影。

　　事實上，即使這些措施還未付之實施，美元在中國外匯市場的拋壓也已經(jīng)開始減輕。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份銀行間外匯市場日均成交量雖然同比仍大增，但環(huán)比卻小幅回落5.9%，與10月相比，日均供大于求差額縮小。

　　更令投機“熱錢”悲哀的是，明年的國際環(huán)境或許對人民幣來說有利。隨著目前美國利率高出歐元區(qū)利率，以及美國《本土投資法》的通過，巨額的資金回流美國將毋庸置疑。

　　明年人民幣的減壓，無論國內(nèi)環(huán)境還是國際氣候，都水到渠成，但人民幣匯率機制調(diào)不調(diào)整，卻具有很大的不確實性，目前其主動權(quán)完全取決于中國政府，而不太可能在國際投機壓力下就范。

　　投降吧，“熱錢”，除此別無選擇！

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