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香港改變聯(lián)系匯率制可能性很低
本周美元兌港幣匯率大幅攀升至四年來(lái)高點(diǎn)7.8，使得港幣成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。本月初中國(guó)央行引導(dǎo)人民幣兌美元走弱之后，對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂再起，并引發(fā)港幣拋售浪潮。市場(chǎng)擔(dān)心人民幣大幅貶值或促使香港金融管理局引導(dǎo)港幣兌美元貶值，以維持香港對(duì)其最大貿(mào)易伙伴中國(guó)內(nèi)地的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力。
除了對(duì)中國(guó)的擔(dān)憂，近期美元/港幣走強(qiáng)也歸結(jié)于美元的利息收益率更具吸引力。美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月加息之后，美元三個(gè)月期倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR）也隨之上漲，目前相對(duì)于港幣三個(gè)月期香港銀行同業(yè)拆放利率（HIBOR）有0.23%的溢價(jià)，為2011年11月以來(lái)最高。鑒于香港實(shí)行港幣掛鉤美元的聯(lián)系匯率制度，投資者可能越來(lái)越多地將港幣兌換成美元，以便獲利于更具吸引力的美國(guó)利率。這很可能對(duì)近期美元/港幣上漲起了一定作用。然而，這是一種自動(dòng)平衡機(jī)制。由于進(jìn)一步拋售港幣會(huì)導(dǎo)致其流動(dòng)性下降，我們預(yù)計(jì)港幣HIBOR利率會(huì)隨著較高的美元LIBOR利率而攀升。一旦港幣利率趨近美元利率，港幣相對(duì)美元的拋壓應(yīng)會(huì)減輕。相反，如果港幣利率超過(guò)美元利率，只要市場(chǎng)對(duì)香港金管局維持貨幣發(fā)行局制度的承諾保有信心，投資者就會(huì)開(kāi)始出售美元而持有港幣。
香港聯(lián)系匯率制度可能保持穩(wěn)定
針對(duì)近期的市場(chǎng)波動(dòng)，香港金管局總裁陳德霖在本周重申，無(wú)意改變聯(lián)系匯率制度。鑒于香港金管局的信譽(yù)以及維持匯率制度的承諾，我們相信港幣兌美元匯率機(jī)制改變的可能性很低。我們認(rèn)為貨幣發(fā)行局制度在未來(lái)幾年能夠承受得住潛在的針對(duì)港幣貶值的投機(jī)，一如過(guò)去幾十年那樣。其中一個(gè)重要原因是，金管局認(rèn)為改變匯率制度將會(huì)削弱投資者信心，從而引發(fā)嚴(yán)重的資金外流，甚至給香港經(jīng)濟(jì)和貨幣穩(wěn)定帶來(lái)更大的威脅。此外，聯(lián)系匯率制度的一個(gè)最重要特點(diǎn)是,它是一種貨幣發(fā)行局制度，而非固定匯率。貨幣發(fā)行局制度比其他完全盯住美元的固定匯率制度要可靠得多，因?yàn)榍罢邔?duì)其貨幣基礎(chǔ)要求全額儲(chǔ)備支撐。截至2015年12月，香港官方外匯儲(chǔ)備高達(dá)3590億美元，遠(yuǎn)高于其2040億美元的整體貨幣基礎(chǔ)。
香港利率走高更令人擔(dān)憂
我們認(rèn)為，香港經(jīng)濟(jì)的真正風(fēng)險(xiǎn)在于，在面對(duì)信貸周期和房地產(chǎn)見(jiàn)頂、內(nèi)地游客來(lái)港支出減少、本港出口疲弱以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，本地利率跟隨美國(guó)利率上升。而如果美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾年采取漸進(jìn)式加息，我們認(rèn)為香港經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠消化隨之引發(fā)的港幣利率逐步走高。
然而，對(duì)信貸、房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂加劇，引發(fā)大量資本從香港流出，進(jìn)而導(dǎo)致香港利率大幅高于美國(guó)利率的風(fēng)險(xiǎn)情景有可能發(fā)生。因此，我們強(qiáng)烈建議投資者對(duì)沖香港利率走高的風(fēng)險(xiǎn)。
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