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G20聚焦跨境資本流動監(jiān)管 增強SDR作用穩(wěn)定金融安全網(wǎng)
隨著近期全球外匯市場趨于穩(wěn)定，G20國家的下一步工作，將是通過增強SDR作用，進一步穩(wěn)定金融市場，尤其是避免在美元加息周期下，全球機構(gòu)將更多資金投向美元避險，再度引發(fā)全球金融市場動蕩。
盡管2月底舉行的G20央行行長與財長會議達成避免貨幣競爭性貶值的共識，但金融市場一直擔憂G20國家未必會給出實質(zhì)性解決方案。
3月19日，中國人民銀行副行長易綱在“中國發(fā)展高層論壇2016年會”上，透露了G20國際金融架構(gòu)工作組一致同意推進的五項改革內(nèi)容：一是繼續(xù)推動國際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革；二是改善國際主權(quán)債務重組體系、維護債務的可持續(xù)性，并計劃將集體行動條款和同權(quán)條款加入到現(xiàn)在存在的國際主權(quán)債的存量中；三是研究對跨境資本流動的監(jiān)督管理；四是完善全球的金融安全網(wǎng)；包括各國在外匯儲備、雙邊互換、區(qū)域安排、全球安排四個層面加強協(xié)調(diào)，降低金融風險事件發(fā)生；五是進一步加強特別提款權(quán)（SDR）的作用。
一位美國投行人士表示，G20央行行長與財長會議結(jié)束后，美元指數(shù)顯得有點不可思議，截至3月21日，美元指數(shù)大幅下跌至95附近，期間跌幅一度接近3%。
“不排除在G20央行行長與財長會議上，各國達成一個共識，即通過美聯(lián)儲暫緩加息壓低美元升值壓力，給各國一定時間運用各自貨幣政策或積極財政政策刺激經(jīng)濟增長，帶動全球經(jīng)濟走出疲軟泥潭。”上述投行人士表示。隨著近期全球外匯市場趨于穩(wěn)定，G20國家的下一步工作，將是通過增強SDR作用，進一步穩(wěn)定金融市場，尤其是避免在美元加息周期下，全球機構(gòu)將更多資金投向美元避險，再度引發(fā)全球金融市場動蕩。
G20聚焦匯率協(xié)調(diào)“起初，市場對G20央行行長與財長會議聲明頗感失望——除了避免貨幣競爭性貶值的措辭，金融機構(gòu)看不到他們采取了哪些實質(zhì)性措施！鄙鲜雒绹缎腥耸勘硎。
令市場意外的是，G20央行行長與財長會議剛結(jié)束，各國開啟了單邊性的加大貨幣寬松政策，其中包括中國央行降準，歐洲央行降息并擴大QE，新西蘭與挪威央行先后降息，日本央行、澳洲央行強調(diào)加大貨幣寬松等，一度令金融市場擔憂G20各國又在重啟貨幣競爭性貶值。
美聯(lián)儲在3月利率決策會議上的一系列言論，令金融市場突然意識到，G20央行行長與財長會議所強調(diào)的各國加強匯率政策協(xié)調(diào)機制，絕不僅僅停留在“字面”上。
此前，美聯(lián)儲一再強調(diào)利率政策調(diào)整將取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。事實上，2月份美國非農(nóng)就業(yè)新增24.2萬人，大幅好于市場預期，以及美國2月份核心CPI同比增長2.3%，創(chuàng)2008年10月以來最大漲幅等良好經(jīng)濟數(shù)據(jù)，都令不少投資銀行相信美聯(lián)儲完全可以適時加息，即使美聯(lián)儲受制于全球壓力，選擇3月份不加息，也可以通過利率決策聲明釋放“短期進一步收緊貨幣政策”的信號。
然而，此次美聯(lián)儲在利率決議聲明上，多次提到“全球經(jīng)濟和金融市場發(fā)展存在風險”，令不少對沖基金與投資銀行大吃一驚，這預示著美聯(lián)儲利率決策機制正出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向——如果以往看重的是經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如今美聯(lián)儲已經(jīng)將外部經(jīng)濟風險放在利率政策變化的首位。
瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光認為，3月份美聯(lián)儲之所以推遲加息，可能是在中國引導下，各國央行在G20框架下尋求全球宏觀金融治理協(xié)調(diào)的新成果，有利于為穩(wěn)定全球經(jīng)濟，支持結(jié)構(gòu)性改革換取時間。
這位美國投行人士分析說，相比此前市場熱議的新廣場會議（即G20國家允許美元一次性兌所有貨幣出現(xiàn)大幅貶值），迫使美聯(lián)儲暫緩加息似乎更能兼顧各個國家的自身利益。比如歐洲、日本依然希望加大貨幣寬松政策引導本國貨幣貶值，刺激通脹率上升，不少新興市場國家則不愿看到美元大幅貶值引發(fā)本國貨幣匯率大幅上漲，進而影響大宗商品出口競爭力，削弱自身財政收支狀況。
在他看來，不排除某些國家通過G20會議迫使美聯(lián)儲暫緩加息同時，還通過其他方式動用外匯儲備干預匯市，引導美元貶值。畢竟，美元指數(shù)短短半個月跌去3%，同樣令市場懷疑，市場存在一只無形的手在壓低美元匯率。
一位香港銀行外匯交易員表示，“由于近期美元大幅貶值，大量資金開始回流新興市場，大宗商品價格則出現(xiàn)反彈，令不少新興國家暫時擺脫大宗商品出口收入銳減、外匯儲備縮水、財政赤字增加、外債風險驟增、資本外流、貨幣大幅貶值、經(jīng)濟持續(xù)衰退的惡性循環(huán)！
SDR的“新角色”
在不少金融業(yè)內(nèi)人士看來，盡管全球金融市場近期趨向平穩(wěn)，這并不意味著系統(tǒng)性風險就此偃旗息鼓——全球經(jīng)濟疲軟、美元加息預期猶存、負利率對經(jīng)濟的反作用力逐步顯現(xiàn)、全球貨幣政策分化依舊，都可能令全球金融市場陷入新一輪動蕩期。
“這或許也是G20國家要求增加SDR作用的原因之一！边@位外匯交易員認為。當前全球金融市場的最大風險，依然是美元加息升值所引發(fā)的一系列匯市、大宗商品，金融衍生品市場大幅動蕩，一旦各國刺激經(jīng)濟政策收效甚微，全球資本勢必重回美元懷抱避險，導致美元進一步大幅升值，再度掀起全球貨幣競爭性貶值困局。
在他看來，所謂的增加SDR作用，其中一項重要工作，就是引導金融機構(gòu)使用SDR替代美元，成為全球避險貨幣首選，有效緩解美元升值壓力。
不過，要讓SDR成為新的避險貨幣首選，必須先確保SDR匯率波動區(qū)間保持平穩(wěn)。其中，人民幣的作用就顯得相當關(guān)鍵。
在SDR貨幣籃子里，美元、歐元、日元的權(quán)重分別為41.73%、30.93%與14%，考慮到美元指數(shù)主要掛鉤歐元與日元，因此美元、歐元、日元之間匯率波動對SDR的影響，基本可以相互對沖，這預示著人民幣兌美元的匯率走勢，很可能成為影響SDR匯率穩(wěn)定的新關(guān)鍵因素。
中國人民銀行行長周小川在“中國發(fā)展高層論壇2016”上明確表示，中國對于匯率改革目標是“有管理的浮動匯率制度”，并尊重市場供求規(guī)律、參照多種貨幣籃子，特別是未來更多參照特別提款權(quán)（SDR）籃子，讓人民幣匯率保持在合理均衡水平。
在多位外匯交易員看來，周小川的此番表態(tài)，可能在暗示人民幣匯率形成機制將會再度調(diào)整。此前，金融市場認為人民幣匯率更多參照CFETS人民幣匯率指數(shù)掛鉤一籃子貨幣，如今他們預估人民幣匯率形成機制將更多參考SDR貨幣權(quán)重，以此保持SDR匯率整體穩(wěn)定。
有數(shù)據(jù)顯示，盡管去年8月人民幣匯改后，人民幣匯率波動率增加至0.18%，但考慮到SDR籃子的其他貨幣匯率波動率普遍超過0.5%，人民幣加入SDR其實有利于全球匯率穩(wěn)定，令SDR匯率波動下降約8%。
“這背后，是中國將承擔更多全球金融市場穩(wěn)定的職責！鄙鲜雒绹缎腥耸勘硎。此前，中國央行默許人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定的背后，是為人民幣國際化做鋪墊——當美元匯率出現(xiàn)沖高回落、歐元日元持續(xù)貶值時，人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定，將很好地彌補全球市場缺乏保值貨幣的真空地帶，推動各國央行與國際資產(chǎn)管理機構(gòu)持有人民幣避險。
如今，中國央行將人民幣匯率形成機制更多掛鉤SDR一籃子貨幣，某種程度犧牲了人民幣成為獨立避險貨幣的作用，進而引導SDR匯率穩(wěn)定，令各國央行與金融機構(gòu)轉(zhuǎn)而使用SDR作為避險貨幣，緩解美元加息升值壓力，最終避免外匯市場再度出現(xiàn)大幅動蕩。
“無論是人民幣借助SDR推動國際化步伐，還是人民幣調(diào)整匯率形成機制協(xié)助SDR匯率波動趨于穩(wěn)定，都將面臨一個共同挑戰(zhàn)，即需要發(fā)展建立一個能支撐人民幣全新國際角色的市場基礎設施！迸聿┒麻L高逸雅（Peter Grauer）表示。除了中國內(nèi)地和香港，人民幣市場發(fā)展仍處于初期階段，尤其是亞洲夜盤交易時段，人民幣只能在歐洲和美洲那些基礎尚淺，流動性不佳的市場進行交易，令人民幣匯率波動有所擴大，未必有利于人民幣與SDR匯率穩(wěn)定。
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