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人民幣匯差逼近400點融資成本年利率2%擋住境內(nèi)外套利

“目前還無法揣測央行會采取哪些干預匯市措施，但境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的操作痛點已經(jīng)相當明顯，就是難以承受杠桿融資成本不斷抬高�！� 一位外資銀行外匯交易員指出。按照當前的融資成本，只有當境內(nèi)外人民幣匯差超過400個基點，這種套利交易才變得有利可圖。

　　在沉寂一段時間后，境內(nèi)外人民幣匯差套利交易似乎再度迎來大展拳腳的機會。

　　5月12日，在岸人民幣兌美元（CNY）與離岸人民幣兌美元（CNH）之間的匯差一度達到398個基點，創(chuàng)下2月以來的最大值。截至12日19時，兩者之間的匯差依然達到約301個基點。

　　多位外資銀行外匯交易員指出，12日境內(nèi)外人民幣匯差迅速擴大的主要原因，是境內(nèi)外資本對人民幣匯率漲跌的看法迥異——隨著近期人民幣匯率企穩(wěn)，越來越多境內(nèi)企業(yè)紛紛將手里的美元結(jié)匯成人民幣，規(guī)避美元貶值風險；而在境外市場，鑒于政府部門人士預測未來中國經(jīng)濟運行態(tài)勢將呈現(xiàn)“L”型，令不少國際對沖基金揣測中國央行可能對人民幣采取策略性貶值措施，紛紛加大沽空人民幣的力度。

　　“蹊蹺的是，當天外匯市場幾乎很少看到境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的蹤影�！币晃煌赓Y銀行外匯交易員指出。

　　在他看來，這可能是由于套利資本忌憚境內(nèi)外人民幣匯差持續(xù)擴大，會引發(fā)中國央行采取新的匯市干預措施，令套利操作面臨政策風險。

　　套利者忌憚策略性貶值

　　5月12日，人民幣對美元中間價報在6.4959，較前一個交易日上漲250個基點，創(chuàng)下兩周以來的最大單日漲幅。

　　多位外匯交易員指出，正是近期美元持續(xù)貶值引發(fā)人民幣匯率反彈，令不少境內(nèi)企業(yè)的外匯套期保值策略出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變。今年初，很多境內(nèi)企業(yè)為了規(guī)避人民幣持續(xù)大幅貶值風險，紛紛在人民幣兌美元匯率6.50上方建立了遠期結(jié)匯交易。然而，近期人民幣兌美元匯率屢屢突破6.50，令這種套保策略反而出現(xiàn)浮虧，導致這些企業(yè)將手里的美元結(jié)匯成人民幣，對沖此前套期保值策略的虧損風險。

　　“境內(nèi)企業(yè)的結(jié)匯意愿增強，加之中國相關部門采取措施對跨境美元流動監(jiān)管趨嚴，令近期在岸市場人民幣匯率要比離岸市場更加堅挺�！彼治稣f。

　　畢竟，在離岸市場，依然彌漫著相對濃厚的人民幣貶值氛圍。

　　一家美國對沖基金經(jīng)理透露，鑒于政府部門人士預期未來中國經(jīng)濟運行態(tài)勢將呈現(xiàn)“L”型，令不少對沖基金揣測中國央行可能對人民幣采取策略性貶值，以提升商品出口競爭力刺激經(jīng)濟發(fā)展。所謂策略性貶值，即央行傾向讓人民幣匯率非對稱性貶值——當美元走強時，默許人民幣兌美元貶值，但確保人民幣兌一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，避免人民幣過快貶值給全球金融市場帶來沖擊；反之當美元走弱時，人民幣則對一籃子貨幣出現(xiàn)貶值，有效釋放人民幣貶值壓力同時增強出口競爭力。

　　據(jù)彭博最新的調(diào)查顯示，鑒于上述揣測，20名受訪策略師和交易員認為今年人民幣兌一籃子貨幣匯率將下跌12%，與此前預期的上漲5.6%相差很遠。

　　記者多方了解到，這也導致不少對沖基金重新押注人民幣貶值。

　　“他們的投資邏輯是，若中國央行傾向讓人民幣策略性貶值，那么在岸市場人民幣會跟隨離岸市場出現(xiàn)補跌，以此縮小境內(nèi)外匯差空間，由此帶來新的人民幣貶值壓力�！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理分析說。

　　高融資成本阻擋套利

　　但令他頗為驚訝的是，12日境內(nèi)外人民幣匯差一度逼近400個基點，外匯市場卻沒有出現(xiàn)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易卷土重來的蹤跡。

　　“當天離岸市場人民幣交易量約在200億美元，顯得相對平淡，若境內(nèi)外人民幣匯差套利交易大舉入場，整個交易量可能會翻倍�！鄙鲜鐾赓Y銀行外匯交易員表示。套利資本之所以變得小心謹慎，主要原因還是忌憚中國央行的干預措施。

　　澳洲國民銀行市場策略主管Christy Tan表示，若境內(nèi)外人民幣匯差進一步擴大至500個基點以上，不排除中國央行會采取匯市干預措施。

　　“目前還無法揣測央行會采取哪些干預匯市措施，但境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的操作痛點已經(jīng)相當明顯，就是難以承受杠桿融資成本不斷抬高�！边@位外匯交易員指出。今年初，曾有對沖基金一見境內(nèi)外人民幣匯差超過200-300個基點，就動用近10倍的資金杠桿，先在境外籌集人民幣資金，并通過貿(mào)易項將這筆人民幣劃入其境內(nèi)賬戶，再通過貿(mào)易項將其換成美元，拿到香港NDF市場賣出換取離岸人民幣，用于償還杠桿融資。如此資金在境內(nèi)外轉(zhuǎn)了一圈，在套取境內(nèi)外人民幣匯差同時，還可以通過沽空人民幣獲得額外收益。

　　但是，隨著1月底央行采取措施大幅抬高離岸市場人民幣融資成本，這家對沖基金發(fā)現(xiàn)套利收益無法覆蓋杠桿融資成本，只能認賠出局。

　　“這也是套利資本最擔心的，央行會不會采取某些新措施再度抬高離岸市場人民幣融資成本，令套利操作無功而返�！彼毖浴�

　　在他看來，即便央行不采取匯市干預措施，鑒于當前離岸市場人民幣融資成本年化利率超過2%，套利資本已變得束手束腳。按照當前的融資成本，只有當境內(nèi)外人民幣匯差超過400個基點，這種套利交易才變得有利可圖。

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