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征服三座“大山” 李小加規(guī)劃香港離岸人民幣業(yè)務(wù)路線圖
香港捍衛(wèi)離岸人民幣中心地位
5月24日，港交所行政總裁李小加在第三屆人民幣定息及貨幣論壇上發(fā)表了講話，在講話中，他對(duì)香港的金融市場(chǎng)發(fā)展提出了明確的目標(biāo)和規(guī)劃，未來(lái)三年?duì)幦∽屜愀鄢蔀橹袊?guó)國(guó)民財(cái)富與金融資產(chǎn)的離岸配置中心、定價(jià)中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心，而要完成這一目標(biāo)，就必須要征服股票、大宗商品和貨幣這三座“大山”。
目前，人民幣正式納入SDR在即，去年的匯率改革也加大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)工具的需求。香港作為目前最重要的人民幣離岸中心，正在為這一機(jī)遇期作準(zhǔn)備，開(kāi)發(fā)并推出更多的新產(chǎn)品，以滿足市場(chǎng)需求，進(jìn)而鞏固香港作為最重要的人民幣離岸中心的地位。但效果如何，還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
導(dǎo)讀
在多位香港金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，港交所之所以推出一系列離岸人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新舉措，最大目的就是捍衛(wèi)香港的離岸人民幣中心地位。
隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速，全球各個(gè)金融中心都在努力謀求離岸人民幣定價(jià)清算中心，令香港倍感壓力。
5月24日，港交所行政總裁李小加發(fā)表講話稱，人民幣幾年前已經(jīng)成為國(guó)際支付貨幣，并逐漸變成國(guó)際投資貨幣，今年將被國(guó)際貨幣基金組織（IMF）納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，正式成為一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這將是港交所攀登貨幣業(yè)務(wù)這座大山的大好時(shí)機(jī)。
為此，他給港交所離岸人民幣業(yè)務(wù)拓展設(shè)定了三大步驟，即搭平臺(tái)、發(fā)產(chǎn)品、互聯(lián)互通。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，李小加此番表態(tài)，預(yù)示著香港將會(huì)加大離岸人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度，捍衛(wèi)自身的離岸人民幣清算定價(jià)中心地位。
在李小加看來(lái)，港交所的愿景，就是成為中國(guó)國(guó)民財(cái)富與金融資產(chǎn)的離岸配置中心、定價(jià)中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心。要想完成這一使命，香港金融市場(chǎng)就必須征服股票、大宗商品和貨幣這三座“大山”。
不過(guò)，要邁過(guò)這三座“大山”，并非易事。
李小加坦言，目前，港交所股票業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，接近達(dá)到“山頂”，未來(lái)將集中做好與內(nèi)地證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通；在收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）后，港交所大宗商品業(yè)務(wù)已經(jīng)走到了半山腰，未來(lái)會(huì)將精力放在實(shí)現(xiàn)國(guó)際與內(nèi)地聯(lián)通、期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)通；至于貨幣業(yè)務(wù)，港交所前些年做完了熱身運(yùn)動(dòng)，現(xiàn)在開(kāi)始向上攀登。
多舉措捍衛(wèi)香港離岸人民幣中心地位
要攀登貨幣業(yè)務(wù)這座“大山”，港交所正在醞釀一系列業(yè)務(wù)創(chuàng)新。
在搭平臺(tái)環(huán)節(jié)，2013年港交所專門(mén)為人民幣產(chǎn)品設(shè)立了場(chǎng)外結(jié)算所，為內(nèi)地、香港以及海外的機(jī)構(gòu)提供安全便捷的場(chǎng)外結(jié)算服務(wù)。去年，這個(gè)場(chǎng)外結(jié)算所已具備為美元/離岸人民幣互換產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)的能力，一旦獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，港交所將迅速推出這項(xiàng)場(chǎng)外結(jié)算服務(wù)。未來(lái)，港交所還將不斷升級(jí)和完善場(chǎng)外結(jié)算所的服務(wù)，為更多人民幣定息及貨幣產(chǎn)品提供結(jié)算服務(wù)。
在發(fā)行人民幣產(chǎn)品環(huán)節(jié)，港交所將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品形態(tài)——繼美元兌人民幣期貨合約成為全球最活躍的人民幣期貨品種后，5月30日港交所將推出歐元兌人民幣、日元兌人民幣、澳元兌人民幣及人民幣兌美元期貨四種新的人民幣期貨。
與此同時(shí)，港交所還計(jì)劃年內(nèi)推出以人民幣及美元計(jì)價(jià)的雙幣黃金期貨，令黃金產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)公司與投資者更好地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及不同黃金計(jì)價(jià)貨幣所產(chǎn)生的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。
在互聯(lián)互通環(huán)節(jié)，港交所打算先從債券現(xiàn)貨領(lǐng)域入手，利用滬港通的經(jīng)驗(yàn)探索，與內(nèi)地市場(chǎng)建立“債券通”，豐富香港的固定收益類現(xiàn)貨產(chǎn)品。在建立現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)，港交所逐步以此為基礎(chǔ)，向債券指數(shù)和債券指數(shù)期貨延伸。
在多位香港金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，港交所之所以推出一系列離岸人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新舉措，最大目的就是捍衛(wèi)香港的離岸人民幣中心地位。
此前，隨著中國(guó)內(nèi)地相關(guān)部門(mén)與越來(lái)越多國(guó)家地區(qū)簽訂人民幣互換協(xié)議，并在當(dāng)?shù)亟⑷嗣駧徘逅泱w系，令人民幣跨境清算對(duì)香港平臺(tái)的依賴度有所降低。比如新加坡與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)先后建立了各自的人民幣清算渠道，令相關(guān)人民幣跨境清算業(yè)務(wù)無(wú)需通過(guò)香港進(jìn)行，無(wú)形間削弱了香港在離岸人民幣清算領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。
在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這也給予其他國(guó)際金融中心后來(lái)居上的機(jī)會(huì)——隨著新加坡、倫敦等金融城市設(shè)立人民幣清算體系，它們一方面可以沉淀大量離岸人民幣存款，為當(dāng)?shù)厝嗣駧艠I(yè)務(wù)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)；另一方面也有助于吸引眾多與中國(guó)企業(yè)擁有業(yè)務(wù)往來(lái)的跨國(guó)企業(yè)落戶當(dāng)?shù)兀瑤?dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。
一位香港銀行人士坦言，近期香港的離岸人民幣中心地位有所削弱，還在于香港相關(guān)部門(mén)基于維護(hù)金融穩(wěn)定的需要，對(duì)人民幣業(yè)務(wù)的監(jiān)管較為嚴(yán)格，而新加坡、倫敦等金融城市則借助相對(duì)寬松的金融監(jiān)管氛圍，大力推動(dòng)離岸人民幣衍生品市場(chǎng)發(fā)展，與香港形成不對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)格局，迅速擴(kuò)大離岸人民幣業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。
“今年初人民幣匯率大幅波動(dòng)期間，新加坡不少金融機(jī)構(gòu)曾在場(chǎng)外市場(chǎng)推出人民幣兌歐元、人民幣兌日元等期權(quán)類產(chǎn)品，吸引持有歐元、日元頭寸的對(duì)沖基金前往認(rèn)購(gòu)，對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，但香港這類期權(quán)類產(chǎn)品受到較嚴(yán)格的監(jiān)管，無(wú)法大規(guī)模推廣，錯(cuò)失了擴(kuò)大人民幣匯率衍生品市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)！彼嘎。
在他看來(lái)，考慮到新加坡等金融中心的人民幣金融產(chǎn)品運(yùn)作相對(duì)成熟，港交所此次醞釀推出的多項(xiàng)離岸人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否獲得預(yù)期的市場(chǎng)效果，還有待觀察。
以人民幣計(jì)價(jià)的黃金期貨為例，上海自貿(mào)區(qū)也有類似的交易品種，這就需要港交所不斷提升配套服務(wù)措施，包括提高黃金貿(mào)易結(jié)算的操作便捷性，倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施安全性，市場(chǎng)交投活躍度等，吸引更多投資者與黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)前往港交所參與交易。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前香港金融市場(chǎng)最關(guān)心的，是在推出以人民幣計(jì)價(jià)的黃金期貨后，港交所將如何借助LME平臺(tái)做大以人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品貿(mào)易版圖，提升自身離岸人民幣業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。
“此前，市場(chǎng)判斷港交所之所以高價(jià)收購(gòu)LME，一個(gè)重要意圖就是借助LME在全球金屬交易領(lǐng)域的地位，大力拓展以人民幣計(jì)價(jià)的金屬交易品種，借助中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)貴金屬的旺盛需求，吸引全球各大金融機(jī)構(gòu)參與人民幣計(jì)價(jià)的金屬交易，以此做大離岸人民幣業(yè)務(wù)范疇！币晃幌愀弁缎腥耸勘硎。不過(guò)，港交所的相關(guān)布局略顯遲滯。
多位金融業(yè)內(nèi)人士分析，這可能是受到歐美國(guó)家相關(guān)部門(mén)的壓力——一旦全球金屬交易轉(zhuǎn)由人民幣定價(jià)，將很大程度動(dòng)搖美元、歐元在全球大宗商品投資貿(mào)易結(jié)算的市場(chǎng)份額，削弱美元?dú)W元在全球金融市場(chǎng)的地位。
一位接近港交所的知情人士則解釋說(shuō)，當(dāng)初港交所之所以收購(gòu)LME，主要是借助LME平臺(tái)切入大宗商品交易領(lǐng)域。未來(lái)港交所在大宗商品領(lǐng)域的發(fā)展方向，將是實(shí)現(xiàn)國(guó)際與內(nèi)地的聯(lián)通、還有期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)通。
港交所力推人民幣指數(shù)的算盤(pán)
在港交所即將推出的一系列離岸人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)里，全球首只可交易人民幣指數(shù)的面世，吸引了大量對(duì)沖基金與金融機(jī)構(gòu)的眼球。
在一家香港銀行外匯交易員看來(lái)，這個(gè)人民幣指數(shù)出臺(tái)的現(xiàn)實(shí)意義，是讓香港金融市場(chǎng)擁有自己的離岸人民幣匯率定價(jià)參考樣本。
此前，香港離岸人民幣匯率一直缺乏權(quán)威的定價(jià)基準(zhǔn)，多數(shù)市場(chǎng)交易者便將香港人民幣無(wú)本金交易遠(yuǎn)期市場(chǎng)（NDF）的交易價(jià)格，視為離岸人民幣匯率的基準(zhǔn)價(jià)格。
“本質(zhì)上，NDF是一個(gè)賭場(chǎng)。”這位銀行外匯交易員直言，比如不少對(duì)沖基金認(rèn)為6個(gè)月后人民幣兌美元匯率會(huì)跌至6.8，其實(shí)他們?cè)诤蕾中國(guó)央行是否屈服外匯儲(chǔ)備大幅下降、結(jié)售匯逆差擴(kuò)大的雙重壓力，默許6個(gè)月后美元兌人民幣中間價(jià)觸及6.8以上。若中國(guó)央行頂住市場(chǎng)壓力保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，對(duì)沖基金的豪賭便以失敗告終，到時(shí)NDF市場(chǎng)人民幣交易價(jià)格很可能隨著對(duì)沖基金資金撤離而大幅波動(dòng)，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。
在他看來(lái)，這種頗具賭博性質(zhì)的NDF定價(jià)機(jī)制，難以持久作為香港離岸人民幣匯率的定價(jià)基準(zhǔn)。香港金融市場(chǎng)需要一個(gè)更具參考價(jià)值，更貼近境內(nèi)外人民幣匯率實(shí)際波動(dòng)趨勢(shì)的定價(jià)參考工具，而港交所即將推出的人民幣指數(shù)，將彌補(bǔ)了這個(gè)空白。
不過(guò)，市場(chǎng)交易者要接受這個(gè)全新的人民幣指數(shù)，可能需要一段時(shí)間。目前，多數(shù)對(duì)沖基金對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的判斷，主要借鑒CFETS人民幣匯率指數(shù)與人民幣兌SDR一籃子貨幣的匯率波動(dòng)，再參照前一個(gè)交易日人民幣匯率收盤(pán)價(jià)進(jìn)行綜合評(píng)估。
“除非這個(gè)人民幣指數(shù)能與離岸人民幣匯率走勢(shì)具有極高的關(guān)聯(lián)度，對(duì)沖基金與市場(chǎng)交易者才會(huì)考慮將它納入人民幣投資模型！币患颐绹(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理張剛表示。
但他強(qiáng)調(diào)，隨著全球首只可交易人民幣指數(shù)的面世，香港在離岸人民幣匯率定價(jià)領(lǐng)域的爭(zhēng)奪戰(zhàn)里，目前處于領(lǐng)跑地位。
“其實(shí)，這個(gè)人民幣指數(shù)的市場(chǎng)價(jià)值，將會(huì)在人民幣納入SDR后得到體現(xiàn)！彼治稣f(shuō)。一旦人民幣納入SDR貨幣籃子，越來(lái)越多國(guó)家央行與國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)將配置更多的人民幣債券類資產(chǎn)，鑒于資產(chǎn)流通變現(xiàn)的便利性與安全性，這些大型金融機(jī)構(gòu)需要一個(gè)編制方法高度透明、擁有較長(zhǎng)歷史數(shù)據(jù)參考的人民幣指數(shù)，作為其匯率交易的參考依據(jù)，令港交所這個(gè)人民幣指數(shù)迎來(lái)巨大的發(fā)展空間。
李小加也指出，隨著人民幣加入SDR貨幣籃子，加之內(nèi)地不斷提高直接融資比例，以及內(nèi)地債券市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放，未來(lái)十年人民幣債券市場(chǎng)規(guī)？赡軐⒃鲩L(zhǎng)1-2倍。
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