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中國能夠有序地消化美聯(lián)儲加息預(yù)期
近日，人民幣兌美元匯率中間價屢創(chuàng)五年內(nèi)新低，市場上看空人民幣的聲音再起。人民幣貶值壓力來自5月18日美聯(lián)儲公布的4月會議紀(jì)要意外透露出6月加息的可能性。緊接著，又有多位美聯(lián)儲官員在不同場合發(fā)表講話，重申一旦美國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般改善，或?qū)⒃?月加息。他們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)今年能夠承受2-3次加息，這刺激了美元指數(shù)的上漲，人民幣兌美元匯率隨之下行。
除非實(shí)施固定匯率制度，一個國家貨幣匯率貶值或者升值應(yīng)該是市場正，F(xiàn)象。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)加入SDR貨幣籃子并正在邁向資本項目可兌換，越來越像其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣一樣，會因?yàn)閲H收支、宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場操作等因素出現(xiàn)波動。
但是，中國匯率制度正處于邁向市場化的進(jìn)程之中，而經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價格、杠桿率等指標(biāo)又處于市場敏感時期，存在一定的資本外流與貨幣貶值壓力，因此，市場認(rèn)為，人民幣匯率一旦有風(fēng)吹草動，就是一種單向的趨勢，是非常態(tài)化的波動。這種認(rèn)知導(dǎo)致人民幣匯率一定程度上喪失了彈性。
比如，去年8·11匯改后，人民幣經(jīng)歷了兩波恐慌式貶值，刺激資本大量流出；同時，市場上做空的力量也在非理性聚集，這些行動反過來又施壓人民幣貶值。人民幣一旦出現(xiàn)較大幅度貶值，又會引起新興市場國家匯市的連鎖反應(yīng)，并最終沖擊世界主要貨幣、大宗商品市場以及整個國際經(jīng)濟(jì)。
正因?yàn)槿嗣駧刨H值在全球范圍內(nèi)存在這樣的負(fù)反饋問題，導(dǎo)致美聯(lián)儲制定貨幣政策時，必須考慮中國因素。這在一定程度上形成了“中美貨幣聯(lián)盟”，只有兩國貨幣當(dāng)局合作，才能穩(wěn)定全球金融形勢。今年初在中國舉行的G20財長與央行行長會議上，各方暫時達(dá)成了一個默契，即美聯(lián)儲暫緩加息，給予新興市場國家調(diào)整的時間。
現(xiàn)在，美聯(lián)儲不斷抬高6月加息預(yù)期，必然會沖擊人民幣匯率的穩(wěn)定。在過去數(shù)年，為了穩(wěn)定本國金融市場、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲采取了極端量化寬松政策。但去年年底，美聯(lián)儲首次加息，開始進(jìn)入緊縮周期。美聯(lián)儲具有世界央行般的地位，在過去幾十年，美元信用周期每一次轉(zhuǎn)換都會給新興市場國家?guī)頉_擊，因?yàn)楫?dāng)美聯(lián)儲執(zhí)行寬松政策時，大量廉價美元會流向新興市場國家以及資本市場進(jìn)行投機(jī)，制造泡沫；而當(dāng)其政策收縮時，則會吸引大量資本回流美國，刺破新興市場國家的經(jīng)濟(jì)泡沫。
盡管中國可以通過加強(qiáng)資本管制來應(yīng)對美聯(lián)儲加息帶來的沖擊，防止資本大量無序外流，并通過中間價機(jī)制以及在人民幣離岸市場進(jìn)行維穩(wěn)。但是，美聯(lián)儲加息行動本身會構(gòu)成市場較為一致的預(yù)期，中國的維穩(wěn)政策可能暫時起到作用，但是難以抵抗長期的壓力。如果中國央行想要保持匯率穩(wěn)定，必然要跟隨美聯(lián)儲加息，而這又會沖擊中國的資產(chǎn)價格與債務(wù)安全。
所以，我們認(rèn)為，只要人民幣不出現(xiàn)恐慌式貶值制造羊群效應(yīng)以及刺激更多投機(jī)力量，只要人民幣對一籃子貨幣的匯率相對穩(wěn)定，兌美元出現(xiàn)一定程度貶值是正常的，不用過多干預(yù)。這也是增強(qiáng)人民幣匯率市場彈性的時機(jī)。在全球其他貨幣都因美元加息預(yù)期承受貶值壓力的情況下，人民幣刻意維持強(qiáng)勢反而不正常。如果人民幣在合理的范圍內(nèi)兌美元出現(xiàn)貶值，引起新興市場國家匯率恐慌式連鎖反應(yīng)，那么，源頭也不是中國而是美聯(lián)儲，美聯(lián)儲在決策時必須考慮到其溢出效應(yīng)以及自身的責(zé)任與風(fēng)險，尤其是主動與中國做好信息溝通工作，雙方共同合作，防范全球金融風(fēng)險。
日前，中國境內(nèi)美元流動性出現(xiàn)緊張，這與美國加息預(yù)期加強(qiáng)有關(guān)。在中間價不斷下調(diào)的同時，發(fā)改委5月25日要求中國企業(yè)境外發(fā)債應(yīng)密切關(guān)注國際資本市場動態(tài)和我國經(jīng)濟(jì)金融形勢、國際收支狀況等，強(qiáng)化外債風(fēng)險意識。這似乎顯示中國在為美聯(lián)儲加息做好準(zhǔn)備，中國應(yīng)該未雨綢繆，做好風(fēng)險控制，并在這個過程中允許人民幣承受更大的市場彈性，而不是過早地介入。事實(shí)上，經(jīng)歷兩次恐慌式貶值后，中國已經(jīng)加強(qiáng)了市場維穩(wěn)與風(fēng)險控制能力，外匯市場也熟知中國有能力維持匯率穩(wěn)定，相信這一次中國能夠有序地消化美聯(lián)儲加息預(yù)期。
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