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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

人民幣七連跌“守”還是“不守”？

“6.7”還是破了。一路向下，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)7天調(diào)弱，創(chuàng)1月來(lái)最長(zhǎng)連跌。13日，報(bào)6.7296。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年人民幣名義有效匯率累計(jì)貶值5.1%。在BIS監(jiān)測(cè)的61種貨幣中貶值幅度均居第5位。

　　人民幣“守”還是“不守”，央行也很糾結(jié)。

　　海關(guān)總署10月13日發(fā)布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月進(jìn)出口總值2783.5億元，前值3460億元；其中出口降5.6%（按美元計(jì)下降10%），結(jié)束6個(gè)月增長(zhǎng)；進(jìn)口則升2.2%。如果選擇“守”，那么出口還將承受壓力。如果出口連續(xù)下降，那么剛剛有點(diǎn)熱乎氣的海外市場(chǎng)將重歸寒秋，再與去產(chǎn)能壓力疊加，穩(wěn)增長(zhǎng)又是個(gè)事兒。

　　因此央行貨幣政策委員樊綱表示，不能只推改革，不顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；前幾年大量熱錢(qián)炒作導(dǎo)致人民幣升值，目前貶值是糾正，也順應(yīng)一籃子貨幣的普遍貶值。樊綱的意思是，貶一點(diǎn)也行。

　　但“守”也有“守”的道理。其中比較重要的一點(diǎn)是人民幣已經(jīng)入籃，牽扯到人民幣幣值穩(wěn)定和信譽(yù)問(wèn)題。

　　最好的結(jié)果是，市場(chǎng)可以按照“央媽”的意愿———擇機(jī)有序貶值。然而，現(xiàn)實(shí)很骨感，有交易員感嘆：復(fù)雜的市場(chǎng)博弈過(guò)程不易被貨幣當(dāng)局“掌控”，尤其當(dāng)一種貨幣處于下行通道之時(shí)。

　　比較容易忽略但同樣十分重要的是，人民幣匯率會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整進(jìn)程、幅度產(chǎn)生深刻影響。

　　譬如，在全球總體消費(fèi)需求不振以及世界紡織服裝工業(yè)中心轉(zhuǎn)移的背景下，2015年初至2016年10月11日，人民幣對(duì)美元貶值幅度，高于同期越南盾、孟加拉塔卡、印尼盧布、印度盧布、柬埔寨瑞爾等我國(guó)紡織服裝出口主要競(jìng)爭(zhēng)國(guó)貨幣貶值程度，有望減緩我國(guó)紡織服裝出口競(jìng)爭(zhēng)壓力，增強(qiáng)行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　同時(shí)，人民幣貶值后，會(huì)增加境外投資成本。許多中國(guó)企業(yè)把工廠外遷，其中很重要的因素是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本高，東南亞和非洲等地勞動(dòng)力成本低。由于請(qǐng)了不少外國(guó)工作人員，人民幣貶值，意味著他們的薪資上漲，工廠的用工成本也隨之加大。

　　因此，人民幣貶值對(duì)我國(guó)產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)輸出，會(huì)起到某種程度的減緩作用，這對(duì)于防止國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)過(guò)度“空心化”實(shí)際是有利的。

　　但從長(zhǎng)期看，人民幣大幅貶值并不具有必然性。原因在于，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易在全球貿(mào)易中的份額不斷擴(kuò)大，企業(yè)資本流出規(guī)�；�?qū)⒒貧w常態(tài)，全球各央行增加配置人民幣資產(chǎn)以及金融機(jī)構(gòu)為尋求高收益而投入中國(guó)的資金增加等。

　　不太確定的因素是中國(guó)家庭部門(mén)資本流出的速度和規(guī)模，以及對(duì)人民幣匯率的影響。2015年中國(guó)經(jīng)歷大規(guī)模資本流出，2016年資本流出壓力仍然較大。中國(guó)家庭部門(mén)資本流出速度，很大程度上取決于國(guó)內(nèi)居民對(duì)人民幣前景的信心以及中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐的快慢。

　　前段時(shí)間個(gè)別地區(qū)出現(xiàn)的暫時(shí)“換匯恐慌”，真切地給管理層上了一課。中國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到過(guò)早開(kāi)放資本項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是考慮到目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未完善且銀行體系面臨外部沖擊的脆弱性，資本項(xiàng)目的開(kāi)放或許會(huì)謹(jǐn)慎一些。

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