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升值風為何刮得這么猛
因連續(xù)三天創(chuàng)匯改以來新高，眼下人民幣匯率備受各方關注。實際上，除了短期市場因素外，如果仔細考察一下我國匯改以來經(jīng)濟的基本情況，就不難發(fā)現(xiàn)：人民幣升值已是勢所必然。
經(jīng)濟良好適應性減輕當局升值顧慮
相關數(shù)據(jù)顯示，自2003年以來，我國的“出口—GDP比率”（因無“出口依存度”一說，這里只能采用“出口—GDP比率”一詞。）一直保持在30%以上，目前依然高達37.64%。與其軌跡相似，我國外貿(mào)依存度自2003年以來也一直保持在60%以上。
然而，在經(jīng)過一年多的小幅升值試探和觀察之后，我國經(jīng)濟居然發(fā)生了一些令人欣喜的結構變化。宏觀上的表現(xiàn)是，無論是外貿(mào)依存度還是“出口—GDP比率”，都在升值之后開始從歷史最高水平回落。外貿(mào)依存度由2005年第三季度的79.36%下降到第四季度的63.92%，此后雖略有反彈，但依然低于2004年以來的水平；“出口—GDP比率”也從2005年第三季度的42.33%，下降到34.25%，目前仍低于2005年以來的水平。尤為可貴的是，這兩個比率的同時降低，卻并未影響我國的經(jīng)濟增長速度。
不僅宏觀層面表現(xiàn)出對升值的良好適應，產(chǎn)業(yè)層面尤其是最為擔心的紡織工業(yè)的表現(xiàn)令宏觀當局“長舒一口氣”。正是在這種背景下，貨幣當局才暗示將借助升值來“加快經(jīng)濟結構性調(diào)整，促進國際收支趨于基本平衡”。
其實，將某個行業(yè)明確作為“行業(yè)分析”項下的“小標題”放進貨幣政策執(zhí)行報告中，其本身就耐人尋味。觀察自2004年第三季度首次明確以標題形式納入行業(yè)分析以來的情況可以發(fā)現(xiàn)，除房地產(chǎn)是每期必不可少的絕對“正選角色”外，其他行業(yè)則是已經(jīng)或者預期可能對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響才“有幸”被納入的。比如，2004年第三季度納入石油，是因為當時國際油價已較年初上漲60%。既然如此，如果不是考慮到即將升值，那么，我們真的很難找到本期貨幣政策執(zhí)行報告特地將“紡織”這個已經(jīng)不那么重要的行業(yè)納入分析的令人信服的理由了。
宏觀調(diào)控形勢促貨幣當局進一步升值
在本期貨幣政策執(zhí)行報告中，貨幣當局表現(xiàn)出了相當?shù)臒o奈：“在結構矛盾突出、國際收支繼續(xù)雙順差的背景下，控制貨幣信貸過快增長的任務依然比較艱巨！
這意味著，在中央明確要求繼續(xù)回收流動性的指導方針下，貨幣已到了不得不采取手段緩和“工具—目的錯配”困境的時候了。正因為如此，人民銀行在“下一階段主要政策思路”這一節(jié)中，明確指出：“……促進國際收支趨向平衡，這是當前經(jīng)濟戰(zhàn)略轉型和政策選擇著力點，也是改善當前宏觀調(diào)控的有效途徑。”
貨幣當局找到降低企業(yè)匯率風險有效途徑
由于當今國際經(jīng)濟體系仍然是西方國家貨幣本位（主要是“美元本位”），所有發(fā)展中國家的經(jīng)濟主體都不可避免地面臨著“貨幣錯配”問題。
本期貨幣政策執(zhí)行報告明確顯示，我國貨幣當局正在努力尋找這樣一種“避險機制”。那就是，利用我國目前存貸款基準利率依然為貨幣當局所管制、市場利率為央行票據(jù)所影響的現(xiàn)實，通過利率平價來為經(jīng)濟主體提供關于未來匯率變動相對穩(wěn)定的預期。這實際上就是本期貨幣政策執(zhí)行報告所指的“（遠期匯率）基于預期通常不如基于利率平價穩(wěn)定；诶势絻r有利于形成穩(wěn)定的遠期匯率，從而有利于企業(yè)、居民和金融機構進行遠期外匯產(chǎn)品交易，鎖定匯率風險，……”的精神實質(zhì)。
上述精神實質(zhì)意味著，利率平價不僅沒有像此前一些學者所講的那樣為貨幣當局所拋棄，而是被進一步強化了。既然如此，在當前美聯(lián)儲已暫停加息的情況下，當前可能是近期中美利差最大的時期。這意味著，人民幣進一步升值實際上是多方合力共同作用下的必然結果。
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