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人民幣向市場(chǎng)化再邁進(jìn)一步
2月20日，人民幣兌美元中間價(jià)定價(jià)機(jī)制微調(diào)，縮短了“一籃子貨幣”的匯率計(jì)算時(shí)段，令中間價(jià)受其他貨幣漲跌動(dòng)能的影響降低，理論上屬于技術(shù)性調(diào)整。
人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制自2月20日起微調(diào)，縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段，從原來(lái)的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午4:30開始計(jì)算到次日早上7:30。
這相當(dāng)于剔除美元指數(shù)日間波動(dòng)對(duì)次日人民幣中間價(jià)定價(jià)的影響。雖不至于對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生根本改變，但卻會(huì)提升匯價(jià)連續(xù)性，防止日內(nèi)投機(jī)“中間價(jià)模型和收盤價(jià)價(jià)差”。在美元強(qiáng)勢(shì)的背景下，疊加影響人民幣匯率中間價(jià)的時(shí)間段被剔除，客觀上有助于人民幣中間價(jià)更為平衡，從而更準(zhǔn)確地反應(yīng)市場(chǎng)。
更為重要的是，此變化令境內(nèi)收盤價(jià)的影響更重，為未來(lái)有可能放棄中間價(jià)的進(jìn)一步匯改提供了可能。
在當(dāng)前美元強(qiáng)勢(shì)前提下，央行調(diào)整中間價(jià)形成的新模型，意在人民幣兌保持一籃子貨幣的穩(wěn)定，既不想人民幣對(duì)一籃子大幅貶值，也不想對(duì)一籃子大幅升值，弱化日內(nèi)的供需影響。策略層面，可能未來(lái)要逐步提高中間價(jià)的市場(chǎng)引導(dǎo)作用，人民幣定價(jià)權(quán)不應(yīng)由離岸主導(dǎo)，降低市場(chǎng)對(duì)中間價(jià)的可預(yù)測(cè)度，進(jìn)而減少投機(jī)交易。
目前大多數(shù)分析師及交易員基本上根據(jù)雙參考定價(jià)模式，基本上在公布中間價(jià)前就大約可計(jì)算出當(dāng)日中間價(jià)。
由于美元強(qiáng)勢(shì)上漲，中國(guó)央行去年不得不推出各種措施以維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定并避免大幅貶值，在外部不確定性大幅高于內(nèi)部不確定性的背景下，之前定價(jià)機(jī)制中的重復(fù)計(jì)算將放大人民幣貶值壓力，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定，因此此次技術(shù)性調(diào)整很有必要。
分析人士指出，中間價(jià)定價(jià)機(jī)制微調(diào)客觀上令中間價(jià)與前一天匯市收盤價(jià)更為接近，提升了匯市價(jià)格的連續(xù)性，不排除為今后取消中間價(jià)的匯率市場(chǎng)化改革提前鋪路。
“換句話說(shuō)，接下來(lái)fixing可能會(huì)和上個(gè)交易日的收盤價(jià)更接近，提高價(jià)格連續(xù)性，為了最終取消中間價(jià)鋪路！币毁Y深分析師指出。
不過(guò)另一方面，由于在中間價(jià)定價(jià)中強(qiáng)化了收盤價(jià)的分量，市場(chǎng)人士擔(dān)心匯市日常交易中缺乏價(jià)格錨，從而為大行在其中的操作提供了巨大空間。
而中國(guó)社科院國(guó)際金融研究室副主任肖立晟強(qiáng)調(diào)，這次調(diào)整降低了籃子貨幣對(duì)中間價(jià)的影響，增加了市場(chǎng)供求的比重。未來(lái)人民幣中間價(jià)連續(xù)性會(huì)增強(qiáng)，波動(dòng)性也會(huì)上升。接下來(lái)，應(yīng)該減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，讓市場(chǎng)盡快出清。
他此前曾提到，中國(guó)可以逐步下調(diào)籃子貨幣的比重，增加收盤價(jià)比重。在匯率形成機(jī)制中減少籃子貨幣的比重有助于降低美元指數(shù)的影響力，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。他舉例稱，可以在2017年將匯率形成機(jī)制中收盤價(jià)的權(quán)重從50%上調(diào)至75%，籃子貨幣的權(quán)重從50%下降至25%，最終實(shí)施真正的浮動(dòng)匯率制度。
德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)師周浩在今天發(fā)表的評(píng)論中寫道，中國(guó)央行微調(diào)人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制修正了“重復(fù)計(jì)算”問(wèn)題，反映出推行更加市場(chǎng)化的中間價(jià)的政策意圖，然而亦存在幾個(gè)問(wèn)題。
周浩認(rèn)為，第一，若當(dāng)天交易時(shí)段人民幣走勢(shì)偏弱，那么即使在下午四點(diǎn)半后美元指數(shù)沒有大的波動(dòng)，第二天中間價(jià)有可能比此前模型開的更弱一些，或造成人民幣中間價(jià)機(jī)制“貶值預(yù)期自我強(qiáng)化”的問(wèn)題。
第二，境內(nèi)市場(chǎng)仍會(huì)參考CNH價(jià)格，CNH市場(chǎng)又會(huì)對(duì)中間價(jià)進(jìn)行反應(yīng)，因此會(huì)導(dǎo)致人民幣中間價(jià)天然存在著“外部干擾”，而在讓市場(chǎng)因素發(fā)揮更大影響力后，關(guān)于人民幣貶值的“干擾項(xiàng)”也會(huì)自然增加
第三，盡管目前的人民幣籃子中有24種貨幣，但真正24小時(shí)交易的貨幣并不多，因此真正要模擬從下午4點(diǎn)半到早上7點(diǎn)半的一籃子貨幣變化，市場(chǎng)只能選擇幾種主要貨幣（主要是G10貨幣）作為“替代品”。而一旦G10貨幣與新興市場(chǎng)貨幣走勢(shì)出現(xiàn)分化，那么市場(chǎng)就只能看到“硬幣的一面”，即僅看到G10貨幣這面。
ING亞洲研究主管Tim Condon在采訪中說(shuō)，若關(guān)于央行微調(diào)中間價(jià)機(jī)制的消息屬實(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響多數(shù)時(shí)間有限，因在亞洲交易時(shí)段出現(xiàn)美元重大新聞的情況較為罕見。
Tim Condon認(rèn)為，亞洲交易時(shí)段內(nèi)，市場(chǎng)通常從隔夜的美國(guó)新聞事件獲取交易指引，央行對(duì)中間價(jià)機(jī)制的微調(diào)影響不大。此舉忽略了亞洲交易時(shí)段對(duì)于次日中間價(jià)的影響，如果在該時(shí)段發(fā)生如特朗普勝選這樣的重大事件，有可能對(duì)中間價(jià)定價(jià)產(chǎn)生影響，但這種情況較為罕見。
Tim Condon表示，在當(dāng)前機(jī)制下，為使人民幣兌一籃子貨幣穩(wěn)定，在美元強(qiáng)勢(shì)時(shí)人民幣中間價(jià)需要相應(yīng)貶值，這會(huì)使得外儲(chǔ)大幅下降，因此兌一籃子貨幣穩(wěn)定僅在弱美元情形下具備可持續(xù)性。若央行調(diào)整機(jī)制以在強(qiáng)美元情形下，人民幣中間價(jià)能夠持穩(wěn)而非走弱，則能使人民幣兌一籃子貨幣升值，可以起到抑制貶值預(yù)期和境內(nèi)購(gòu)匯需求的作用。
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