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匯率穩(wěn)定是目前宏觀調(diào)控重心
央行加息之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)升息的種種質(zhì)疑。不少人認(rèn)為，中國(guó)的金融體系與成熟的市場(chǎng)體系差距大，利率市場(chǎng)化程度低，僅僅通過(guò)加息來(lái)遏制投資過(guò)快增長(zhǎng)，不僅效果有限，更可能加劇結(jié)構(gòu)性矛盾。面對(duì)這種轉(zhuǎn)軌下的經(jīng)濟(jì)，要遏制潛在的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，不僅需要利用法律、行政手段的組合，還得利用好人民幣匯率升值的工具。
人民幣升值呼聲仍高
我們要問(wèn)的是，人民幣匯率升值真的能夠緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱嗎？中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱真的僅是外部沖擊（如有人認(rèn)為是這幾年美元流動(dòng)性泛濫的結(jié)果，使大量外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)）的結(jié)果嗎？如果大幅加速人民幣匯率升值，真的會(huì)達(dá)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)緊縮效果而讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡嗎？如果不能，又會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果呢？
從一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)上的許多主張或許有一定合理性，但這些都是有條件的，如果條件不滿足就可能事與愿違。從臺(tái)灣與日本的情況來(lái)看，資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，并不是在本幣快速升值之前，而恰恰是在本幣加速升值啟動(dòng)之后。因?yàn)，本幣的快速升值必然?huì)吸引大量的外幣涌入，這又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化本幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量的外幣涌入。巨額外匯涌入和大幅升值的緊縮效應(yīng)，迫使貨幣投放閘門打開(kāi)，資產(chǎn)價(jià)格暴漲和泡沫就是在這個(gè)過(guò)程迅速膨脹及最后泡沫的破裂。以此來(lái)看中國(guó)，我們也會(huì)看到，為什么這段時(shí)間以來(lái)，無(wú)論基金經(jīng)理、投資銀行，還是房地產(chǎn)公司，都對(duì)人民幣匯率升值十分感興趣，都主張人民幣匯率應(yīng)該大幅升值，其道理同臺(tái)灣、日本的情況一樣，他們希望人民幣升值來(lái)推高資產(chǎn)價(jià)格，引致資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。因此，對(duì)于人民幣匯率升值的問(wèn)題，中國(guó)政府應(yīng)該十分警覺(jué)。
從2005年7月人民幣匯率改革以來(lái)，盡管人民幣匯率升值壓力有所緩解，但在目前貿(mào)易順差增長(zhǎng)過(guò)快、外匯儲(chǔ)備高企、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)大（許多人認(rèn)為流動(dòng)性是由于外匯占款引起的）、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)仍然得以持續(xù)的情況下，這些都成了人民幣升值的原因所在？梢哉f(shuō)，匯改后外來(lái)因素對(duì)人民幣升值的壓力看上去減緩，但人民幣升值的呼聲仍然不小。
人民幣匯率須保持穩(wěn)定
人民幣匯率變化并不是決定兩國(guó)之間貿(mào)易逆差或順差的最基本因素，它也不是改變目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的力量。因?yàn)，中?guó)對(duì)外貿(mào)易迅速成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是中國(guó)低工資剩余勞動(dòng)力的無(wú)限供給及素質(zhì)迅速提高、中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高及技術(shù)進(jìn)步，以及制度改革后的交易費(fèi)用不斷下降？梢哉f(shuō)，僅就這幾個(gè)方面，中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)也不在于中國(guó)有多少貿(mào)易順差，國(guó)外有多少資金流入，而在于中國(guó)目前金融體制及金融市場(chǎng)的不發(fā)展，使得不能利用更多資金來(lái)雇用中國(guó)的無(wú)限供給的剩余勞動(dòng)力。如果中國(guó)剩余的勞動(dòng)力能夠與剩余的資本有效結(jié)合，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)更加繁榮，社會(huì)財(cái)富會(huì)進(jìn)一步增加。
還有，本外幣市場(chǎng)分割也是影響外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的重要因素。比如說(shuō)，美元利率持續(xù)上升，而人民幣利率則保持不變，使得美元與人民幣的利率利差越來(lái)越大。按照匯率的利率平價(jià)理論，資本應(yīng)該是從低利率國(guó)家的貨幣流向高利率國(guó)家的貨幣，從而導(dǎo)致低利率國(guó)家貨幣貶值。就目前的情況來(lái)看，美國(guó)的基準(zhǔn)利率是5.25%，而中國(guó)的一年期存款利率（中國(guó)的基準(zhǔn)利率）是2.52%，相差3個(gè)多百分點(diǎn)（扣除利息稅），但是為什么民眾與企業(yè)沒(méi)有去持有高利率的美元、拋棄低利率的人民幣？最根本的原因就在于存在嚴(yán)格的資本管制及境內(nèi)外外幣市場(chǎng)與本幣市場(chǎng)的嚴(yán)重分割。
本外幣市場(chǎng)的嚴(yán)重分割及完全過(guò)時(shí)的結(jié)售匯制度不僅導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)居民與企業(yè)、外國(guó)的投資者套利十分有限甚至不可能，而且導(dǎo)致了國(guó)際收支順差加大及外匯儲(chǔ)備迅速增加從而推動(dòng)人民幣升值預(yù)期。所以就目前情況來(lái)看，人民幣匯率問(wèn)題，無(wú)論是升值預(yù)期，還是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，都與中國(guó)的本外幣市場(chǎng)嚴(yán)重分割有關(guān)，因此打通本外幣通道，建立起統(tǒng)一有效的本外幣市場(chǎng)是完善人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)。在這點(diǎn)上，央行早就有所意識(shí)。
緩解外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)不僅要打通本外幣市場(chǎng)，而且還得對(duì)以往的出口貿(mào)易與引進(jìn)外資政策進(jìn)行全面檢討，如出口退稅政策、外資優(yōu)惠政策、現(xiàn)行的資本項(xiàng)目等政策的檢討，并在此基礎(chǔ)上促使人民幣國(guó)際化。在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券是一種不錯(cuò)的選擇，因?yàn)樵诒３仲Y本賬戶不完全放開(kāi)的狀態(tài)下，在國(guó)際上發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，不僅可以吸引炒作人民幣升值的熱錢進(jìn)入人民幣計(jì)價(jià)的債券市場(chǎng)，減少對(duì)人民幣升值的壓力，也有利于打通本外幣市場(chǎng)，提高人民幣國(guó)際化程度，增加人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。
可以說(shuō)，只有在此基礎(chǔ)上才能夠談人民幣匯率升值或貶值問(wèn)題，不能反映市場(chǎng)供求關(guān)系的匯率水平是沒(méi)有意義的。也就是說(shuō)，人民幣匯率問(wèn)題并不僅僅是升值或貶值的問(wèn)題，也不是價(jià)格水平高低，而是相關(guān)的經(jīng)濟(jì)狀況、制度安排、市場(chǎng)等方面的問(wèn)題。還有，在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著不確定的情況下，保持人民幣匯率的穩(wěn)定，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展最為重要的方面。這樣既可以穩(wěn)定國(guó)際炒家對(duì)人民幣不斷升值的預(yù)期（一年來(lái)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)與這種預(yù)期有很大關(guān)系），迫使它們退出這種市場(chǎng)，也能為國(guó)內(nèi)企業(yè)與金融制度順利改革創(chuàng)造條件。
總之，人民幣匯率穩(wěn)定是目前宏觀調(diào)控的重心，人民幣匯率可以增加一定的彈性，但不可以大幅升值。
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