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川普挑戰(zhàn)人民幣？要看“李斯特”怎么說
近期川普不顧國際社會抗議，揮動232調(diào)查和301調(diào)查大刀，對部分貿(mào)易伙伴，特別是中國掀起“貿(mào)易戰(zhàn)”。全球股市“一挫再挫”，而人民幣兌美元匯率一度沖破6.24，讓市場擔心1980年代美日貿(mào)易戰(zhàn)中的“廣場協(xié)議”是否會在人民幣中上演。
那么，“廣場協(xié)議”離人民幣到底有多遠呢？如果簡單地認為今日中美貿(mào)易摩擦就是當年美日貿(mào)易沖突的重演，恐怕就過于簡單了。正如我們在3月27日的專題報告《川普貿(mào)易戰(zhàn)靠“李斯特”撐腰》中所言，川普的所作所為不是“心血來潮”，而是老謀深算，背后是“李斯特主義”抬頭。那么，從“李斯特主義”出發(fā)，川普會不會對人民幣匯率出手呢？
李斯特“指導”川普
川普的所作所為跟危機后西方經(jīng)濟思潮的反轉(zhuǎn)緊密相關(guān)。
2008年金融危機之后，西方各國政府普遍都在反思自由化的弊端，比如加強金融監(jiān)管，重新審視財政政策對經(jīng)濟的作用，這些轉(zhuǎn)變的背后實則是全球經(jīng)濟思潮與政策框架的輪回。對外而言，就是貿(mào)易保護主義死灰復燃。因全球貿(mào)易和金融自由化而受損的民眾，可能是本輪新經(jīng)濟思潮發(fā)展的重要動力，川普掀起貿(mào)易戰(zhàn)，也是這個思潮的體現(xiàn)。
川普的貿(mào)易保護主義思維，跟19世紀著名的德國經(jīng)濟學家弗里德里希·李斯特的理念一脈相承。李斯特承襲了美國漢密爾頓的幼稚工業(yè)保護論，并將其發(fā)展成為最早、最重要的貿(mào)易保護理論，成為第一代美國學派經(jīng)濟學的代表人物。李斯特認為亞當·斯密和李嘉圖的自由貿(mào)易主張，代表著當時發(fā)達國家英國的利益，自由競爭只會有助于發(fā)達國家利用自身的技術(shù)優(yōu)勢積累財富，卻會犧牲落后國家的經(jīng)濟發(fā)展。李斯特有過一個形象的比喻，當發(fā)達國家通過貿(mào)易保護登上經(jīng)濟高峰，就會踢掉登上高峰的梯子，實行自由貿(mào)易，免得別人跟上來。
說直白一點，如果你比別人弱，你就要實行保護主義，如果你比別人強，你就要對方開放。
李斯特主義的核心觀點就是相對落后國家要通過貿(mào)易保護等手段來發(fā)展本國工業(yè)，促進生產(chǎn)力發(fā)展，這個理念對美國、德國、日本甚至臺灣地區(qū)和韓國的發(fā)展都起到重要影響。19世紀末的美國總統(tǒng)威廉·麥金利曾說過：“我們成了世界第一大農(nóng)業(yè)國；我們成了世界第一大礦產(chǎn)國；我們也成了世界第一大工業(yè)生產(chǎn)國。這一切都源于我們堅持了幾十年的關(guān)稅保護制度！倍钏固乇塞溄鹄50年，就預(yù)言了美國的崛起。
李斯特的“民族主義”經(jīng)濟學以及作為其基礎(chǔ)的經(jīng)濟發(fā)展階段論、生產(chǎn)力理論、工業(yè)化理論和貿(mào)易保護主義主張，是針對當時“進口原材料并出口制成品”的策略在國家崛起中所起作用而提出。而后來演化出來的“對外國家干預(yù)、對內(nèi)自由主義”的新李斯特主義[1]思想成為美國在貿(mào)易與關(guān)稅保護這方面的政策制定宗旨，沿用至今。這一思想是19世紀初，以李斯特為代表的美國學派，帶領(lǐng)美國取代英國走向世界強國的法寶，也是20世紀以來嵌刻美國經(jīng)濟發(fā)展進程里的DNA。
川普對內(nèi)減稅，對外貿(mào)易保護似乎有李斯特“對外國家干預(yù)、對內(nèi)自由主義”的影子，或稱之為“新李斯特主義”。
美國的貿(mào)易保護政策不是孤立存在的，與之配合的是“美國內(nèi)部市場化的競爭”。川普減稅、擴大基建、試圖減少政府管制的一系列舉動也正是這一戰(zhàn)略的重現(xiàn)，旨在提高內(nèi)部競爭力同時加強貿(mào)易保護。通過下調(diào)企業(yè)所得稅，降低金融體系管制等舉措，同時讓海外的美國企業(yè)和資本回流國內(nèi)，能夠很大程度上騰出美國內(nèi)部的發(fā)展空間從而提高其內(nèi)部的競爭力。同時，美國通過提高關(guān)稅、實行貿(mào)易保護主義來保存本國市場，兩者相輔相成，最終成為美國“對外國家干預(yù)、對內(nèi)自由主義”的經(jīng)濟戰(zhàn)略。
2000年以來，部分受全球貿(mào)易影響，美國似乎呈現(xiàn)“衰落”跡象。所謂的制造業(yè)“空心化”加劇，中產(chǎn)階級萎縮，疊加次債危機沖擊，美國平均工資增速緩慢，各階層的收入中值甚至出現(xiàn)負增長。川普認為國家利益受損，衰落已經(jīng)出現(xiàn)征兆，當下實施貿(mào)易保護實為“救亡圖存”。
而歷史似乎也給了美國一個反面教材，英國于第二次工業(yè)革命中放棄搶占新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，直接導致了隨后英國工業(yè)的長期衰退。英國的“經(jīng)歷”似乎又在美國上演。從2000年開始，美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)從2000年的1704萬人逐步下滑，疊加金融危機沖擊，于2010年跌至最低點1146萬人，隨后雖然有所回升，但增速緩慢。當然制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下滑，人口結(jié)構(gòu)和自動化發(fā)展都是重要的原因，但是大批制造業(yè)轉(zhuǎn)移至美國境外也是不爭的事實。
更糟糕的是，21世紀初以來，美國中產(chǎn)階級逐漸萎縮。在此期間，美國各階級收入中值均呈現(xiàn)下滑勢態(tài)，總體平均工資自次債危機后增速緩慢。
當前美國是中國主要的貿(mào)易順差國，中國也是美最大的貿(mào)易逆差國。按照李斯特主義，這意味著中國在國際競爭中，對美造成了“擠壓”。此外，作為發(fā)展中國家，中國關(guān)稅平均高于美國有一定合理性，但這讓川普覺得“不夠公平”。
醉翁之意不在酒
那么，根據(jù)“李斯特主義”，人民幣匯率是不是川普的主要“心病”呢？如果說輕重工業(yè)生產(chǎn)型資本是前兩次工業(yè)革命中國際競爭的制高點，那么“信息和智能密集”的資本則是目前國際競爭的關(guān)鍵。一國的國際競爭力日益取決于資本的“信息和智能生產(chǎn)率”，智能密集的資本正在廣泛地與勞動、資源和物質(zhì)展開競爭，生產(chǎn)率的進步也越來越依靠這部分資本的累積。要在國際競爭中獲得優(yōu)勢，就需要擁有和掌握更多的“信息和智能密集”型資本。美國要完成“再次偉大”的夢想，必須抓住對“信息和智能密集”型資本的全球掌控，可以說科技領(lǐng)先就是美國的核心戰(zhàn)略。
中國在科技領(lǐng)域的進步似乎是川普的主要“心病”。從科技公司募集的風投規(guī)模上看，中國科技公司募集到的風險資本總額上漲幅度較大，中美差距不斷縮小，在2017年募集資金總量差額不到150億美元，達歷史最低點。另外中國PCT專利申請量上呈指數(shù)型上升，而美國專利申請數(shù)量的上升幅度正在減緩。中國持續(xù)加大對科技研發(fā)的投入，在5G研發(fā)，人工智能等領(lǐng)域已逐漸具備一定優(yōu)勢。
總之，從歷史經(jīng)驗來看，李斯特主義讓美國取得并保持了較長時間世界經(jīng)濟領(lǐng)先大國的地位。在這成功經(jīng)驗的指引下，川普推動的貿(mào)易保護政策也不會戛然而止？s減貿(mào)易逆差或許只是明修棧道，真正的核心是涉及對“信息和智能密集型”的保護主義。按照李斯特主義，進入第三次技術(shù)革命，美國將進一步促進國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)間的競爭，同時限制國外高技術(shù)產(chǎn)品的進口，限制知識產(chǎn)權(quán)的對外流動。
“廣場協(xié)議”的初衷并不是匯率
根據(jù)日本相關(guān)官員的回憶錄，美國當年推出廣場協(xié)議，其目的主要是壓制日本的高端制造業(yè)，以及希望日本金融開放，日元升值并非核心訴求，背后其實也有“李斯特”的影子。
廣場協(xié)定前，美國經(jīng)濟運行整體良好。在“沃爾克法則”和“里根新政”的推動下，1985年之前美國經(jīng)濟已經(jīng)走出滯脹。通脹快速下行的同時，增長快速反彈，甚至一度達到8%的高增速。另一方面，美國的失業(yè)率在80年代初達到峰值后迅速回落，到1985年1月已經(jīng)回落至7%左右的水平，并且還在不斷下降的趨勢中。
但美國經(jīng)濟漂亮數(shù)字背后有經(jīng)常項目和財政雙赤字的隱憂。為了應(yīng)對滯脹，美聯(lián)儲推行“沃爾克規(guī)則”將美元利率提高到歷史高點，以抑制通脹。高企的利率提升了美元資產(chǎn)的吸引力，直接推動美元走強，打擊了美國出口，美國貿(mào)易赤字迅速擴大，1985年美國的貿(mào)易赤字從數(shù)量上和占比上均創(chuàng)了新高。同時，“里根新政”中，雖然采取了減稅等供給側(cè)的改革，但是也沒有完全放棄在需求側(cè)凱恩斯式的刺激政策，因此美國的財政赤字也在80年代中期達到了一個歷史較高水平。
在雙赤字的困境下，美國的貨幣和匯率政策進退兩難，向外施壓似乎是個自然選擇。正常情況下，當一國的出口競爭力較差時，可以采用寬松的貨幣政策使得匯率貶值提高出口業(yè)的競爭力。但在剛剛走出滯脹情況下，美國無法通過放松貨幣政策來應(yīng)對貿(mào)易赤字，轉(zhuǎn)而選擇向外施壓、干預(yù)匯率便成為一種“自然”的選擇，而日本作為美國當時最大的貿(mào)易赤字來源國，自然是主要的承壓方。
日本對美順差快速增長至較高水平，且集中在汽車、電子和機械等行業(yè)，觸動了相關(guān)行業(yè)的利益，引發(fā)了強烈的政治游說。從50年代美國要求日本對纖維出口進行限制開始，到60年代末期的鋼鐵，70年代中期的彩電，直至80年代日本對汽車、半導體的自主出口限制，美國通過迫使日本進行出口限制，對日本出口強勢的行業(yè)進行壓制貫穿了整個美日貿(mào)易摩擦史。
日本對美國的“融資”不夠。從數(shù)據(jù)上來看，從70年代末起，日本對于美國國債的凈買入/貿(mào)易順差的比例顯著偏低。70年代末至80年代初，日本對于美國國債的購買/貿(mào)易順差的比例，明顯低于90年代之后的水平，也顯著的低于此后中國的水平。其中的原因可能主要有兩個方面：第一，當時日本金融體系并未自由化和國際化，日本金融業(yè)相對封閉；第二，當時日元匯率被低估，對于日本投資者來說，美元資產(chǎn)吸引力不足。
資本賬戶下的融資需要和美國對日本金融自由化的訴求，是市場在討論廣場協(xié)議時關(guān)注不夠的地方。在日本人關(guān)于廣場協(xié)議討論中，金融自由化和日元升值是密不可分的，甚至可以說是一枚硬幣的兩個方面[2]。美國在廣場協(xié)定中以及前后的談判過程中，同時指向日本的金融體系和日元匯率。
當年日本接受了“廣場協(xié)議”有多個原因。從經(jīng)濟依存度上看，日本對美的依賴，遠遠大于美國對日本的依賴！皩γ酪来娑取钡亩x為，以美國為最終需求的部分在日本GDP中的占比。1985年日本經(jīng)濟對美國的依存度達到5%以上，而美國低于0.6%。日本對美的依賴，遠遠大于美國對日本的依賴，一旦發(fā)生嚴重的貿(mào)易摩擦乃至全面的貿(mào)易戰(zhàn)爭，對于日本經(jīng)濟總需求的影響遠遠大于對于美國經(jīng)濟總需求的影響。
從對外貿(mào)易上看，日本對美國出口依賴程度同樣很高。在1985年，美國是日本第一大出口目的地，超過日本總出口的30%；同時，美國商品貿(mào)易逆差中近40%來自于日本的貢獻；谶@種情形，日美兩國如果打“貿(mào)易戰(zhàn)”，從出口的損失方面，較大的也將是日本。
日本貿(mào)易順差快速增加，且出口結(jié)構(gòu)單一，日本政府面臨的貿(mào)易壓力較大。上世紀60年代末以來，日本政府推行外向型經(jīng)濟。到了70年代末，隨著日本經(jīng)濟發(fā)展，部分行業(yè)全球競爭力上升，貿(mào)易順差開始迅速擴大。與此同時，美國從70年代開始出現(xiàn)貿(mào)易赤字，并在80年代快速上升，這種現(xiàn)象在美國此前歷史上從未出現(xiàn)，引起了美國國內(nèi)比較強烈的關(guān)注。同時由于日本的出口結(jié)構(gòu)單一，出口主要集中于運輸工具、電子、機械等少數(shù)行業(yè)，更是激起了美國相關(guān)行業(yè)的激烈反應(yīng)。以汽車業(yè)為代表的美國各行業(yè)協(xié)會以及工會組織對美國政府施加壓力，要求限制日本的出口。在強大的壓力下，日本政府在汽車、機械等多個行業(yè)實行過出口自主限制，即日本自身對于相關(guān)行業(yè)的出口實行配額制[3]。
而且客觀上，日元積累了對美元升值的壓力，日本政府認為匯率升值可以接受。在1985年以前的一段時間，日元對美元匯率保持穩(wěn)定，但美日之間貿(mào)易順差迅速擴大，日本的經(jīng)濟平均增速也快于美國，日元積累了一定的升值壓力。在廣場協(xié)定的談判中，日方曾主動要求將日元做10%左右的升值。
從博弈的角度來看，日元匯率升值是一個雙方可接受的結(jié)果。
日本時任首相，中曾根康弘推行“中曾根主義”，謀求從經(jīng)濟大國向政治大國的轉(zhuǎn)型，在與日本大藏省（財政部）未做更多溝通的情況下，為日本在談判中增加了許多技術(shù)性的難度[4]。而美國不存在這個問題，對于日美談判態(tài)度同步，口徑一致。同時，日方缺乏相關(guān)經(jīng)驗，總體上在談判中處于劣勢。
美國的金融行業(yè)一直競爭力強，日本當時的金融業(yè)蓬勃發(fā)展（股市市值，市值GDP占比等均快速上升），希望日本金融業(yè)對美開放也是李斯特主義的體現(xiàn)。對日本來說，相比美國其它提議，匯率升值更可接受。比如，日本對美方提出的農(nóng)業(yè)開放等訴求無法接受。日本國內(nèi)對于從“依靠外需”轉(zhuǎn)向“內(nèi)需拉動”也有訴求，匯率升值有利于擴大內(nèi)需。更為重要的是，日本談判方也認為日元確實有一定的升值壓力。
“廣場協(xié)議”難上演
正如前述，不管是當年的美日貿(mào)易沖突，還是當前的中美貿(mào)易摩擦，在“李斯特”思維的影響下，美國的根本訴求怕不是匯率問題。高端制造業(yè)方面，美國當年被日本追趕，今天川普似乎又把中國制造業(yè)的進步當作“心病”。
而且從基本面來看，人民幣匯率并無當年日元那樣的升值壓力。從出口目的地來看，廣場協(xié)議之前，日本的出口對美國的依賴性極高，達到了大約35%，但中國目前對美國的依賴性則明顯低的多，大約只有18%左右。中國商品貿(mào)易順差與GDP之比這幾年基本上穩(wěn)定在2-4%之間（國際上公認的可接受的水平是4%左右），更是遠低于2008年之前的高點9%左右。
從經(jīng)濟走勢來看，當年美日經(jīng)濟協(xié)同更明顯。從金融周期來看，美國現(xiàn)在處于上行時期，而中國則處于金融周期與經(jīng)濟下行時期。在廣場協(xié)議簽訂前夕，日本經(jīng)濟增長一直處于上行通道，而美國則波動較大，并在84年開始出現(xiàn)大幅下滑，這樣一個經(jīng)濟周期下的增長差變動意味著日元存在對美元升值的客觀壓力。因此，在美國給日本的“G5會議后的新聞報道指南”中，時任美國財政部副部長馬爾福德強調(diào)：發(fā)生變化的是經(jīng)濟環(huán)境，而不是干預(yù)政策[5]。
此外，中國長期的高速增長所帶來的財富積累，會強化居民、企業(yè)的海外資產(chǎn)配置需求，短期內(nèi)這對人民幣會產(chǎn)生貶值壓力。
如果從中國政府應(yīng)對貿(mào)易摩擦的方式來看，人民幣匯率也不會形成單邊的升值或貶值壓力。中國不想打貿(mào)易戰(zhàn)，但也不怕貿(mào)易戰(zhàn)，希望通過理性方式解決問題。政府工作中已經(jīng)指出今年要搞首次進口博覽會，增加進口。此外我國可能會進一步開放市場準入，尤其是服務(wù)業(yè)的準入。今年3月25日易綱行長在中國發(fā)展高層論壇上的講話中指出“要擴大金融業(yè)開放，提升金融業(yè)競爭能力。開放帶來進步，封閉必然落后。改革開放以來的實踐證明，越開放的領(lǐng)域，越有競爭力；越不開放的領(lǐng)域，越容易落后，而且還不斷累積風險” 。增加進口會導致貿(mào)易順差下降，短期對人民幣有邊際下行壓力，但同時，如果加大對外市場準入，外資流入增加，對人民幣又產(chǎn)生邊際升值壓力。綜合來看，未來人民幣匯率僅單邊波動的可能較低。
那么，如何解釋近日人民幣兌美元匯率升值呢？一個重要因素是美元本身比較弱，比如美元指數(shù)在低位波動（圖1）。當然也不排除近期匯率變化反映中國以理性對待川普的“非理性”，表達“不想打貿(mào)易戰(zhàn)，但也不怕貿(mào)易戰(zhàn)”的態(tài)度。近期人民幣兌美元可能雙向波動，甚至不排除略微上行的可能，但“廣場協(xié)議”難在人民幣匯率中上演。全年來看，隨著美國經(jīng)濟繼續(xù)向好，美元指數(shù)上行空間多過下行空間，人民幣兌美元區(qū)間波動的可能性比較大。
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