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匯率討論中的五大偏見
人民幣匯率是時(shí)下的焦點(diǎn)話題，但是匯率討論中的許多觀點(diǎn)，或者以偏概全，或者把理論張冠李戴，還有的根本沒有經(jīng)過嚴(yán)密的邏輯推理，直接就把不相干的事情聯(lián)系在一起危言聳聽。這些充滿偏見的觀點(diǎn)流行開來，使得公眾很難形成對匯率問題的正確認(rèn)識(shí)
貨幣升值一定減少就業(yè)嗎？
貨幣升值一定減少就業(yè)嗎？從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)理論看，貨幣升值對就業(yè)存在不利的影響，也存在有利的影響，在沒有經(jīng)驗(yàn)研究的支持下很難斷定貨幣升值究竟會(huì)增加還是減少就業(yè)。貨幣升值對就業(yè)的負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在貿(mào)易品部門(包括事實(shí)上的以及潛在的出口、進(jìn)口替代部門，主要集中在第二產(chǎn)業(yè))。
如果貨幣升值，貿(mào)易品部門產(chǎn)品的本幣價(jià)格下降，這會(huì)壓縮貿(mào)易品部門的利潤率，降低這些部門的產(chǎn)出和投資，對這些部門的就業(yè)造成不利影響。貨幣升值對于就業(yè)的正面影響，主要體現(xiàn)在非貿(mào)易品部門(產(chǎn)品不能被用于國際貿(mào)易的部門，主要集中在第三產(chǎn)業(yè))。假定你的本幣收入沒有變化，貨幣升值把國內(nèi)的貿(mào)易品價(jià)格降低了一倍，即使國內(nèi)非貿(mào)易品的名義價(jià)格沒有變化，但是它相對于貿(mào)易品的價(jià)格無疑大大提高了。非貿(mào)易品相對價(jià)格的提高擴(kuò)大了非貿(mào)易品部門的利潤空間，激勵(lì)該部門更多的投資，這些部門的就業(yè)也會(huì)隨著提高。
正是由于貨幣升值對于就業(yè)的雙面作用，在判斷貨幣升值對就業(yè)影響的時(shí)候需要根據(jù)每個(gè)國家的不同情況具體分析。目前還沒有非常令人信服的經(jīng)驗(yàn)研究表明貨幣升值對中國就業(yè)的影響究竟是正還是負(fù)，正負(fù)的幅度有多大。盡管如此，還是有一些側(cè)面的證據(jù)可以讓我們對貨幣升值后的就業(yè)情況比較樂觀。在貿(mào)易品部門，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率在1994-2002年間一直跟著強(qiáng)勢美元升值，但是中國的出口依然保持了快速上升的勢頭，這說明中國出口的價(jià)格彈性并不是非常大，貨幣升值對于出口和就業(yè)的負(fù)面作用也相對有限。另一個(gè)讓人樂觀的數(shù)字是三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比率是15∶52∶33，世界平均的比率是5∶31∶64；中國三次產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比率49∶22∶29，而其他國家的普遍規(guī)律是第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)是第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)的2-3倍，這說明中國第三產(chǎn)業(yè)，也就是大部分的非貿(mào)易品部門的產(chǎn)出水平和就業(yè)還有巨大的增長空間。
制度建設(shè)不完善能成為匯率不調(diào)整的理由嗎？
當(dāng)一個(gè)國家的銀行體系存在大量壞賬，國內(nèi)的很多制度建設(shè)還很不完善的時(shí)候，我們能夠拒絕匯率調(diào)整，甚至說目前面臨升值壓力，以后會(huì)面臨貶值壓力嗎？這個(gè)一度非常流行的觀點(diǎn)至少從目前的匯率理論來看根本站不住腳，這樣的邏輯更像是把匯率制度決定理論與匯率水平?jīng)Q定理論張冠李戴的后果。
查閱1990年代匯率研究的新進(jìn)展，制度缺陷與金融體系等問題在匯率研究中得到了前所未有的重視。匯率研究的新進(jìn)展“害怕浮動(dòng)論”與“原罪論”告訴我們：如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)制度有很多問題，尤其是金融體系還很不健康，選擇相對固定的匯率制度會(huì)更加有利。但是，并沒有理論把制度缺陷與金融體系等問題直接與匯率水平的高低聯(lián)系在一起，合理匯率制度背后的決定因素與合理匯率水平背后的決定因素并不是一回事。判斷一個(gè)國家匯率水平是否合理，關(guān)鍵的因素是這個(gè)國家的匯率水平是否偏離了這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基本面因素，而這些經(jīng)濟(jì)基本面因素指的是貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、開放程度、國際市場需求水平等。
眾多的基本面因素當(dāng)中，貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率對于判斷當(dāng)下人民幣匯率的調(diào)整具有突出的意義。日本、德國，還有很多東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)表明，如果一個(gè)國家貿(mào)易品部門勞動(dòng)生產(chǎn)率提升很快，這個(gè)國家的出口競爭力與進(jìn)口替代能力也會(huì)進(jìn)步很快，這些變化反映在外匯市場上是外匯供給的趨勢性上升和外匯需求的趨勢性減少，匯率會(huì)伴隨經(jīng)濟(jì)增長面臨較長時(shí)期的升值壓力。中國目前面臨的情況大致與以上國家快速經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期的情況相似，國內(nèi)制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率在過去十幾年里出現(xiàn)了非常迅速的進(jìn)步。這一點(diǎn)不僅得到了學(xué)者們經(jīng)驗(yàn)研究的支持，我們在日常生活中的觀察到也看到了這些變化：中國制造業(yè)對外出口的產(chǎn)品越來越多，能夠替代進(jìn)口的產(chǎn)品也越來越多，這些都是貿(mào)易品部門勞動(dòng)生產(chǎn)率提高最鮮活的例子。
日本的泡沫經(jīng)濟(jì)與長期衰退是日元升值導(dǎo)致的嗎？
1985年，西方五大工業(yè)國在紐約的廣場飯店達(dá)成了美元貶值的協(xié)議，此后三年，日元對美元升值了一倍以上。國內(nèi)普遍認(rèn)為，“廣場協(xié)議”是一個(gè)美國強(qiáng)加給日本的不利于日本的協(xié)議。事實(shí)果真如此嗎？讓我們看看當(dāng)時(shí)參與廣場協(xié)議談判官員們的回憶錄吧。
時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的沃爾克回憶說：“在這次會(huì)議當(dāng)中，最令我吃驚的事情是日本的大藏大臣竹下登(后成為首相)主動(dòng)提出允許日元升值百分之十幾，它比我們想象的要大方得多”(《時(shí)運(yùn)變遷》中譯本252頁，沃爾克、行天豐雄著)。當(dāng)時(shí)大藏省主管國際事務(wù)的次官行天豐雄回憶說：“關(guān)于美元之外的貨幣升值一事，日本是最樂意幫助的。大藏省大臣竹下登明確表示它可以接受日元10%至20%幅度的升值(同上書262頁)”。從這些回憶錄上的記錄，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的國際共識(shí)即美元對世界其他主要貨幣的匯率高估了，可以基本判定：日元與世界其他貨幣對美元的升值不僅僅是美國的意愿，同時(shí)也是包括日本在內(nèi)的世界其他主要工業(yè)國家的共同意愿，“廣場協(xié)議”是西方主要國家聯(lián)合積極干預(yù)的一次匯率調(diào)整過程，而不是美國非要強(qiáng)加給誰。
日元在廣場協(xié)議后的升值帶來了日本泡沫危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退嗎？這些事件在時(shí)間上有前后的關(guān)系，但是并不代表著因果關(guān)系。至少，經(jīng)常把這個(gè)觀點(diǎn)掛在嘴邊的那些聲音并沒有澄清其中的邏輯究竟如何。德國比日本經(jīng)歷了更加嚴(yán)重的貨幣升值過程，但是德國為什么沒有經(jīng)歷泡沫危機(jī)與持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退呢？很多重量級的日本學(xué)者(比如日本大藏省主管國際事務(wù)的次官黑田東彥，以及被稱為“日元先生”的神原英姿等)在總結(jié)日本泡沫危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的時(shí)候，強(qiáng)調(diào)的也不是廣場協(xié)議與日元升值，而是當(dāng)時(shí)過于寬松的貨幣政策。
著名學(xué)者麥金農(nóng)與大野健一關(guān)于日元匯率與泡沫危機(jī)關(guān)系的論述或許更有啟發(fā)性：日元持續(xù)的升值預(yù)期使得日本的低利率政策非常具有誘惑力，低利率既可以刺激國內(nèi)需求，消除日元升值帶給日本經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響，同時(shí)還有助于緩解日元升值預(yù)期，降低外匯市場上的日元升值壓力。從麥金農(nóng)與大野健一的這一分析中，我們能夠得到的結(jié)論是：日本犧牲了國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性去保護(hù)盡量低水平的匯率，但結(jié)果是松懈的貨幣政策成了泡沫經(jīng)濟(jì)的溫床。
日本的教訓(xùn)是深刻的，德國則提供了一個(gè)正面的例子。面對經(jīng)濟(jì)增長帶來的匯率升值壓力，德國貨幣當(dāng)局旗幟鮮明地捍衛(wèi)貨幣政策獨(dú)立性，更多地把匯率水平的決定留給外匯市場去決定，結(jié)果是：德國雖然經(jīng)歷了絲毫不遜于日本的貨幣升值經(jīng)歷，但同時(shí)期的物價(jià)與產(chǎn)出都保持了更加穩(wěn)定的水平。
拒絕匯率調(diào)整能夠打擊投機(jī)資本嗎？
匯率調(diào)整的預(yù)期，往往會(huì)伴隨大量的投機(jī)資本的流入流出，如果政府像投機(jī)資本預(yù)期的那樣調(diào)整了匯率，投機(jī)資本確確實(shí)實(shí)地會(huì)賺上一大筆。但是，我們能說為了打擊投機(jī)資本的囂張氣焰，不讓投機(jī)資本有機(jī)可乘，所以拒絕調(diào)整匯率嗎？
學(xué)習(xí)過基本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的人都知道，投機(jī)資本是價(jià)格機(jī)制最有力地捍衛(wèi)者之一，他們比政府更加消息靈通、行動(dòng)迅速，在匯聚了市場上錯(cuò)綜復(fù)雜的信息后，他們像精靈一樣第一時(shí)間成為糾正價(jià)格扭曲的先行軍。在很多情況下，投機(jī)資本投向何方，正說明這個(gè)地方的價(jià)格違背了真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，價(jià)格需要調(diào)整。投機(jī)資本扮演的并不都是負(fù)面角色，他們獲得的投機(jī)利潤也并不都是骯臟的，因?yàn)檫@些利潤是市場對他們糾正價(jià)格扭曲作出的獎(jiǎng)賞。
但是，如果投機(jī)資本對經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)鬟f的信號(hào)作出了過度反應(yīng)，他們不僅不利于糾正價(jià)格扭曲，反而造成新的價(jià)格扭曲，或者是為糾正價(jià)格扭曲造成困難。在這個(gè)時(shí)候，打擊過度反應(yīng)的投機(jī)資本就很有必要。但是，打擊過度反應(yīng)的投機(jī)資本，是死守背離了真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面的扭曲價(jià)格嗎？市場的眼睛是雪亮的，投機(jī)資本更是市場上智商最高的一幫家伙，如果價(jià)格的扭曲得不到糾正，他們中的大多數(shù)就不會(huì)放棄這場博弈。而政府在恪守扭曲價(jià)格的同時(shí)，得到的又是什么呢？對于投機(jī)資本的沖擊，高明的政府會(huì)把價(jià)格調(diào)整到與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致的合理水平上，投機(jī)資本沒有了行動(dòng)的主心骨，或者會(huì)在雙邊投機(jī)下自相殘殺，或者是不戰(zhàn)而逃。
外匯儲(chǔ)備損失很可怕嗎？
選擇了本國貨幣升值，同時(shí)也意味著以本幣衡量的外幣資產(chǎn)(包括官方外匯儲(chǔ)備和私人外匯資產(chǎn))價(jià)值縮水。但是，我們能夠說為了減少外匯儲(chǔ)備損失，本國貨幣就不能升值嗎？
從貨幣升值對一個(gè)國家整體財(cái)富的影響來看，這個(gè)觀點(diǎn)站不住腳，因?yàn)樗雎粤诉h(yuǎn)比國外資產(chǎn)龐大得多的本幣資產(chǎn)的實(shí)際潛在購買力增加。一個(gè)國家的資產(chǎn)可以簡單地區(qū)分為本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，本國貨幣升值會(huì)帶來：1.以本幣衡量，本幣資產(chǎn)價(jià)值不變，外幣資產(chǎn)價(jià)值下降；2.以外幣衡量，本幣資產(chǎn)價(jià)值上升，外幣資產(chǎn)價(jià)值不變。這些變化意味著，貨幣升值以后，外匯資產(chǎn)在本國的購買力下降，本幣資產(chǎn)在國外的購買力上升。由于一個(gè)國家的本幣資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于他所持有的外幣資產(chǎn)，因此，貨幣升值帶來的整體潛在購買力必然是大幅度上升了。
從實(shí)物角度更容易明確匯率調(diào)整對一個(gè)國家財(cái)富存量的影響。假定貨幣升值的同時(shí)進(jìn)出口沒有變化，這個(gè)國家的實(shí)物財(cái)富存量也沒有發(fā)生變化，但是，由于貨幣升值后同樣數(shù)量的本國商品可以換取更多的國外商品，也就是說，本國的實(shí)物存量雖然沒有變化，但是實(shí)際的潛在購買力卻隨著貨幣升值提高了。當(dāng)然，實(shí)際購買力提高并不是降臨在每個(gè)人身上，如果你大量持有外幣資產(chǎn)，貨幣升值后這些資產(chǎn)在國內(nèi)的購買力就反而降低了。從這個(gè)意義上看，外匯儲(chǔ)備價(jià)值的確是減少了，但是這部分減少并不妨礙整體社會(huì)潛在購買力和財(cái)富的增加。
筆者把上述五種觀點(diǎn)歸為“偏見”，但不見得這些觀點(diǎn)一定都是錯(cuò)誤的，問題的關(guān)鍵是這些觀點(diǎn)背后的邏輯推理過程，以及考慮問題的全面性不能令人信服。希望本文能拋磚引玉，讓我們能夠更嚴(yán)肅、更嚴(yán)格地審視當(dāng)前的人民幣匯率爭論。
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