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人民幣匯率“高估”背后：去杠桿初顯成效 貨幣政策或適度放寬
盡管美元強(qiáng)勢(shì)反彈令人民幣匯率從年內(nèi)新高6.2409下滑至6.33附近，但人民幣匯率“高估”爭(zhēng)議仍在市場(chǎng)中蔓延。
截至5月14日17時(shí)，人民幣兌美元匯率徘徊在6.3299附近。
數(shù)據(jù)顯示，今年1月底與3月初人民幣兌美元匯率兩次觸及6.33區(qū)間時(shí)，與之對(duì)應(yīng)的美元指數(shù)均徘徊在89.6附近；如今人民幣兌美元匯率第三次觸及6.33時(shí)，美元指數(shù)則跳漲至92.32附近。
另一方面看，今年1月初美元指數(shù)曾觸及92.3，與之對(duì)應(yīng)的人民幣兌美元匯率徘徊在6.46附近；如今美元指數(shù)再次徘徊在92.3區(qū)間時(shí)，人民幣兌美元匯率卻漲至6.33附近。
“4月下旬以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)與美元指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的脫節(jié)，可能存在‘高估’跡象！泵绹(guó)對(duì)沖基金Axiom分析師Gordon Johnson向記者直言。這可能是兩大因素所致：一是4月正值中美貿(mào)易談判之際，不排除中國(guó)相關(guān)部門(mén)默許人民幣匯率“保持堅(jiān)挺”，以減輕中美貿(mào)易赤字?jǐn)U大壓力；二是中國(guó)相關(guān)部門(mén)可能借助人民幣匯率持續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲，以對(duì)沖原油價(jià)格上漲壓力。
值得注意的是，5月11日央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，未來(lái)貨幣政策更多將體現(xiàn)在“把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡”。中金公司宏觀分析師陳健恒認(rèn)為，此次報(bào)告刪掉“去杠桿”表述，一方面表明去杠桿已取得階段性成效；另一方面預(yù)示未來(lái)央行可能適度放寬貨幣政策，在中美貿(mào)易糾紛下為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)“保駕護(hù)航”。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來(lái)，近期人民幣匯率“高估”，或與抗通脹、緩解中美貿(mào)易糾紛沒(méi)有必然聯(lián)系。真正的原因，一是相比其他新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面令人民幣匯率更容易獲得較高估值效應(yīng)，反映在CFTES人民幣匯率指數(shù)連續(xù)4月保持上漲；二是對(duì)沖基金擔(dān)心美元能否持續(xù)走強(qiáng)，因而不敢大舉沽空人民幣獲利，導(dǎo)致近期人民幣匯率走勢(shì)明顯強(qiáng)于美元。
對(duì)沖原油上漲壓力
4月下旬以來(lái)，國(guó)際對(duì)沖基金界對(duì)人民幣匯率是否“高估”的爭(zhēng)議就沒(méi)有停歇。當(dāng)時(shí)美元指數(shù)從89.6漲至年內(nèi)高點(diǎn)93.4，漲幅超4.3%，其間人民幣匯率從6.2409跌至6.3694，跌幅約2%，遠(yuǎn)低于馬來(lái)西亞貨幣、俄羅斯盧布、土耳其里拉等新興市場(chǎng)貨幣逾5%的跌幅。
Gordon Johnson 認(rèn)為，中國(guó)相關(guān)部門(mén)借助人民幣匯率堅(jiān)挺走勢(shì)，對(duì)沖原油價(jià)格上漲衍生的輸入性通脹壓力，為確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造相對(duì)靈活的貨幣政策操作空間。
方正證券(601901,股吧)分析師楊為敩發(fā)布最新報(bào)告指出，過(guò)去一年隨著人民幣持續(xù)快速升值，很大程度抵消進(jìn)口原油漲價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力提高的影響，具體而言，人民幣匯率“堅(jiān)挺”走勢(shì)對(duì)原油進(jìn)口價(jià)格的影響高達(dá)11%，即以人民幣計(jì)價(jià)的原油進(jìn)口價(jià)格，相比以美元計(jì)價(jià)的原油進(jìn)口價(jià)格低了約11%。
楊為敩承認(rèn)，當(dāng)前人民幣匯率明顯偏“高估”，無(wú)論是從中美名義增長(zhǎng)率的剪刀差，還是就外匯占款邊際變化而言，都難以解釋近期人民幣匯率為何如此“堅(jiān)挺”。其結(jié)果是中國(guó)可能面臨輸入性通縮。在2012-2015年人民幣持續(xù)被高估的狀態(tài)下，中國(guó)PPI數(shù)據(jù)也曾出現(xiàn)了一輪長(zhǎng)期的負(fù)增長(zhǎng)。
Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley認(rèn)為，這或許是中國(guó)相關(guān)部門(mén)樂(lè)于看到的局面。當(dāng)前歐美國(guó)家央行均深受通脹壓力回升之苦，相比而言，人民幣兌美元匯率階段性“高估”，中國(guó)可以有效對(duì)沖原油價(jià)格上漲與通脹回升壓力，貨幣政策操作趨于靈活。
在Charlie Ripley看來(lái)，人民幣“高估”狀況還將持續(xù)多久，未必取決于原油價(jià)格上漲趨勢(shì)。而人民幣匯率得以支撐的另一方面，是受金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的影響，隨著更多海外資金投向中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)，人民幣正獲得額外的上漲動(dòng)能。
中國(guó)央行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度資本和金融賬戶出現(xiàn)282億美元順差，其中非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差達(dá)545億美元，令儲(chǔ)備資產(chǎn)增加262億美元。
對(duì)沖基金謹(jǐn)慎“沽空”
盡管人民幣被認(rèn)為存在“高估”跡象，但沽空人民幣套利的對(duì)沖基金卻屈指可數(shù)。
一家香港銀行外匯交易員透露，從4月下旬美元指數(shù)反彈至今，香港離岸市場(chǎng)參與買(mǎi)跌人民幣的機(jī)構(gòu)主要是跨國(guó)企業(yè)與銀行機(jī)構(gòu)，主要目的是削減人民幣多頭頭寸對(duì)沖美元匯率上漲壓力，幾乎未見(jiàn)對(duì)沖基金大舉沽空人民幣的跡象。
4月下旬至今，境內(nèi)外人民幣匯差始終保持在100個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，對(duì)沖基金難以通過(guò)跨境人民幣匯差套利交易沽空人民幣獲得理想回報(bào)。而CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日當(dāng)周美元凈空頭規(guī)模仍超過(guò)100億美元，對(duì)沖基金更擔(dān)心美元沖高回落，不敢沽空人民幣。
Gordon Johnson指出，對(duì)沖基金之所以如此謹(jǐn)慎，還在于嗅到了中國(guó)央行匯率管理新動(dòng)向，即默許CFTES人民幣匯率指數(shù)上漲，有效抵消美元單邊升值帶來(lái)的人民幣下跌壓力。
4月份，人民幣兌美元即期匯率持續(xù)震蕩下跌，累計(jì)貶值1.11%，其間CFETS人民幣匯率指數(shù)反而升值0.66%，連續(xù)第四個(gè)月上漲。且今年前4個(gè)月CFETS人民幣匯率指數(shù)漲幅（2.66%）略微超過(guò)人民幣兌美元匯率漲幅（2.65%），一改去年人民幣兌美元匯率大幅單邊上漲，人民幣兌一籃子貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的格局。
Gordon Johnson認(rèn)為，這種做法的好處，一是通過(guò)人民幣兌一籃子貨幣匯率保持上漲，穩(wěn)定海外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的投資信心；二是有助于人民幣國(guó)際化步伐加快，吸引更多海外機(jī)構(gòu)配置人民幣并納入儲(chǔ)備貨幣，替換匯率波動(dòng)較大的其他國(guó)家貨幣。
“不少對(duì)沖基金意識(shí)到中國(guó)央行的這項(xiàng)意圖，放棄沽空人民幣獲利！盙ordon Johnson透露，也有對(duì)沖基金認(rèn)為沽空其他新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣勝算遠(yuǎn)高于人民幣，因此分流了大量沽空資金。
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