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人民幣升值背景下貿(mào)易順差緣何不降反升

     一直以來(lái),人民幣應(yīng)該升值———降低貿(mào)易順差———減少過(guò)剩流動(dòng)性輸入———緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾———緩解銀行信貸增加的壓力———遏制過(guò)度投資———控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,解決這些一環(huán)扣一環(huán)的從外部到內(nèi)部的問(wèn)題,是目前討論的一種思路。

  但是以中國(guó)目前60%以上的加工出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,依靠人民幣升值打破上面的循環(huán),恢復(fù)貿(mào)易平衡,從外部解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡恐怕會(huì)適得其反。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整,特別是總體內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄與投資的不平衡的調(diào)整,才是真正解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

  海關(guān)日前公布了8月和9月的對(duì)外貿(mào)易順差數(shù)據(jù),分別是188億美元和153億美元。我們認(rèn)為今年以來(lái)外貿(mào)順差的大幅增加與人民幣升值預(yù)期有很大的關(guān)系。換句話說(shuō),人民幣升值和升值預(yù)期是貿(mào)易順差擴(kuò)大進(jìn)而使資本賬戶盈余增加的最主要的原因之一。另外,外需強(qiáng)勁也是高貿(mào)易順差的支持。

  人民幣升值推動(dòng)雙順差增加

  人民幣升值使加工出口貿(mào)易的成本下降。中國(guó)目前的出口結(jié)構(gòu)中,加工出口貿(mào)易占到65%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)的一般貿(mào)易一直是逆差,貿(mào)易順差主要來(lái)自加工出口貿(mào)易。2005年一般貿(mào)易的逆差為404億美元,占GDP的1.8%;加工貿(mào)易順差高達(dá)1430億美元,占GDP的6.4%。中國(guó)的貿(mào)易順差全部來(lái)自加工貿(mào)易。

  加工貿(mào)易最主要的部分是進(jìn)口中間產(chǎn)品,進(jìn)一步加工后加上加工附加值轉(zhuǎn)賣到國(guó)際市場(chǎng)。人民幣升值使進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格下降,也就是使加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的成本降低,利潤(rùn)空間可能加大至少持平,這樣會(huì)鼓勵(lì)以進(jìn)口中間產(chǎn)品為投入的加工貿(mào)易制造業(yè)的投資,擴(kuò)大中間產(chǎn)品的進(jìn)口,擴(kuò)大加工貿(mào)易的規(guī)模,導(dǎo)致出口順差。人民幣升值會(huì)加大順差而不是減少順差,從而進(jìn)一步加速外匯的積累。所以人民幣升值后,中國(guó)貿(mào)易順差不降反升,7、8、9三個(gè)月更是達(dá)到140億美元以上。貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大意味著資本賬戶的順差也隨之不斷增加。

  一直以來(lái),人民幣應(yīng)該升值———降低貿(mào)易順差———減少過(guò)剩流動(dòng)性輸入———緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾———緩解銀行信貸增加的壓力———遏制過(guò)度投資———控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,解決這些一環(huán)扣一環(huán)的從外部到內(nèi)部的問(wèn)題,是目前討論的一種思路。

  但是以中國(guó)目前60%以上的加工出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀,依靠人民幣升值打破上面的循環(huán),恢復(fù)貿(mào)易平衡,從外部解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡恐怕會(huì)適得其反。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整,特別是總體內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄與投資的不平衡的調(diào)整,才是真正解決問(wèn)題的關(guān)鍵。

  外需仍然強(qiáng)勁

  7、8、9月的貿(mào)易順差擴(kuò)大,也說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)的需求仍然旺盛,也部分緩解了全球?qū)?jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀的擔(dān)心。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑,不但減少對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品的需求,也會(huì)減少對(duì)世界其他國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)口需求。這些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到影響,中國(guó)的出口貿(mào)易會(huì)也會(huì)進(jìn)一步受挫。全球消費(fèi)市場(chǎng)的萎縮對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的影響是絕對(duì)的。因?yàn)槿绻麤](méi)有需求,沒(méi)有市場(chǎng),東西是賣不出去的。但是從目前中國(guó)的高順差可以看出,國(guó)際市場(chǎng)的需求仍然強(qiáng)勁,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩可能是比較溫和的軟著陸,沒(méi)有給消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊。

  當(dāng)然也不可過(guò)于樂(lè)觀。有兩個(gè)因素可能會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì),進(jìn)而影響中國(guó)的貿(mào)易順差。

  首先,是石油價(jià)格。這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩沒(méi)有預(yù)期的大,與近期石油價(jià)格大幅下降有關(guān)。因?yàn)橄陆档慕?jīng)濟(jì)原因不明顯,普遍認(rèn)為與美國(guó)中期大選有關(guān)。如果是這樣,那么中期大選結(jié)束后,石油價(jià)格是否會(huì)反彈是必須注意的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)再次受高油價(jià)影響,中國(guó)的貿(mào)易是否能夠保持高順差,仍然有不確定的因素。

  其次,是圣誕節(jié)的季節(jié)性消費(fèi)增長(zhǎng)影響。美國(guó)的全年消費(fèi)有25%是發(fā)生在圣誕節(jié)期間。歐盟的圣誕消費(fèi)的權(quán)重通常也很大。如果傳統(tǒng)節(jié)日消費(fèi)習(xí)慣大于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景放緩的預(yù)期,中國(guó)的高順差可能持續(xù)到今年年底。

  不必過(guò)慮外匯儲(chǔ)備“第一”

  貿(mào)易順差擴(kuò)大使中國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷攀升,也使人民幣升值的壓力不斷升級(jí)。自2002年中國(guó)經(jīng)常賬戶從負(fù)值變?yōu)檎龜?shù)開(kāi)始,到今年上半年外匯儲(chǔ)備不斷上升至近9700億美元超過(guò)日本成為外匯儲(chǔ)備“第一”的國(guó)家,外匯儲(chǔ)備的快速積累和“第一”成為人民幣升值的最大的理由。我們認(rèn)為,外匯快速積累不完全是貿(mào)易順差之過(guò),外匯儲(chǔ)備“第一”也不必過(guò)分憂慮。

  對(duì)于外匯儲(chǔ)備“第一”的認(rèn)識(shí)我們需要首先弄清楚以下幾點(diǎn):

  首先,“第一”是“官方”儲(chǔ)備。嚴(yán)格的表述應(yīng)該是,中國(guó)9700億美元的官方儲(chǔ)備超過(guò)9000億左右的日本的官方儲(chǔ)備。因?yàn)閾?jù)安邦咨詢的數(shù)據(jù)披露,日本的民間持有的外匯達(dá)到萬(wàn)億美元以上。所以就整體的國(guó)家外匯資源而言,中國(guó)離世界第一還有比較大的差異。

  其次,日元本身就是國(guó)際結(jié)算貨幣。在國(guó)際多邊貿(mào)易中,全球三大經(jīng)濟(jì)實(shí)體的貨幣,美元、歐元和日元是通行的國(guó)際結(jié)算貨幣,而各國(guó)為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),都不同程度地根據(jù)外貿(mào)額持有不同比例的三種貨幣,也就是說(shuō),日元可能是其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備,在一定的范圍內(nèi),日元具有美元一樣的地位和作用。日元的這些功能使日本的外匯支付能力和外匯儲(chǔ)備不能簡(jiǎn)單用美元儲(chǔ)備來(lái)衡量,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備與日本的外匯儲(chǔ)備也不能簡(jiǎn)單用官方美元儲(chǔ)備來(lái)比較。9600億美元的“第一”可能是“徒有虛名”。

  第三,關(guān)于世界“第一”的中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資美國(guó)債券會(huì)影響美國(guó)債券市場(chǎng)和利率變化的說(shuō)法言過(guò)其實(shí)。日本外匯積累多年來(lái)都是高居世界第一,并且也是美國(guó)國(guó)債數(shù)一數(shù)二的持有國(guó),似乎沒(méi)有誰(shuí)說(shuō)日本長(zhǎng)期持有世界第一的美元儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)和利率有什么影響。事實(shí)上,美國(guó)債券市場(chǎng)每天的交易量在8000億美元-10000億美元之間,傾全部中國(guó)的9600億外匯儲(chǔ)備也不過(guò)是美國(guó)債券市場(chǎng)的一日的交易量,如何影響美國(guó)的債券市場(chǎng)。還不說(shuō)中國(guó)只有三分之一的外匯儲(chǔ)備是投資美國(guó)債券市場(chǎng)的。

  總之,我們對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備“第一”的評(píng)判以及帶來(lái)的影響需要更中肯一點(diǎn)的分析和認(rèn)識(shí)。

  至于中國(guó)外匯管理方式隨著外匯資產(chǎn)的不斷增長(zhǎng)需要不斷改進(jìn)是有必要的。最近的QDII應(yīng)該是一個(gè)很大的進(jìn)步,另外海外直接投資也值得推進(jìn)。



  

 



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