|
中美利差收窄VS外資增持：人民幣匯率維持雙向波動(dòng)
盡管本周初人民幣上演絕地反擊，但7月5日降準(zhǔn)釋放7000億元資金引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美貨幣政策分化的憂慮，人民幣匯率再度出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)。
截至5日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6 .6354附近，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.6470 附近，分別較前一個(gè)交易日下跌65個(gè)基點(diǎn)、49個(gè)基點(diǎn)。
“盡管7月5日當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)上調(diào)415個(gè)基點(diǎn)（創(chuàng)去年10月11日以來最大單日漲幅），讓市場(chǎng)一度猜測(cè)央行以此提振人民幣匯率抵消中美貨幣政策分化壓力，但不少海外量化投資基金仍然調(diào)低了人民幣均衡匯率！比鹗啃刨J外匯分析師Zoltan Pozsar向記者表示，“當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期7月6日凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)6月貨幣政策會(huì)議將釋放年內(nèi)再加息2次的信號(hào)，令這些量化基金押注中美利差持續(xù)收窄變得‘有恃無恐’！
“不過，多數(shù)境外對(duì)沖基金并沒有借機(jī)擴(kuò)大人民幣空頭押注。”Capital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Julian Evans-Pritchard指出，“整個(gè)外匯市場(chǎng)都在靜待7月6日中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的最新進(jìn)展。”
值得注意的是，6月匯率大幅波動(dòng)并沒有影響境外機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)人民幣國(guó)債的熱情。
中債登最新數(shù)據(jù)顯示，6月境外機(jī)構(gòu)在中債托管的人民幣債券余額為12958.57億元，創(chuàng)下歷史新高，這也是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)16個(gè)月增持人民幣債券。
“這將令中國(guó)資本項(xiàng)資金流入保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，很大程度抵御中美貨幣政策分化所引發(fā)的資本流出壓力，確保人民幣匯率趨于雙向波動(dòng)。”Julian Evans-Pritchard表示。
利差收窄
在一家香港銀行外匯交易員看來，中國(guó)央行之所以大幅調(diào)高7月5日中間價(jià)，一方面讓中間價(jià)貼近隔夜收盤價(jià)格，避免匯差過大引發(fā)市場(chǎng)異常波動(dòng)，另一方面也能間接對(duì)沖當(dāng)天降準(zhǔn)政策落地對(duì)人民幣構(gòu)成的下跌壓力。
不過，7月5日離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）開盤迅速下滑逾100個(gè)基點(diǎn)。
這位外匯交易員向記者分析，鑒于中美貨幣政策分化引發(fā)中美利差持續(xù)收窄，不少海外量化投資基金下調(diào)了人民幣均衡匯率，并通過自動(dòng)化程序交易沽空人民幣，令早盤離岸市場(chǎng)人民幣拋盤一度占據(jù)上風(fēng)。
記者注意到，受中美貨幣政策影響，過去兩周中美利差趨于收窄。截至7月5日20時(shí)，中美利差（即中美10年期國(guó)債收益率之差）收窄至66個(gè)基點(diǎn)，較6月初降低了7個(gè)基點(diǎn)。
然而，這輪人民幣拋售潮很快被美元指數(shù)快速下滑所抵消——隨著市場(chǎng)傳聞歐洲央行或加快貨幣政策收緊步伐，歐元匯率突然短期反彈迫使美元指數(shù)從94.51迅速滑落至日內(nèi)低點(diǎn)94.26，助推人民幣匯率收復(fù)大部分失地。
“這反映出多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率已釋放了中美貨幣政策分化帶來的匯率下跌壓力。”Zoltan Pozsar直言，“加之本周中國(guó)央行行長(zhǎng)指出近期人民幣匯率波動(dòng)存在順周期行為，令他們忌憚中國(guó)央行可能重啟逆周期因子穩(wěn)定人民幣匯率，寧愿選擇按兵不動(dòng)。”
在他看來，部分量化投資基金也意識(shí)到自己高估了中美貨幣政策分化帶來的人民幣下跌壓力。
近日央行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰發(fā)表文章稱，今年以來中國(guó)央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作，并非放水，也非全面放松，而是在貨幣總量穩(wěn)健中性的同時(shí)，優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，有針對(duì)性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。
這導(dǎo)致他們即便看到沽空套利機(jī)會(huì)也不敢輕舉妄動(dòng)。
上述外匯交易員直言，7月5日多數(shù)交易時(shí)段境內(nèi)外人民幣匯差均在120個(gè)基點(diǎn)左右，這些量化投資基金完全可以通過境內(nèi)外匯差套利交易獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，并營(yíng)造人民幣空頭卷土重來的氛圍。但事實(shí)上這些機(jī)構(gòu)在早盤掀起一輪沽空浪潮后，就迅速銷聲匿跡。
外資逆勢(shì)增持
值得注意的是，中美貨幣政策分化使中美利差趨于收窄，卻沒有影響境外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券的熱情。
據(jù)中債登公布的6月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣債券871億元，其中增持國(guó)債793億元，創(chuàng)下單月增幅新高。
在Julian Evans-Pritchard看來，6月份境外投資機(jī)構(gòu)之所以無視中美利差收窄與人民幣匯率下跌，逆勢(shì)大舉增持人民幣債券，是因?yàn)椋阂环矫嬷袊?guó)國(guó)債收益率依然高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，即便中美10年期國(guó)債收益率利差收窄至60個(gè)基點(diǎn)附近，仍能吸引不少追求長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的國(guó)際大型資管機(jī)構(gòu)青睞；另一方面，中國(guó)債券與全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)相關(guān)性較低，一旦全球貿(mào)易沖突升級(jí)觸發(fā)金融動(dòng)蕩，它還能起到類似黃金的避險(xiǎn)作用。
一家美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)固定收益類投資主管向記者透露，部分歐美大型投資機(jī)構(gòu)還趁著6月份人民幣隱含波動(dòng)性上升至5%以上的機(jī)會(huì)，買入押注人民幣波動(dòng)性持續(xù)增加的外匯期權(quán)產(chǎn)品獲取20-30個(gè)基點(diǎn)的額外套利收益，足以覆蓋過去一個(gè)月中美利差收窄的損失，令加倉(cāng)人民幣國(guó)債的實(shí)際收益不跌反漲。
在他看來，境外投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券將令中國(guó)資本項(xiàng)下資本流入順差持續(xù)增加，創(chuàng)造更多儲(chǔ)備資產(chǎn)從容應(yīng)對(duì)中美貨幣政策分化所衍生的資本流出壓力，最終令人民幣擺脫此前大幅下跌的走勢(shì)，轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)。
記者獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年境外資金凈流入股票市場(chǎng)1313億元人民幣，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入中國(guó)政府債3089億元人民幣，兩者相加累計(jì)為資本項(xiàng)帶來約668億美元資金流入，為今年上半年外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定在3萬億美元上方奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
“不過，鑒于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)心，目前不少事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金正密切關(guān)注外商直接投資額（FDI）是否出現(xiàn)明顯回落，進(jìn)而判斷中國(guó)資本項(xiàng)資金流入順差能否維持較高水準(zhǔn)，再?zèng)Q定是否押注人民幣下跌。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理直言。
不過多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，本周初中國(guó)央行高層之所以力挺人民幣，表明中國(guó)相關(guān)部門已經(jīng)針對(duì)中美貨幣政策分化與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)所衍生的人民幣匯率異常下跌做好了應(yīng)對(duì)措施，因此他們認(rèn)為最近一段時(shí)間人民幣兌美元匯率可能維持雙向波動(dòng)。
|
.png)