|
|
|
人民幣升值背景下資產(chǎn)價格上漲
人民幣升值背景下，資產(chǎn)價格上漲的根源在于流動性，但并不能據(jù)此對利率的作用視而不見。國際經(jīng)驗表明，本幣升值過程中，國內(nèi)貨幣政策遵循相似的路徑選擇，利率政策作用尤其重要。
隨著2005年7月我國匯率形成機制改革序幕的拉開，國內(nèi)經(jīng)濟運行環(huán)境更加開放，匯率因素使國內(nèi)供求、國際貿(mào)易對經(jīng)濟運行的影響更加復雜化，在未來較長一段時間內(nèi)，匯率將成為影響國內(nèi)經(jīng)濟基本面的最重要因素。
國際經(jīng)驗已經(jīng)提供了人民幣升值背景下利率、資產(chǎn)價格膨脹的關系。20世紀80年代中后期，日本、英國、德國、意大利和法國在本幣對美元的快速升值過程中，由于出口商品的價格競爭力受到一定程度的削弱，出口對經(jīng)濟增長的貢獻會有所下降，為刺激國內(nèi)經(jīng)濟，各國都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。其中日本的利率下調的幅度最大，時間最長“廣場協(xié)議”之后，日本的利率下調了50%，降至2.5%的超低利率，并在這一利率上維持了兩年多，而德國、英國、法國和意大利都在低利率上停留時間較短，當經(jīng)濟萎縮趨勢一經(jīng)改變并表現(xiàn)出通貨膨脹苗頭時，這些國家就紛紛提高利率。
實際上，后來人們普遍認為，正是由于日本在低利率上停留時間太久，陷入利率的“流動性陷阱”，并最終引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫和長期經(jīng)濟過熱。而其他幾個國家由于及時地提高利率、控制貨幣供應量，避免了像日本那樣的經(jīng)濟過熱？梢哉f，在市場經(jīng)濟成熟環(huán)境中，本幣升值，國內(nèi)經(jīng)濟必然經(jīng)歷兩個階段，第一階段是出口下降，引起總需求減小，經(jīng)濟增長動力減弱，為刺激國內(nèi)經(jīng)濟，政府會采取寬松型政策，提高利率、擴大貨幣供應量；第二階段，隨著政策效果發(fā)揮,經(jīng)濟逐步復蘇并進入合理區(qū)間上限，為防止過熱，政府必須及時采取適度緊縮型政策。國內(nèi)調控政策是適應匯率逐步升值而不斷調整的。
當前，美國經(jīng)濟逐步放緩，加息周期已經(jīng)基本結束，隨著核心通貨膨脹壓力減弱，預計在2007年將可能進入降息周期。一旦美國進入降息通道，即使國內(nèi)經(jīng)濟熱度不減，或為減弱較低的實際利率對資產(chǎn)價格的沖擊，而企圖提高利率，將變得更加困難———提高利率從而縮小中美利差，會誘發(fā)資本流入，增大升值壓力。因此，在人民升值背景下,要在充分考慮國際經(jīng)濟周期和利率變化趨勢的基礎上，恰當利用利率杠桿調節(jié)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟金融的平穩(wěn)運行和可持續(xù)發(fā)展。
|
|
|
|
|
