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“逆周期因子”助力人民幣匯率企穩(wěn)
8月24日，中國外匯交易中心發(fā)布公告稱，人民幣兌美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。隨著“逆周期因子”重啟消息的公布，人民幣急速飆升。上周五，離岸人民幣兌美元一度收復6.80心理關口，為7月31日以來盤中首次，漲幅達1.37%，也創(chuàng)下2016年1月以來最大盤中漲幅，最高觸及6.7991。還是得益于“逆周期因子”重啟，8月27日，人民幣中間價報6.8508，上調202點。筆者認為，從“逆周期因子”啟動至今的實踐情況判斷，“逆周期因子”或成人民幣匯率穩(wěn)定的“定海神針”。
外匯市場極易出現“追漲殺跌”的順周期行為和非理性的“羊群效應”，從而加劇外匯市場波動；诖，2017年5月26日，“逆周期因子”首次亮相，即為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。換言之，央行通過實行“上日收盤價+一籃子匯率變化+逆周期調節(jié)因子”的三因子匯率中間價定價模式確定匯率中間價。
實踐證明，引入“逆周期因子”，的確有效緩解了當時市場的順周期行為，穩(wěn)定了市場預期，幫助人民幣匯率在2017年大幅升值。資料顯示，在“逆周期因子”實施的7個月間，人民幣兌美元匯率從6.86一路升值至6.40上方，升值幅度達6.7%左右。
2018年1月，隨著中國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣兌美元匯率中間價報價行基于自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調整至中性，近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。而今年以來，逆周期調節(jié)因子的作用恢復中性，人民幣匯率主要由“上日收盤價+一籃子匯率變化”決定。
6月中下旬至今，受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場又出現了一些順周期行為？梢哉f，市場上人民幣兌美元匯率雙向波動，這是管理層樂見其成的事情。管理層一向堅持市場化的匯率改革方向，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，不搞競爭性貶值，不會將人民幣匯率作為工具來應對貿易爭端等外部擾動。當然，在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調節(jié)，維護外匯市場平穩(wěn)運行。一旦人民幣兌美元匯率主要由恐慌預期情緒驅動，管理層就會在預期情緒壓倒基本面的情況下啟動“逆周期因子”，以過濾掉干擾人民幣匯率中間價定價機制中的“噪音”。
下一階段，為了更好發(fā)揮“逆周期因子”在穩(wěn)定人民幣匯率方面的“定海神針”作用，管理層首先會繼續(xù)加強對人民幣匯率預期引導與管理，促使市場預期朝著正確的方向發(fā)展。隨著“以貶值對抗關稅”的猜測在投資者心中會贏得越來越大的市場，人民幣或面臨繼續(xù)貶值的壓力，這是與2015年“811”之后人民幣匯率貶值的區(qū)別。
在這樣的情況下，人民幣匯率預期管理更是重任在肩。我們一定要吸取包括土耳其里拉、阿根廷比索、俄羅斯盧布以及南非蘭特極速貶值的教訓，適度加強外匯市場調控和預期管理。要讓市場明晰，隨著供給側結構性改革、簡政放權和市場機制發(fā)揮作用，中國經濟結構調整取得積極成效，增長動力加快轉換，增長韌性增強，國際收支大體平衡，這為人民幣匯率提供了有力支撐。
央行針對外匯市場可能出現的順周期波動，將會繼續(xù)運用充足的政策工具，根據形勢發(fā)展變化在必要時進一步采取有效措施進行逆周期調節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。當然，此時，市場會紛紛猜測，央行除了征收外匯風險準備金和重啟“逆周期因子”之外，可能還會祭出哪些政策工具，是重啟對境外金融機構境內存放準備金政策？抑或是加大外匯掉期交易、加大資本跨境流動管控？總之，央行有足夠的政策工具來維持國內外匯市場的供求平衡和市場預期穩(wěn)定，確保人民幣匯率雙向波動，并保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
如今，“8·11”匯改已滿三年。三年來，人民幣匯率形成機制改革不斷深化，人民幣匯率告別了過去單邊走勢，呈現出有升有貶、有彈性的雙向波動態(tài)勢，市場化程度不斷加深。接下來，還要繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革，進一步增加人民幣匯率雙向波動的彈性，充分發(fā)揮價格杠桿調節(jié)市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。未來還將強化宏觀審慎政策框架，進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，充分發(fā)揮其逆周期調節(jié)作用，統(tǒng)籌平衡好“降低實體經濟融資成本、防范跨境融資風險、促進國際收支平衡”的關系。進一步強化對重點領域、重點行業(yè)借用外債的管理，將更多金融活動和金融擴張行為納入宏觀審慎管理范圍，加強對金融機構行為的引導，對跨境資本流動中的高風險行為進行更有針對性的逆周期調節(jié)，而且還要及時釋放壓力，避免與市場形成強對峙。
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