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人民幣在貿(mào)易順差中繼續(xù)升值
貿(mào)易順差增大成升值主要壓力
自2005年7月21日起，人民幣匯率制度開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度。此次匯率制度改革后，人民幣不斷升值。
中國進(jìn)出口貿(mào)易始終是順差，助推了人民幣匯率不斷走高。2006年前9個月進(jìn)出口順差累計(jì)達(dá)到1098。51 億美元，超過去年全年1018。8億美元的水平，今年8月份達(dá)到188 億美元，創(chuàng)下歷史新高，9月份實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差152。97億美元，成為今年單月的第二高水平。我國已經(jīng)連續(xù)29 個月實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易順差，這進(jìn)一步加大了人民幣升值預(yù)期。
今年以來，中美兩國貿(mào)易順差保持了不斷增長的趨勢，尤其是4月份以后，順差不斷增大，9月份達(dá)到141。4億美元。其順差累計(jì)額為1022。3億美元，占我國貿(mào)易進(jìn)出口順差總額的93%。這樣來看，中美兩國進(jìn)出口額的變動將會對人民幣匯率產(chǎn)生較大影響。從今年以來中美兩國貿(mào)易順差與匯率的走勢關(guān)系上看，貿(mào)易順差的不斷增大伴隨的是人民幣兌美元匯率的不斷走高，相同的上行走勢，說明匯率與貿(mào)易順差之間存在較大的相關(guān)性，貿(mào)易順差的上行走勢成為人民幣升值的主要壓力。
美國是中國最大的貿(mào)易出口國，進(jìn)出口的變動對人民幣美元匯率影響較大。順差額的不斷增大必然增加外匯市場對人民幣的需求，使人民幣匯率上升。我們預(yù)測今年第四季度，中美貿(mào)易順差仍會增大，估計(jì)在10月份將達(dá)到145 億美元，市場對人民幣需求仍然較大，將會繼續(xù)保持升值趨勢。
人民幣第四季總體上升振幅增大
利用每月經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差與外匯儲備增加量，可以大體估算出月度的資本項(xiàng)目變化。
2006年9月末，國家外匯儲備余額為9879億美元，同比增長28。46%。今年1-9 月份，外匯儲備增加1690 億美元，同比多增加99億美元。其中，9月份外匯儲備增加159億美元，同比多增1億美元。但從第三季度的數(shù)據(jù)來看，新增外匯儲備約468億美元，7到9月分別為134億、175億與159億美元，明顯低于前兩季度平均水平。這樣來看，盡管第三季度進(jìn)出口順差仍處于較高水平，外匯儲備變動量卻出現(xiàn)下降。
以外匯儲備變動與進(jìn)出口貿(mào)易變動的差額來大體估算資本項(xiàng)目的變動。我們研究發(fā)現(xiàn)，資本項(xiàng)目變動是人民幣匯率變化的先行指標(biāo)，同期兩者變化相關(guān)性不大，5月份以后，資本流動不斷下降，在7、8月份出現(xiàn)逆差，而人民幣匯率總體走高，但日波動幅度增大。資本項(xiàng)目的逆差出現(xiàn)說明人民幣升值壓力有所減緩，預(yù)計(jì)人民幣第四季度總體保持上升趨勢，但其中仍會有下挫，振幅增大。
中美利差短期內(nèi)成升值參考空間
目前本外幣利差對我國人民幣匯率變動影響較小。除日元外，其他主要貨幣利率水平較高，其中美元高出人民幣273個基點(diǎn)，歐元高出73個基點(diǎn)，港幣高出373個基點(diǎn)；诶势絻r理論，美元利率高于人民幣2。73%，短期內(nèi)將會是人民幣對美元升值的最大空間。
目前，人民幣利率水平明顯低于其他幣種，短期內(nèi)，2。73%將是人民幣升值的參考空間。歐洲央行將會繼續(xù)加息，其2006年10月12日公布的月度報告暗示將繼續(xù)提高歐元區(qū)主導(dǎo)利率，預(yù)計(jì)將會再次將利率提高0。25 個百分點(diǎn)，達(dá)到3。5%。
美國受近期油價跌落與房地產(chǎn)市場降溫的影響，經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，9月消費(fèi)者物價指數(shù)同比上漲2。1%，但其核心通貨膨脹率進(jìn)一步上揚(yáng)，達(dá)到10年來的高點(diǎn)2。9%，預(yù)計(jì)近期美國將會維持5。25%的利率不變。
相對通脹率低成升值重要原因
2006年9月我國居民消費(fèi)者價格指數(shù)同比上漲1。5%，比8月份提高0。2個百分點(diǎn)，通貨膨脹壓力依然存在。5月份以來，美國消費(fèi)者物價指數(shù)一直是下降的趨勢，8月份同比上漲3。8%，近期的房地產(chǎn)市場降溫帶動物價水平進(jìn)一步走低，9月份下降為2。1%。但其核心CPI在9月份的年率增幅達(dá)到2。9%，達(dá)到10年來的高點(diǎn)。
一國貨幣對內(nèi)價值是決定其對外價值（匯率）的基礎(chǔ)。美國的消費(fèi)者價格指數(shù)平均值一直高于我國2到3個百分點(diǎn)，兩國之間的相對通貨膨脹率一直低于1，這表明美元對內(nèi)貨幣價值是貶值的，部分解釋了長期以來美元貶值的原因。3月份以來，人民幣對美元的相對通貨膨脹率是一個上升的趨勢，而人民幣匯率走勢一直走強(qiáng)，這主要是因?yàn)橹忻纼蓢M(fèi)者物價指數(shù)的較大差距。
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