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人民幣升值行情能否延續(xù)
我國債券市場自8月中旬升息后開始了新一輪升勢，目前情形與去年7月升值后的情況相同，都是人民幣升值和信貸緊縮共同作用，導致貨幣供給增加并擠入債券市場，因此都可統(tǒng)稱為升值行情。
升值行情愈演愈烈
從9月以來人民幣開始加速升值，其間美國財長保爾森訪華并沒有把重點直接放在幣值升降問題上，而是更加關心中國金融市場的開放，但是金融開放必然帶來資金的更多流動？梢妵H經(jīng)濟政治交鋒也在發(fā)生微妙變化，美國從克林頓時代開始已經(jīng)知道直接干預他國經(jīng)濟政策并不是最佳方案。果然，人民幣的表現(xiàn)也日益強勁。相應地，國債指數(shù)迭創(chuàng)新高，9月份以來累計上漲了1.3%。
從相關圖形可以看出，伴隨人民幣匯價9月份開始加速攀升，債券指數(shù)的斜率也同時加大，并且波動幅度較小。國債指數(shù)雖然每天漲幅并不大，但較少的波動和連續(xù)的上漲，顯示出債券市場的看多力量強悍且穩(wěn)健。近期，匯率在7.90附近盤桓，債券指數(shù)似乎也出現(xiàn)一些調整跡象，匯價甫一突破，債券指數(shù)也會再度跟進，看著匯率操作債券的思維模式不斷強化。
“美德日”經(jīng)驗可鑒
很多人認為，升值就必然帶來債券市場的上漲，我國人民幣升值以來的債市表現(xiàn)也好像印證了這一觀點。但是，觀察一下2005年7月21日以來的國債期限結構曲線可以發(fā)現(xiàn)，雖然人民幣始終在升值，但市場債券收益率其間卻處于震蕩之中，并沒有一路下探。當然，這里有貨幣政策等宏觀調控的原因，但也正說明了，在一國幣值不斷上升的過程中，調控也會如影相隨，央行運用貨幣政策和匯率政策的成熟度也從中可見端倪。
日本、德國曾經(jīng)在布雷頓森林體系瓦解后，成為美國實現(xiàn)美元貶值、改善國際收支的武器，多次被迫升值。歷史記錄說明，無論是處于升值軌跡中的日本、德國，還是實現(xiàn)幣值穩(wěn)步貶值的美國，都針對本國的匯率和物價問題實施了必要的事前、事后政策調控，但是三個國家的國債收益率走勢卻表現(xiàn)出較高的同步性，幣值的升降并不必然帶來債券利率的反向運動。
通過具體考察這三個國家的匯率及國內政策表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：
第一，隨著國際經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展，一國的經(jīng)濟波動以及所采用的相關政策會通過資本流動、國際貿易，對其他國家產(chǎn)生溢出效應，并且這種效應發(fā)揮越來越強，以美國為核心的格局也在逐漸被打破。因此，當一國利率發(fā)生調整后，不僅會對該國的債券市場產(chǎn)生影響，也會傳導到其他國家。
第二，一國所采用的匯率政策模式會對本國物價水平，繼而是利率政策產(chǎn)生關鍵影響。例如，德國的政策調整就是以本國物價穩(wěn)定為重，因此該國的政策轉變模式表現(xiàn)得更加靈活、有前瞻性，調控效果也較好，該國的債券利率波幅相對也比較小。
升值行情再認識
通過對別國經(jīng)驗的總結，筆者認為，由于我國已連續(xù)26年國內生產(chǎn)總值增速超過9%，近4年更高于10%，因此盡管未來增幅有放緩趨勢，但多年累積的經(jīng)濟增長將繼續(xù)推動人民幣升值。
不過，債券收益率卻不會因為升值而無休止地下降，建議投資者最好能拓寬視野，綜合分析世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢，觀察摸索國內匯率政策模式的調整，更加合理地估值。
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