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中美1年期國債利差倒掛 人民幣匯率會破“7”嗎？
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國1年期國債收益率為2.525%，美國1年期國債收益率為2.690%。美債收益率高于中國國債收益率，出現(xiàn)倒掛，這是2008年以來的第一次。
近期中國國債收益率是整體走低，而美債則是走高，最終表現(xiàn)為倒掛，在解釋上面這個現(xiàn)象之前，我先來科普兩個知識：
1、國債也是一種債券，一種債券是否有吸引力取決于兩點，一是收益率，收益率越高往往越有吸引力；二是安全性，即發(fā)行人的背景，發(fā)行人信用越高，同等情況下，這個債券就越有吸引力。美國國債由美國政府背書，被稱為“最安全的國債”，所以理論上美債收益率會比其他國家低一些。
2、國債是資金價格定價的瞄，一國的利率高低，資金價格往往會反映在國債收益率上，所以當(dāng)一國國債收益率上升的時候，其他的國家的資金出于逐利的目的往往會流向該國。
從經(jīng)濟學(xué)角度上看，中美利率倒掛會增加人民幣貶值的壓力，其原理是美債收益率走高，國內(nèi)資本開始購買美債，結(jié)果美元升值，人民幣貶值。
的確，觀察中美國債利差以及人民幣匯率走勢圖，兩者在某一階段確實有一定的相關(guān)性，但是現(xiàn)階段影響或許沒有想象那么大。
通過觀察我們應(yīng)該能發(fā)現(xiàn)兩個問題，中美利差與人民幣匯率并非都同步，他們之間的同步性往往是美元指數(shù)作用下的結(jié)果，也即中美利差先是影響美元指數(shù)才會反饋到人民幣匯率上來，反之如果中美利率變化對美元指數(shù)不起作用，或許對匯率的影響就微乎其微。
為什么呢？
利差的變化對匯率的影響需要有一定的資本流動才行，當(dāng)前國債是各國投資者資產(chǎn)配置的首選，當(dāng)一國有資本大量購買別國國債的時候必然會引起匯率涌動，不過是否產(chǎn)生對匯率的影響需要看兩點，一是兩國間的資本是否能夠自由流動。二是兩國國債交易量者的規(guī)模。
現(xiàn)在由于中國的資本項目尚未完全開放，國內(nèi)投資者購買美國國債或者國外投資者購買國內(nèi)國債的渠道也還沒有完全打通。第二，目前海外投資者在中國債券市場占比也非常低，僅有1.2%，所以在極少的交易下，利差對匯率的影響就顯得相對有限。
更為重要的是，國際間投資者資產(chǎn)配置更側(cè)重于長期，即10年期國債，目前中國10年期國債收益率是3.366%，美國是3.105%，整體來說，雖然中美利差正在收窄，但中國國債收益率仍然高于美債。
隨著未來美聯(lián)儲繼續(xù)加息，而中國貨幣政策則是邊際寬松，未來短期收益率向長期收益率傳遞，甚至使10年期美債收益率高于中國同期國債收益率都是可能。
這樣的情況則是獨立貨幣政策下不時出現(xiàn)的一種現(xiàn)象，并不算奇怪。我在5月29日《央行行長詳解金融改革，人民幣市場化或這么干！》一文當(dāng)中說過（微信公眾號：小白讀財經(jīng)，可查看）：經(jīng)濟學(xué)上存在一個蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動這三者不能同時存在，最多只能選擇其中兩個。
一般一個大國或者一個大型經(jīng)濟體都會把貨幣政策放在首位，而一個小型經(jīng)濟體則多是放棄貨幣政策的獨立性，選擇匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動，比如中國香港地區(qū)以及新加坡等。
中國選擇貨幣政策的獨立性就意味著可以自主決定加息是否，或者是否收緊貨幣政策，比如在美國貨幣政策收緊的當(dāng)下，中國國內(nèi)利率下行則是獨立貨幣政策的表現(xiàn)。在這樣的情況下，如果使匯率穩(wěn)定，則需要在資本流動上加強管理。
央行在近日發(fā)布的三季度貨幣執(zhí)行情況報告中就提到：三季度報告提到：增強人民幣匯率雙向浮動彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
而二季度報告是這樣的：加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
有人問了，人民幣匯率會破“7”嗎？
我的看法是有這個可能，但沒必要過于擔(dān)擾，根本原因是其對普通人來說影響不大，因為7只是一個數(shù)值，當(dāng)匯率跌破7后接下來其實沒有多大的下跌空間。
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